編者按：財(cái)聯(lián)社將每天整理各大投行針對(duì)全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

摩根大通：經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇 全球GDP走勢(shì)取決于霍爾木茲能否重開(kāi)

中東沖突帶來(lái)的操作壓力正威脅全球能源供應(yīng)。原油裂解價(jià)差已擴(kuò)大至80-100美元/桶。此外，鋁供應(yīng)鏈也面臨風(fēng)險(xiǎn)，石油焦短缺正影響全球20%的供應(yīng)。

能源沖擊（油價(jià)突破150美元/桶）觸發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的概率為35%。全球GDP的走勢(shì)將取決于霍爾木茲海峽能否在年中前恢復(fù)通行。

上周，基于全指標(biāo)模型的經(jīng)濟(jì)衰退概率已升至28%，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)顯著加劇。

歐洲央行預(yù)計(jì)于6月加息，央行官員Villeroy和Cipollone均釋放出強(qiáng)烈的鷹派信號(hào)。

美聯(lián)儲(chǔ)目前維持利率不變，但未來(lái)利率走向仍面臨雙向風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)

摩根大通：上調(diào)韓國(guó)股指目標(biāo)點(diǎn)位至9000點(diǎn)

摩根大通將韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)（KOSPI）的基準(zhǔn)目標(biāo)值從7000點(diǎn)上調(diào)至 9000 點(diǎn)，并將樂(lè)觀預(yù)期下的目標(biāo)值從8500點(diǎn)上調(diào)至10000點(diǎn)。

在未來(lái)兩年內(nèi)，由于平均銷售價(jià)格和出貨量的增長(zhǎng)，存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入持續(xù)的上升周期。

存儲(chǔ)芯片股在Kospi指數(shù)中的權(quán)重高達(dá)50%，并貢獻(xiàn)了今年約70%的漲幅。

高盛于5月8日也上調(diào)了Kospi的目標(biāo)價(jià)位至9000，觀點(diǎn)同樣是人工智能驅(qū)動(dòng)的內(nèi)存芯片增長(zhǎng)被視為主要推動(dòng)因素。

全球央行

高盛：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年12月和明年3月降息

能源成本的傳導(dǎo)效應(yīng)將使核心PCE通脹在年內(nèi)持續(xù)接近3%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)，令降息條件難以成熟。

美聯(lián)儲(chǔ)要在年內(nèi)啟動(dòng)降息需同時(shí)滿足兩個(gè)條件：油價(jià)沖擊消退后月度通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回落，以及勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步走軟。兩者缺一不可。這意味著，單純的通脹數(shù)據(jù)改善已經(jīng)不足以觸發(fā)降息，還需疊加就業(yè)市場(chǎng)的降溫，表明降息門檻抬高。

鑒于FOMC成員對(duì)中性利率的判斷總體保持穩(wěn)定，高盛仍然維持對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)終端利率3%至3.25%的預(yù)測(cè)不變。

產(chǎn)業(yè)

摩根士丹利：中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)有望復(fù)制電動(dòng)車模式 推動(dòng)出口份額增長(zhǎng)

預(yù)計(jì)到2030年，中國(guó)出口份額將從15%升至16.5%。人形機(jī)器人/機(jī)器人將成為下一個(gè)戰(zhàn)略性出口領(lǐng)域，重演電動(dòng)汽車（EV）早期的增長(zhǎng)軌跡（2020年EV出口額為15億美元，而2025年人形機(jī)器人出口額已達(dá)15億美元）。

中國(guó)在半導(dǎo)體組件、手機(jī)、電池、工業(yè)機(jī)器人和汽車及零部件等細(xì)分市場(chǎng)中，占據(jù)了增量出口市場(chǎng)的33%-73%份額。

2025年全球共發(fā)運(yùn)了13,000至16,000臺(tái)人形機(jī)器人，其中約90%均來(lái)自中國(guó)制造商。相比之下，美國(guó)、日本及其他國(guó)家大多仍處于原型階段。

預(yù)計(jì)到2030年，中國(guó)新增投入使用的機(jī)器人的年度運(yùn)行量將增至210萬(wàn)臺(tái)，而目前這一數(shù)字為60萬(wàn)臺(tái)。對(duì)于人形機(jī)器人而言，年度運(yùn)行量將從目前的1.2萬(wàn)臺(tái)上升至26萬(wàn)臺(tái)。

摩根士丹利：數(shù)據(jù)中心電力缺口達(dá)55GW 中東資本因地緣沖突面臨不確定性

受Token需求飆升350%的推動(dòng)，超大規(guī)模云服務(wù)商（Hyperscalers）的2026年資本支出預(yù)測(cè)從4500億美元大幅上調(diào)至8000億美元。

信貸市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行的AI債券總額超過(guò)2000億美元（覆蓋美元、歐元、英鎊、瑞士法郎和加元），超大規(guī)模云服務(wù)商正進(jìn)入投資級(jí)債券市場(chǎng)，而GPU融資則轉(zhuǎn)向銀團(tuán)貸款/資產(chǎn)支持證券。

預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心將面臨55GW的電力缺口。AI參與者正越來(lái)越多地收購(gòu)“離網(wǎng)”解決方案。電力可用性已成為收緊能源基礎(chǔ)設(shè)施融資的決定性因素。

受地緣沖突影響，流向數(shù)據(jù)中心和能源基礎(chǔ)設(shè)施的中東資本面臨不確定性。這可能抑制資金流動(dòng)，或促使戰(zhàn)略性投資更加密集，從而影響到這一關(guān)鍵的資金來(lái)源。

大宗商品

高盛：美國(guó)LNG供應(yīng)增加緩解了霍爾木茲受阻的影響，但效果不及預(yù)期

將美國(guó)2026年夏季天然氣供應(yīng)預(yù)測(cè)下調(diào)至1.27億噸/年（此前為1.53億噸/年）。這主要是由于前往亞洲的貨輪往返航程延長(zhǎng)，以及霍爾木茲海峽流量恢復(fù)常態(tài)，導(dǎo)致月度交付量減少。

盡管JKM-TTF價(jià)差（0.57美元/百萬(wàn)英熱單位）刺激了美國(guó)LNG流向亞洲，但運(yùn)往亞洲的貨物運(yùn)輸耗時(shí)（39天）是運(yùn)往歐洲所需時(shí)間（16-25天）的2.4倍，這導(dǎo)致流向亞洲的月度供應(yīng)量增長(zhǎng)放緩。

截至2026年10月底，西北歐庫(kù)存水平為82%（收窄3個(gè)百分點(diǎn)）。由于溫和天氣抵消了供應(yīng)端調(diào)整的影響，TTF價(jià)格維持在44/43歐元/兆瓦時(shí)（2026年三季度/四季度）。

美國(guó)LNG交付量中流向亞洲的份額增加，往往伴隨著“交付量/進(jìn)氣量”比率的下降。這一現(xiàn)象預(yù)示著市場(chǎng)可能面臨供應(yīng)緊張局面，并暗示2026年夏季的供應(yīng)預(yù)測(cè)仍存在進(jìn)一步下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

摩根士丹利：若霍爾木茲遲遲不開(kāi) 國(guó)際油價(jià)或漲至150美元/桶

盡管損失近10億桶供應(yīng)，但由于市場(chǎng)帶著緩沖進(jìn)入危機(jī)，且投資者一直預(yù)期霍爾木茲海峽能重開(kāi)，因此原油期貨始終未突破2022年高位。

美國(guó)原油出口增加，疊加中國(guó)原油進(jìn)口放緩，這兩大因素合計(jì)抵消了全球每日930萬(wàn)桶的供應(yīng)缺口。展望未來(lái)，市場(chǎng)可能會(huì)再度趨緊。美國(guó)能否繼續(xù)維持如此高的出口水平尚難判斷，但似乎面臨更大壓力。

在基準(zhǔn)情境下，布倫特原油價(jià)格本季度預(yù)計(jì)為每桶110美元，第三季度為100美元，第四季度為90美元。而在霍爾木茲海峽關(guān)閉更長(zhǎng)時(shí)間的看漲情境下，油價(jià)預(yù)計(jì)將達(dá)到每桶130-150美元。

摩根大通：油價(jià)壓力蔓延至成品油

霍爾木茲海峽關(guān)閉以及中東470萬(wàn)桶/日的供應(yīng)缺口，迫使原油市場(chǎng)通過(guò)成品油端吸收沖擊。這導(dǎo)致全球（亞洲/歐洲/美國(guó)）航空煤油價(jià)格翻倍，裂解價(jià)差擴(kuò)大至80至100美元。

煉油廠的總量平衡限制導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，航空煤油的優(yōu)先生產(chǎn)（收率提升2個(gè)百分點(diǎn)）直接導(dǎo)致柴油收率下降（降低2個(gè)百分點(diǎn)），從而在重型運(yùn)輸和工業(yè)領(lǐng)域引發(fā)供應(yīng)鏈連鎖反應(yīng)。

2026年，美國(guó)煉廠的航空燃油收率突破了2020至2025年的歷史波動(dòng)區(qū)間上限（并于5月達(dá)到峰值）標(biāo)志著能源供需動(dòng)力發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，并伴隨著極高的盈利風(fēng)險(xiǎn)。

航空煤油供應(yīng)高度集中于輕質(zhì)原油（收率14%），而柴油則依賴于重質(zhì)原油（僅占20%供應(yīng)量卻貢獻(xiàn)了38%的收率），這使得市場(chǎng)在中東供應(yīng)中斷面前呈現(xiàn)出不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

公司

高盛：維持索尼買入評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)為4100日元

由于Bungie業(yè)務(wù)計(jì)提減值（886億日元），索尼2026財(cái)年第四財(cái)季（自然年一季度）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)低于預(yù)期1018億日元。然而，受游戲及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)（G&NS）業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)1367億日元的推動(dòng)，2027財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)指引達(dá)1.6萬(wàn)億日元（同比增加1525億日元），支撐了“買入”評(píng)級(jí)。

索尼與臺(tái)積電就下一代圖像傳感器達(dá)成基本協(xié)議，旨在降低采購(gòu)成本、提高資本回報(bào)率（ROIC）并加速向娛樂(lè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，預(yù)示著積極的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。

在《漫威金剛狼》游戲和《蜘蛛俠》電影項(xiàng)目以及AI集成的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)G&NS利潤(rùn)將達(dá)到16,553億日元（同比增長(zhǎng)14%），高于官方指引，從而抵消存儲(chǔ)芯片成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。

高盛：維持任天堂“買入”評(píng)級(jí) 下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10,500日元

受硬件出貨假設(shè)下調(diào)和成本壓力影響，高盛將對(duì)任天堂2027財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)至4,365億日元（原為5,673億日元），2028財(cái)年下調(diào)至4,581億日元（原為6,625億日元）。

由于存儲(chǔ)芯片成本大幅上漲，任天堂已宣布Switch2將漲價(jià)。盡管這能支撐長(zhǎng)期收益，但可能給短期銷售勢(shì)頭帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從12,300日元下調(diào)至10,500日元，但維持“買入”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：Switch2銷量不及預(yù)期、活躍主機(jī)保有量下滑、新游戲發(fā)布延期，以及硬件業(yè)務(wù)盈利能力惡化。