可靈單飛，劍指IPO。

一頭估值200億美元（約合人民幣1300億元）的獨角獸，若隱若現。

近日，市場消息稱，快手計劃將旗下視頻生成大模型“可靈AI”分拆出來，以200億美元的估值啟動Pre-IPO輪融資，計劃融資20億美元，目前正與騰訊等投資方商談，交易尚未完成。

與之相對的是，作為可靈母公司的快手，其市值約2000億元。換句話說，一個尚未獨立運營的業務部門其估值正步步逼近母公司。且若這筆交易最終落地，可靈也將成為全球估值最高的視頻生成大模型獨立產品。

“1300億元”這個數字難免令人咋舌，但在它背后，是AI視頻生成賽道進入2026年來發生的翻天覆地的變化——OpenAI的Sora退場了，字節跳動的Seedance強勢攪局，可靈也正一路狂飆。

如我們所見，程一笑帶領下的快手，正在下一盤關乎未來的大棋。

年收十億，估值千億

可靈的故事，還得從2024年6月講起。

彼時，快手正式推出了可靈這個AI視頻生成大模型，成為國內最早掀起AI視頻生成浪潮的玩家之一，也一度被看作是對標OpenAI Sora的中國代表。不過呢，相比那些技術層面的敘事，真正讓資本市場感到興奮的，其實是可靈在商業化方面的速度。

根據快手公布的2025年Q4及全年業績顯示，2025年第四季度，可靈AI的營業收入已經達到了3.4億元人民幣；12月這一個月的收入就突破了2000萬美元，對應的年化收入運行率（即ARR）達到了2.4億美元。在今年3月份開展的2025年業績發布會上，快手CEO程一笑更是透露可靈今年各月都保持了非常不錯的環比增長趨勢，2026年1月ARR已經超過3億美元，并表示，“公司對其在今年實現收入同比翻倍以上增長有較強信心。”

同在這場財報會上，快手CFO金秉在回答CapEx（資本支出）相關提問時表示，2026年，預計集團整體的CapEx投入將達260億元，相較2025年增加約110億元。“這些投入包含了可靈大模型和其他基礎大模型上的算力投入，也包括離線數據存儲、處理等常規的服務器采購支出，以及數據算力中心建設工程投入。”

從業務數據來看，可靈AI在2025年四個季度的營收分別為1.5億元、2.5億元、3億元和3.4億元，全年累計收入大約為10.4億元人民幣。進入2026年后，它的增長勢頭絲毫沒有減弱。據The Information援引知情人士透露，今年第一季度，可靈AI的收入已經達到7500萬美元，其中大部分來自北美等海外市場。

更值得注意的是，同樣以2025年的數據為基準，可靈大約10億元的營收，在快手全年1428億元的總盤子里占比還不到1%。然而，一個收入貢獻不足1%的業務，卻有可能撐起整個公司接近七成的估值——這恰恰是AI時代資本敘事中最具戲劇性的地方，畢竟在當下的AI資產估值體系里，一切皆有可能。

估值需要重構

為什么要分拆？表面上看，是快手為了估值重構；但底層，其實是為了緩解自身生存焦慮。

2026年以來，智譜AI、MiniMax等大模型企業登陸港股之后，股價表現十分強勁。智譜于1月8日上市，發行價116.2港元，市值一度突破4300億港元，超越京東、快手、攜程等一眾老牌互聯網巨頭，逼近百度集團。MiniMax于1月9日上市，發行價165港元，上市幾個月時間股價同樣翻倍暴漲，市值也已突破了2000億港元。

而快手呢，作為一家同時布局了短視頻和視頻大模型兩個賽道的企業，整體市值僅在2000多億港元上下徘徊——不及一家尚在虧損的大模型新貴。

今年2月12日，高盛發布研報，重申對快手（1024.HK）的“買入”評級，并給予12個月目標價87港元。高盛分析師在報告中重點討論了快手旗下視頻生成模型可靈與字節Seedance 2.0的競爭情況。報告認為，隨著可靈3.0版本發布，其在多模態生成、畫面一致性、分鏡控制和多語言音頻生成等方面能力明顯提升，整體技術水平已處于全球頂級陣營。

高盛認為，AI視頻生成行業仍處于快速擴張階段，不會形成單一平臺壟斷的格局。高盛預測，全球AI視頻生成與編輯市場規模在未來五年將擴大約10倍，從2025年的約30億美元增長至2030年的約290億美元。這一增長主要由廣告和娛樂視頻制作中AI采用率的激增驅動。在行業整體擴容背景下，包括可靈在內的多個頭部模型將集體受益。在估值層面，彼時高盛測算快手股價中隱含的可靈AI業務估值約為50億美元。

圖/高盛研報節選

從年初的50億美元，到現在計劃以200億美元的獨立估值進行融資，可靈的估值可謂有了一次巨大飛躍。

不過估值只是一個催化劑，更深層的驅動力其實來自算力方面的軍備競賽。視頻生成大模型是公認的“吞金獸”。快手2026年集團整體的資本支出預計會達到260億元，比起2025年的145億元，增加了大約110億元，這些錢主要用于可靈大模型以及其他基礎大模型的算力投入，還有數據與算力中心的基礎建設。

問題在于，快手的現金流到底能不能撐得住這場消耗戰。快手2025年的總收入是1428億元，經調整后的凈利潤是206億元，而市場預測同期字節跳動的年收入超過了1萬億元。與此同時，字節計劃把2026年的資本支出提高到2000億元左右，其中相當大的一部分都會用在AI算力建設上。260億對上2000億，雙方的軍備規模顯然不在一個量級上。

顯而易見，僅憑快手短視頻業務的現金流來支撐可靈，難免會面臨“供血”跟不上的風險。而分拆融資這條路，既能幫快手拉來外部資本分攤研發成本，又能在AI估值的黃金窗口期鎖定更高溢價。

不過，1300億元這一估值目標能否順利實現，仍有待市場驗證。

可靈的難題不只是市場認可

可靈面前的挑戰，遠不止估值能否被市場認可。

2026年3月，一個標志性事件震動了整個AI視頻生成領域，OpenAI宣布Sora退出歷史舞臺。在面世僅兩年后，這個曾掀起全球競逐AI視頻生成熱潮的產品黯然離場。Sora的退出并非技術失敗，而是商業回報率與投入成本之間難以為繼的結果。

據美國《福布斯》雜志估算，Sora項目每年的運行成本高達50多億美元，單月算力成本突破千萬美元級別，這嚴重擠占了OpenAI其他核心產品（如ChatGPT）的資源。這意味著，即便是全球AI頭部玩家，也無法無限期承受視頻生成的燒錢壓力。

Sora的退場既是警告，也為可靈騰出了空間。但快手面臨的更直接威脅來自字節跳動。2026年2月，字節旗下AI視頻生成模型Seedance 2.0橫空出世，憑借多模態輸入和“電影級”生成效果引爆全球關注。《黑神話：悟空》制作人馮驥在社交媒體微博發布長文，公開評價并分享了其體驗字節跳動最新視頻生成模型Seedance 2.0后的震撼感受，直呼“地表最強，沒有之一”，并感慨“AIGC的童年時代，結束了”。

可靈并非沒有優勢。盡管部分市場觀點認為字節的Seedance 2.0在物理運動表現和復雜動作處理方面更為突出，但高盛強調，可靈AI在畫面一致性、商業場景適配度及專業創作能力等方面保持著獨特的競爭優勢。報告特別指出，可靈的戰略定位更側重于服務企業級和專業用戶，并積極拓展海外市場，使快手能夠在正毛利的基礎上擴大用戶群。相比之下，Seedance 2.0同時面向更廣泛的消費者市場，更側重于滿足娛樂需求。

但市場可不會停下來等人。除了字節和快手之外，阿里、谷歌等玩家也都在加速布局。

對于可靈來說，眼下正在尋求的這輪200億美元估值融資，并不是終點，而是一個新的起點。就像十年前做短視頻那樣，快手在一個具體的技術浪潮領域里，率先跑到了相當可觀的規模，但它也必須再一次面對來自字節跳動的正面競爭。

分拆融資或許能買來時間、資金和人才激勵，但最終決定勝負的，還是產品力和商業化的效率。Sora的命運已經證明了，在這個賽道上，跑得快固然很重要，但跑得久，才是真正的終極考驗。