2026年春天，南京埃斯頓連收兩份大禮。

3月9日，公司敲響港交所上市鐘聲，成為中國工業機器人行業首家“A+H”雙平臺上市企業。

4月29日，一季報顯示，埃斯頓營業收入12.17億元，歸母凈利潤9783.67萬元，同比暴漲674.64%。

一個月前，還因2024年超8億元巨虧被質疑“并購失敗”“國產機器人見頂”；一個月后，又靠一份暴增674%的財報，把市場情緒重新拉回牌桌。

從A股到港股，從巨虧到暴增，從南京數控小廠到中國工業機器人銷量第一，埃斯頓這場持續33年的產業賭局，終于打到了關鍵局。

▲圖片來源：埃斯頓官網

01.

674%暴增，不全是機器人賺來的

2026年一季報中，公司歸母凈利潤同比暴漲674.64%，接近翻了七倍。放在任何一家上市公司身上，這都是足夠吸睛的數字。更何況，埃斯頓剛剛完成港股上市，又處在工業機器人國產替代的風口上。

不過這次利潤暴增，并不完全來自機器人主業。真正的關鍵，是一筆股權置換。

埃斯頓以所持南京工藝3%股份換得南京化纖1054.71萬股，公允價值較賬面增值約1.31億元，直接計入了當期利潤。也就是說，這674%的利潤暴漲，最大推手不是賣機器人賣爆了，而是一筆資本運作帶來的非經常性收益。

▲圖片來源：財華社

南京工藝，是國內滾動功能部件領域的絕對龍頭，深耕精密傳動部件70余年，被中國機床工具工業協會連續多年認定為國內行業收入排名第一。2024年，南京工藝實現營業收入4.67億元，國內市場占有率約6.95%。這類精密傳動部件，是工業機器人產業鏈里的關鍵環節。

作為國資控股上市公司，南京化纖主營粘膠短纖、萊賽爾纖維等傳統化纖業務，但從2018年至2024年，連續七年扣非凈利潤虧損，累計虧損約16.74億元，轉型迫在眉睫。

2024年底，南京化纖啟動重組，將原有化纖業務置出、注入南京工藝100%股權，后者由此登陸資本市場。2026年3月完成資產交割后，南京工藝由此登陸資本市場。

▲圖片來源：南京國資

這場交易中埃斯頓拿到了1.31億的賬面收益，南京工藝拿到了資本市場，南京化纖拿到了轉型資產。對埃斯頓來說，更重要的是供應鏈。埃斯頓本就是南京工藝的長期客戶，早期持股，看中的就是產業協同。現在南京工藝完成資本化，未來有更多資金擴產、研發，埃斯頓的上游零部件供應也更有保障。

02.

這家公司，最早不是做機器人的

創始人吳波早年任教于南京林業大學，外界看來，他不像是一個資本市場上的明星企業家，而更像一位長期扎在車間里的資深工程師。這種氣質，決定了埃斯頓的路線。

公司最初做的并不是機器人本體，而是機器人真正的底層能力：數控系統和伺服驅動。它們相當于機器人的“心臟”和“神經”。

1998年，吳波的團隊成功攻克高精度交流伺服系統，誤差控制在±0.01mm以內，實現了關鍵部件的國產替代。吳波很早就意識到，真正的差距仍然卡在高端伺服等核心技術領域。

直到2012年，公司才正式進入工業機器人本體領域。

在2017年，埃斯頓以1550萬英鎊收購英國運動控制企業Trio Motion，887萬歐元收購德國智能制造公司M.A.i。2020年吳波將接力棒交予兒子吳侃后，德國焊接機器人百年企業Cloos又被收入囊中。加上此前入股美國Barrett、意大利Euclid，埃斯頓逐漸拼出一個覆蓋運動控制、高端焊接、工業4.0標準和柔性制造的全球技術矩陣。

▲圖片來源：埃斯頓

如今，埃斯頓已形成“ALL Made By Estun”的全產業鏈布局，產品覆蓋人機交互、PLC、數控系統、交流伺服、編碼器，以及SCARA、協作、多關節等各類工業機器人，總計95款產品矩陣。同時，公司在軟件上自主搭建了機器人底層操作系統iER.OS，還開發了一門名為Juliet的編程語言，業內稱其為工業領域的“Python”。

吳波曾把埃斯頓比作“一所沒有圍墻的工業大學”，他是校長，員工是學生，車間是教室，機器人是畢業論文。而“東方第一”的野心，不過是這所大學最樸素，也最硬核的校訓。

03.

銷量第一之后，才是真正的硬仗

2025年，公司主動收縮傳統自動化核心部件業務，將資源進一步向機器人本體集中，自主機器人收入同比增長接近50%。同年，埃斯頓以10.6%的市場份額，首次超越所有外資品牌，登頂中國工業機器人整體銷量市場第一。

▲數據來源：MIR DATABANK

但兩次IPO和產業結構調整，幫埃斯頓解決了“怎么沖上去”的問題，但“沖上去之后能不能站穩”才是真正考驗。

港股募資14.86億港元，加上公司收縮傳統部件業務、資源向機器人本體集中，讓埃斯頓的增長邏輯更聚焦，但增長的質量并不樂觀：公司毛利率從2022年的32.9%一路滑到29.45%。

▲圖片來源：埃斯頓招股書

另外，2025年前三季度，埃斯頓資產負債率一度摸到80.54%，流動比率不足1，短期償債壓力非常現實；一季報凈利潤雖然暴增674%，但扣非只有不到2000萬元，經營現金流更是由正轉負至-1.47億元，主要原因是訂單增加推高了備貨支出。

更大的隱憂，是賬面商譽。2024年，公司計提3.45億元商譽減值，導致當年出現超8億元巨虧。2024年計提3.45億元商譽減值后，埃斯頓賬面商譽仍高達10.3億元。這些商譽，來自過去多年的海外并購。并購給埃斯頓帶來了技術、品牌、渠道和全球化能力，也帶來了整合壓力。一旦被并購資產盈利不及預期，商譽減值仍可能再次落到利潤表上。

這就是埃斯頓頭頂那把“達摩克利斯之劍”，看不見，卻隨時可能落下。

04.

結尾

“ESTUN”來自西班牙語，意為“東方第一”。

這個名字，幾乎寫下了埃斯頓的全部野心。

33年里，它從秦淮河畔的一家數控小廠，走到港交所敲鐘；從伺服系統做起，做到了工業機器人本體；從南京制造，打進了全球技術牌桌。

2020年底，吳波把接力棒交給了兒子吳侃。

一個靠技術攻堅打下根基，一個憑全球視野與資本運作打開新局。

71歲的吳波仍然低調，而吳侃已走到臺前，接過了這場賭局的下一注。

對埃斯頓來說，真正決定未來的，不是674%的利潤暴漲，也不是港交所的一聲鑼響，而是能不能在國產替代的大潮里，把規模優勢變成利潤優勢，把資本故事變成現金流能力，把全球并購真正整合成自己的內功。

本文由胡潤百富綜合整理

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