北京
諾貝爾經濟學獎得主、有效市場假說的提出者尤金·法瑪，曾經講過一個觀點，他說泡沫是很難在事前和事中識別的，只有在泡沫破滅之后，回過頭來才能確認泡沫的存在。
他舉了個例子，說現在回頭看，大家都知道2000年的納斯達克是科技股泡沫，但在當時，很難識別市場會漲到什么地步。1996年12月，格林斯潘就發表了著名的“非理性繁榮”演講，那時候美股連續上漲，格林斯潘警示市場可能具有泡沫，但之后市場又漲了3年，而且看納斯達克指數，在之后的年頭里，也幾乎從來沒有跌破過格林斯潘提示有泡沫的位置（下圖紅箭頭）。
高估值并不一定意味著存在泡沫，如果將來這些股票成長性一直很高，業績嗖嗖漲，把估值稀釋下來了，那就沒有泡沫；如果過幾年業績不漲了、下滑了，撐不住這么高估值，也就有了泡沫。有沒有泡沫是取決于未來的，這就是尤金·法瑪說的泡沫只能事后看的道理。
如果市場完全有效，那自然的推論就是泡沫無法識別。但實際的市場是不完全有效的，其中總會有錯誤的定價，其中一類錯誤定價就是由情緒引發的。
對于估值不斷提高的熱點板塊，其中必然包含了未來極好的業績預期，但也大概率包含著跟風的非理性交易。當估值被推得越高時，好預期能夠支撐住的概率就越低，非理性交易造成的溢價概率就越高。因此，在估值和情緒雙高時選擇逐步賣出，就是站在了勝率更高的一側。
但站在勝率更高的一側，并不一定就能賣在最好的位置。群體情緒是不可捉摸的，狂熱可能突破想象力的邊界，如果泡沫就是特別大，像格林斯潘講話之后，美股那樣又漲了三四倍，也是有這種可能的。
為了降低這種風險，我們能做的只能是容忍較高的估值再起賣，再通過設置較寬的止盈區間逐步減倉。
如果這樣做后仍然賣飛了，那就賣飛好了，我們的止盈區間被擊穿，說明我們已經賺到了屬于我們認知的那部分利潤。
錯過再后面的大幅利潤雖然可惜，但更悲慘的是在高位追入，如果買在2000年納斯達克泡沫的頂部區域，要持有近14年才能解套，中間還會經歷腰斬再腰斬的下跌，能不能熬得住都要另說。
A股中也有類似的例子。2020年那會，近50倍PE的白酒，90倍PE的醬油，你們說有泡沫嗎？現在回頭看，我們當然都可以輕而易舉說有泡沫，但在當時，主流觀點是它們是足夠優質的資產，就應該撐得起高估值，且估值會被業績消化，熱衷買消費的人數不勝數。
還有讀者問，止盈之后什么時候買回？我會等待市場估值回落到中等范圍之后，再考慮逐步重新買回權益。如果這個回落發生的不算太慢，那么中等估值范圍大概率會明顯低于我們的止盈區間，就是成功的擇時。
但如果市場像美股那樣遲遲不回落，好些年過去了，利潤增漲可能逐步稀釋估值，那時候估值雖然回到了中等范圍，但位置仍然比我們的止盈區間更高了。這也沒辦法，說明我們低估了成長性，錯誤設置了止盈位置，這個風險是必然要承擔的。那時，即便以更高的價格，我也會逐步買回權益，因為權益價格已經趨于合理。
2026年5月12日估值：
股債利差估值分位27.8%；
A股PE分位98.6%，PB分位63.8%，估值處于高位區間；
A股距離近15年的最低估值，大約還需跌44.3%，距近15年的中位估值位置，還需跌18.0%。
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