《港灣商業觀察》施子夫

5月13日，深交所上市委將召開2026年第23次上市審核委員會審議會議，屆時將審議蘇州綠控傳動科技股份有限公司（以下簡稱，綠控傳動）的首發上會事項。

2025年12月，綠控傳動的創業板IPO獲受理，保薦機構為中金公司。2026年3月、2026年4月及2026年5月，公司分別就第一、第二輪審核問詢函及審核中心意見落實函進行了回復。在此前的問詢環節，監管層重點關注公司關聯交易、客戶變動、應收款項等問題。

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業績反轉向好，還存累計未彌補虧損

天眼查顯示，綠控傳動成立于2011年，是國內新能源商用車電驅動系統的領軍企業之一。公司以電驅動系統相關技術創新為基礎，向客戶提供電驅動系統、零部件及相關技術開發與服務。公司產品主要用于純電動、混合動力和燃料電池商用車以及非道路移動機械領域。

據了解，電驅動系統是新能源汽車與非道路移動機械的驅動力來源及核心關鍵零部件，包括電機、自動變速器及各類控制器、電驅動橋等。

綠控傳動的主營產品為新能源商用車電驅動系統，新能源商用車電驅動系統由電機、控制器及自動變速器構成，其作用相當于傳統燃油車的發動機，系實現電能向動能轉換、動力輸出及精準控制的核心零部件，對整車驅動性能、使用壽命及駕乘安全與舒適性具有關鍵影響。

按照產品類別劃分，綠控傳動期內的主營業務收入主要來自于應用于貨車、客車、非道路移動機械的電驅動系統產品，該類產品收入合計占主營業務收入的比例在90%以上，零部件與配件、技術開發與服務以及其他產品占比較小，其中其他產品主要為非電驅動系統的動力總成類產品。

從2023-2025年（以下簡稱，報告期內），公司來自電驅動系統的收入分別為6.76億元、11.66億元和31.52億元，分別占當期主營業務收入的91.19%、90.91%和96.02%，公司主營業務集中。

報告期內，電驅動系統的銷量分別為24872套、42486套和119813套，2025年實現銷量較快增長；平均銷售單價分別為2.72萬元/套、2.74萬元/套和2.63萬元/套。2023年、2025年電驅動系統單價分別同比-5.88%、-4.01%。

期內，零部件與配件實現收入3926.9萬元、5236.13萬元和7557.2萬元，占當期主營業務的5.3%、4.08%和2.3%；技術開發與服務實現收入1879.48萬元、1301.09萬元和965萬元，占當期主營業務的2.53%、1.01%和0.29%；其他產品實現收入分別為728.72萬元、5119.98萬元和4543.74萬元，占當期主營業務的0.98%、3.99%和1.38%。

從銷售模式來看，綠控傳動對客戶采用直銷模式實現銷售。其中，對部分客戶的銷售采用寄售模式，即公司根據客戶指令將產品發送到指定倉庫，客戶根據需要實際領用寄售產品。

報告期內，寄售模式占比66.72%、66.1%和75.99%，占比較高；非寄售模式占比33.28%、33.9%和24.01%。綠控傳動表示，寄售模式收入金額逐年上升，主要系公司業務規模持續擴大，徐工集團、三一集團、東風汽車等客戶寄售模式收入金額同步實現較快增長所致。

受到電驅動系統銷量快速增長，綠控傳動實現營業收入快速增長，不過公司凈利潤及毛利率呈現一定的不穩定性。

報告期內，公司實現營業收入分別為7.70億元、13.28億元和33.54億元，凈利潤分別為-1233.38萬元、4804.27萬元和1.53億元，扣非后歸母凈利潤分別為-3956.3萬元、4045.58萬元和1.4億元，綜合毛利率分別為16.77%、19.78%和16.06%。2023年，公司凈利潤及扣非后歸母凈利潤為負，2025年綜合毛利率同比下滑。

最近三個會計年度，因綠控傳動未分配利潤持續為負，故均未進行現金分紅或其他利潤分配。截至2025年末，公司未分配利潤為-1.18億元，主要系歷史上的業績虧損所導致。

對于2023年產生虧損的原因，遠大國際展覽有限公司新能源首席專家張翔表示表示：新能源重卡行業發展節奏明顯滯后于新能源乘用車：新能源乘用車市場自2013年正式起步，而新能源重卡直至2018年才逐步開啟市場化進程，行業啟動時間整整滯后約五年。行業發展初期新能源重卡整體銷量規模偏低，企業雖持續投入高額研發費用，但市場訂單體量不足，難以形成有效營收和利潤回報。同時，新能源動力系統具備極強的規模效應特征，行業普遍認為年配套銷量低于5萬套便難以實現盈利；疊加重卡領域技術壁壘高、研發投入強度大，企業前期大額資本開支至今仍未實現投資回收。

在5月6日披露的審核中心意見落實函的回復中，綠控傳動對于累計未彌補虧損形成原因做了解釋說明。公司方面稱：存在未彌補虧損的主要原因為公司2023年度及之前處于虧損狀態，此前虧損的原因包括：屆時商用車新能源化處于起步階段，市場滲透率處在較低水平；屆時公司部分產品尚處于研發或者市場開發階段，期間費用率較大。

綠控傳動進一步表示：2023年及以前，商用車新能源化處于起步階段，公司部分產品尚處于研發或者市場開發階段，整體經營規模較小，尚未完全實現規模效應，因此處于虧損狀態，存在累計未彌補虧損。

2026年1-3月，公司實現營業收入10.14億元，同比增長100.24%；凈利潤5866.4萬元，同比增長84.1%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為5826.53萬元，同比增長111.12%。2026年1-3月，公司營業收入、凈利潤均同比增長，主要系隨著下游新能源商用車的迅速發展，客戶需求快速增長。

2026年1-6月，綠控傳動預計實現營業收入22.14億元-24.64億元，同比增長81.61%至102.11%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.21億元-1.51億元，同比增長76.68%-121.58%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤1.19億元-1.5億元，同比增長93.51%至143.18%。

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應收賬款暴增，負債率遠高同行均值

報告期各期，公司的期間費用合計分別為1.58億元、2.13億元和3.12億元，占營業收入的比例分別為20.50%、16.03%和9.31%。其中，2023年期間費用率較高，隨后兩年出現一定回落。

其中，公司的銷售費用分別為4429.82萬元、6115.36萬元和8298.24萬元，占當期收入的5.75%、4.61%和2.47%；管理費用分別為5140.33萬元、5741.42萬元和8888.54萬元，占當期收入的6.67%、4.32%和2.65%；研發費用分別為4767.46萬元、7685.33萬元和1.2億元，占當期收入的6.19%、5.79%和3.59%。

相較于收入和利潤層面的大幅好轉，綠控傳動的經營現金流卻并未同步。

報告期各期末，綠控傳動的經營活動產生的現金流量凈額分別為519.91萬元、-1.85億元和-1.75億元。

同時，綠控傳動的經營活動現金流量凈額與凈利潤的差異波動較大。其中，2022年，公司經營活動產生的現金流量凈額低于同期凈利潤1.98億元，主要系應付票據和應付賬款等經營性應付項目的減少。2023年，公司經營活動產生的現金流量高于同期凈利潤1753.30萬元，主要系經營性應付項目的增加。2024年和2025年，公司經營活動產生的現金流量凈額低于同期凈利潤2.33億元和3.28億元，主要系應收賬款等經營性應收項目和存貨的增加，應付賬款等經營性應付項目的增加抵消了部分差異。

具體來看，報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為4.04億元、5.18億元和14.84億元；應收賬款余額分別為4.58億元、5.83億元和16.15億元，應收賬款余額占營業收入比例分別為59.42%、43.90%和48.16%；應收賬款壞賬準備分別為5378.17萬元、6465.43萬元和1.31億元；應收賬款周轉率分別為1.95次/年、2.55次/年和3.05次/年。

張翔認為：從應收賬款層面來看，行業下游客戶付款周期普遍偏長，長期占用企業營運資金。高額應收賬款存在明顯負面沖擊：大量資金被客戶長期占用，應收款項遲遲無法回籠，直接導致企業可支配現金流緊張，既制約后續研發投入與技術迭代創新，也難以支撐新能源重卡項目個性化定制的業務開展，持續拖累公司經營周轉與長期發展。

各期，公司存貨賬面價值分別為2.7億元、3.99億元和8億元，占流動資產的比例分別為30.13%、28.64%和24.32%；存貨余額分別為3.24億元、4.41億元和8.6億元；存貨跌價準備分別為5447.02萬元、4260.42萬元和5966.17萬元；存貨周轉率分別為2.11次/年、2.78次/年和4.33次/年。

各期，公司的應付賬款分別為3.27億元、5.08億元和14.89億元，占當期流動負債的35.37%、38.54%和45.99%。

由于應收賬款明顯激增、存貨高企，綠控傳動的負債率也始終占據高位。

報告期各期末，公司的資產負債率（合并）分別為74.78%、75.88%和79.78%，流動比率分別為0.97倍、1.06倍和1.02倍，速動比率分別為0.68倍、0.75倍和0.77倍。

同一時期，同行可比公司資產負債率均值分別為59.15%、66.05%和63.56%，流動比率均值分別為1.29倍、1.19倍和1.23倍，速動比率均值分別為0.92倍、0.86倍和0.93倍。

不難看出，綠控傳動的合并資產負債率均高于同行業可比上市公司均值，同時，流動比率及速動比率略低于同行業可比上市公司均值。

截至報告期各期末，綠控傳動的貨幣資金分別為5010.82萬元、1.1億元和2.76億元，期末現金及現金等價物余額分別為4745.24萬元、1.09億元和2.62億元。

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客戶集中度占比較高，其中兩大還是股東

在此前的IPO環節，最令外界關注的無疑是綠控傳動依賴前五大客戶的情形。

受到下游行業集中度較高影響，報告期各期，公司對前五大客戶的營業收入比重較高。報告期各期末，來自前五大客戶的收入分別為4.86億元、8.25億元和19.82億元，占當期收入的63.07%、62.15%和59.10%。

公司方面也表示：徐工集團、三一集團、東風汽車、廈門金龍和北汽福田等主要客戶對公司業務經營影響較大，其中徐工集團和三一集團已成為公司重要客戶，2025年，公司對其銷售收入占比分別達到21.84%和10.99%。

期內，三一集團和徐工集團合計貢獻占當期綠控傳動總收入的30%以上，來自三一集團的收入占比為22.5%、19.37%和10.99%，來自徐工集團的收入占比為21.9%、22.5%和21.84%。

截至招股書簽署日，三一重工持有公司1.89%的股份；徐工集團通過民樸云盛和徐州云享合計持有約1.8%的股份。

由于前兩大客戶同時參股，綠控傳動的關聯交易也頗具看點。

報告期各期，公司的經常性關聯交易包括1、采購商品/接受勞務，各期分別為136.76萬元、12.31萬元和7.42萬元；2、銷售商品/提供勞務，各期分別為1.53萬元、23.82萬元和97.17萬元；3、關聯租賃（出租），各期分別為235.25萬元、215.35萬元和271.99萬元；4、關鍵管理人員報酬，各期分別為655.51萬元、701.1萬元和835.69萬元。

報告期內，公司曾向綠水清山采購運輸服務等，各期交易金額分別為133.92萬元、0萬元和0萬元，占當期營業成本比例較小。

此次IPO，綠控傳動計劃募資15.8億元，其中13.8億元用于年產新能源中重型商用車電驅動系統10萬套項目，2億元用于研發中心建設項目。

截至招股說明書簽署日，公司控股股東及實際控制人為李磊。李磊直接持有公司1.25億股股份，占公司發行前總股本的32.23%；李磊作為吳江千鈿的控股股東間接控制公司4418.97萬股股份，占公司發行前總股本的11.41%；李磊直接及間接合計控制公司1.69億股股份，占公司發行前總股本的43.64%。

內控方面，截至招股說明書簽署日，綠控傳動與佛山市飛馳汽車科技有限公司買賣合同糾紛案件進展如下：

因佛山市飛馳汽車科技有限公司拖欠公司貨款，2025年5月，公司以佛山市飛馳汽車科技有限公司作為被告向佛山市南海區人民法院提起訴訟，請求：1、請求判令佛山市飛馳汽車科技有限公司向公司支付貨款2013.17萬元及逾期付款利息；2、請求判令佛山市飛馳汽車科技有限公司承擔本案訴訟費用。

2026年3月23日，佛山市南海區人民法院作出（2025）粵0605民初40292號民事判決書，判決：（一）佛山市飛馳汽車科技有限公司應于判決發生法律效力之日起十日內向公司支付貨2013.17萬元，并以該款中的未付部分為基數，按照中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布的同期一年期貸款市場報價利率的1.3倍自2025年6月16日起至款項實際清償之日止計付逾期付款利息予公司；（二）駁回公司的其他訴訟請求。

截至招股說明書簽署日，該案件一審判決已生效，雙方均未上訴。

根據蘇州工業園區生態環境局2025年1月3日作出的《行政處罰決定書》（蘇園環行罰字[2025]1公司號），綠控新能源因產生含揮發性有機物廢氣的生產活動，未按照規定使用污染防治設施，且未采取其他減少廢氣的排放措施，被蘇州工業園區生態環境局給予罰款33280元的行政處罰。綠控新能源已于2025年1月18日繳納了上述罰款。

天眼查顯示，截至5月12日，公司共計有司法案件79條，案由包括買賣合同糾紛、合同糾紛、侵害使用新型專利權糾紛、加工合同糾紛、機動車交通事故責任糾紛等。（港灣財經出品）