出品｜公司研究室
文｜王哲平

在中國汽車產業高速電動化的浪潮里，熱管理正從一個偏“后臺”的零部件賽道，變成決定整車能效、安全與舒適性的關鍵基礎設施。

天博智能，正是這條賽道上的IPO申請者。

2023年至2025年，公司營業收入從12.70億元增至19.61億元，歸母凈利潤從1.12億元增至3.51億元。

表面看，這是一家踩中了新能源熱管理景氣周期、業績穩步抬升的汽車零部件企業。

但真正決定一家企業能否被資本市場重新定價的，往往是增長背后的結構變化：它到底是不是還停留在傳統調溫器時代？面對比亞迪這類大客戶的“自產替代”，它的新增量是否穩固？

調溫器仍是壓艙石，天博智能困在“半新能源”敘事里

天博智能位于山東濟寧曲阜，前身是山東省汽車工業集團直屬企業——曲阜汽車配件廠。2001年，公司經過股權變更，改制為有限責任公司。

底色來看，天博智能是一家從傳統汽車零部件體系里生長出來的企業。直到現在公司最重要的產品仍然是調溫器。

調溫器是燃油車熱管理系統中的典型零部件，主要依靠感溫蠟熱脹冷縮的原理，調節冷卻液流量和流向，使發動機維持在合適的工作溫度。它不是一個新故事，卻是一門足夠成熟、足夠穩定的老生意。

但天博智能的問題，也恰恰出在這里。

在招股書里，天博智能反復強調自己正在擁抱汽車電動化，努力將自身定位為一家受益于新能源汽車熱管理升級的零部件供應商。可從收入結構看，它的基本盤，依然沒有真正跳出燃油車時代。

2023年至2025年，公司來自新能源汽車車型的主營業務收入占比從29.58%提升至41.78%；同期，燃油車車型收入占比則從61.40%降至47.15%。表面看，新能源業務占比提升明顯。

但如果將“燃油車”與“燃油/新能源通用”兩類收入合并計算，2025年，與燃油車相關的收入占比仍達到55.33%。

這意味著，在國內乘用車批發銷量中新能源占比已突破50%的背景下，天博智能的產品結構依然滯后于行業大盤。

更能說明問題的是它的核心產品。2025年，天博智能調溫器實現收入8.04億元，仍是公司收入規模最大的單一產品，也是其最厚實的業績底盤。而這類產品的應用場景，主要仍集中在燃油車和混動車型，招股書中對其在純電動車上的使用表述，僅為“少量應用于電車”。

天博智能的困境在于，一方面，傳統調溫器業務仍在貢獻可觀收入和利潤，是公司最穩定的壓艙石；另一方面，資本市場顯然不會只為“穩定”支付更高估值。

某種意義上，天博智能更像一家“半新能源”公司，它還無法與燃油車基本盤徹底切割，卻又必須在招股書里講清楚，自己并不只是傳統汽配廠，而是擁有新能源增長想象力的熱管理供應商。

天博智能的轉型故事究竟能講多遠，還要看未來收入結構能否繼續向新能源傾斜，看智能水閥、壓力傳感器等新產品，能否真正接過調溫器手中的增長接力棒。

比亞迪既是第一大客戶，也是最需要警惕的變量

如果說對燃油車業務仍有較高依賴，是天博智能面臨的結構性問題；那么，大客戶依賴，則是一個更具體、也更迫近的現實壓力。

2023年至2025年，天博智能前五大客戶銷售占比從32.69%持續提升至42.89%。其中，2025年，公司對第一大客戶比亞迪實現銷售收入2.94億元，占主營業務收入的15.16%，接近第三大客戶的兩倍。

在汽車零部件行業，客戶集中度偏高并不罕見。主機廠供應鏈門檻高、驗證周期長，一旦零部件企業進入定點體系，往往能形成相對穩定的配套關系。天博智能過去幾年收入持續增長，本質上也受益于頭部車企銷量擴張，以及自身在多個車型項目上的滲透。

但問題在于，當整車廠開始“降本增效”，供應鏈關系并不會永遠只朝著外采擴張的方向發展。對于那些與整車性能、成本控制密切相關的零部件，大客戶隨時可能重新劃定“外采”與“自制”的邊界。

比亞迪正是最鮮明的例子。在問詢函回復中，天博智能承認：“2025年度，公司對比亞迪智能水閥銷售收入大幅下降，主要系比亞迪自產智能水閥，并減少對外采購所致。”與此同時，公司對比亞迪機油壓力開關銷售收入也呈下降趨勢，原因是隨著車型更新迭代，比亞迪逐步以壓力傳感器替代機油壓力開關。

對天博智能而言，智能水閥并不是一項邊緣業務，而是押注新能源轉型的核心產品之一。

招股書稱，其智能水閥國內市占率位居第二，是“伴隨新能源汽車熱管理需求衍生的新一代產品”，也是公司試圖突破傳統調溫器天花板的重要增量來源。

可偏偏就是這樣一個被寄予厚望的拳頭產品，在最大客戶比亞迪那里，已經出現了被自產替代的跡象。

機油壓力開關被壓力傳感器替代，則揭示出另一重壓力：產品迭代同樣掌握在主機廠手中。

2023年至2025年，天博智能機油壓力開關收入分別為6,013.38萬元、6,136.43

萬元、6,326.36萬元；同期，壓力傳感器收入分別為948.47萬元、5,226.77

萬元、8,781.97萬元。

可見，公司在以壓力傳感器增長來對沖機油壓力開關的緩增長，但這個主動權并不完全掌握在天博自己手里。車型平臺怎么換、傳感器如何升級、供應商是否跟得上主機廠節奏，最終都取決于客戶的技術路線和采購策略。

這才是大客戶依賴真正麻煩的地方。

2025年，比亞迪汽車銷量達到460.24萬輛。對天博智能這樣一家年營收約20億元的零部件企業而言，比亞迪既是最重要的收入支柱，也是最需要警惕的變量。它的采購邊界向內收縮一寸，供應商的增長曲線就可能被迫重畫一次。

對于天博智能而言，真正需要證明的，不只是“比亞迪仍在采購”，而是當比亞迪減少某些零部件外采時，公司能否依靠更廣泛的客戶結構、更高集成度的產品，以及更多新定點項目，消化這種波動。

結語

從基本面看，天博智能并不是一家缺乏底子的IPO公司。它擁有30余年汽車零部件行業積累，客戶覆蓋國內主要頭部主機廠，是一家具備制造根基和產業位置的實業企業。

但在一個新舊周期交替的關口，天博智能面對的壓力不容小覷。

一方面，支撐公司多年的燃油車基本盤，正面臨行業電動化帶來的長期收縮壓力；另一方面，天博智能的新能源轉型雖然已經起步，卻還沒有完全坐實為新的主導敘事。

與此同時，最重要的大客戶比亞迪，也正在從穩定的訂單來源，變成可能重塑部分采購邊界的潛在替代者。

天博智能此次IPO真正要回答的，不只是“能否上市”，而是兩道更關鍵的長期命題：調溫器之外，智能水閥、傳感器等新業務，能否真正接過增長接力棒；?比亞迪之外，公司能否構建更均衡、更有韌性的客戶結構。

這兩個問題的答案，將決定天博智能最終被市場視作一家仍在享受傳統汽配余溫的成熟制造企業，還是一家真正完成換擋、能夠穿越新能源周期的新型熱管理供應商。