出品|拾鹽士

作者|科技互聯(lián)網(wǎng)研究組

如果兩個(gè)數(shù)字概括科大訊飛2025年的財(cái)報(bào)，那么2.64億元和6.36億元無疑是最扎眼的注解。

前者是這家“AI第一股”通過真實(shí)經(jīng)營實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤，而后者則是同年計(jì)入損益的政府補(bǔ)助。換言之，若去掉這筆補(bǔ)助，公司歸母凈利潤將蒸發(fā)四分之三以上——每100元賬面利潤中，約有68元來自政府補(bǔ)助，自身實(shí)際貢獻(xiàn)僅32元。

這并非偶然。2024年歸母凈利潤5.6億元，政府補(bǔ)助4.19億元，占比達(dá)到74.82%。一家年?duì)I收270億元的科技巨頭，盈利卻長期依賴政府輸氧。進(jìn)入2026年第一季度，扣非凈利潤暴跌88.58%，虧損擴(kuò)大至4.30億元。當(dāng)補(bǔ)貼潮水逐漸退去，真實(shí)的經(jīng)營成色已然浮現(xiàn)。

6.36億元補(bǔ)貼撐起利潤幻象

近年來，“政府補(bǔ)助”在科大訊飛的利潤總額占一直不低。

從2022年至2024年，政府補(bǔ)助在科大訊飛歸母凈利潤中的占比分別為84.31%、61.49%和74.82%，其中2024年補(bǔ)助金額甚至超過凈利潤，凸顯公司多年來在剔除補(bǔ)貼后，實(shí)際處于虧損或微利狀態(tài)。

與商湯、云從、曠視等同樣處于投入期的AI公司相比，科大訊飛對補(bǔ)貼的依賴尤為突出。盡管同行也常因研發(fā)高投入而虧損，但較少像科大訊飛這樣依賴補(bǔ)助維持賬面盈利。2025年，其扣非凈利率僅0.97%，業(yè)務(wù)屬性更接近傳統(tǒng)集成商，而非高毛利的技術(shù)平臺企業(yè)。

補(bǔ)助的主要來源包括三類：國家級重大科研項(xiàng)目(如人工智能中試基地，中標(biāo)金額4.276億元)，地方政府的智慧城市與教育醫(yī)療專項(xiàng)(智慧教育營收89.67億元，大部分依賴地方財(cái)政)，以及來自中國移動(dòng)等國有股東背景下的產(chǎn)業(yè)協(xié)作項(xiàng)目。

然而，這三類來源的可持續(xù)性均存疑。有行業(yè)研究顯示，地方對于教育信息化和智慧城市的預(yù)算正在被壓縮，而且國家級重大專項(xiàng)往往具有一次性和周期性特征，而科大訊飛2025年補(bǔ)助大幅增加正是源于此類項(xiàng)目。

在主營業(yè)務(wù)未能實(shí)現(xiàn)健康盈利的前提下，公司利潤對政府補(bǔ)助的高度依賴，使其估值（約140倍PE）建立在非常脆弱的基礎(chǔ)上。一旦補(bǔ)助政策發(fā)生不利變化或業(yè)績拐點(diǎn)晚于預(yù)期，當(dāng)前較高的機(jī)構(gòu)評級和股價(jià)將面臨顯著的向下重估壓力。? 而機(jī)構(gòu)目前的態(tài)度，反映了在“長期AI故事”與“短期盈利困境”之間的艱難權(quán)衡。

Q1扣非凈利潤暴跌背后的經(jīng)營質(zhì)量隱憂

2025年，科大訊飛經(jīng)營現(xiàn)金流凈額創(chuàng)歷史新高，達(dá)32.08億元，但應(yīng)收賬款余額也攀升至162.96億元，占總資產(chǎn)比例達(dá)36%，其中政府、學(xué)校類客戶回款周期明顯延長，賬齡結(jié)構(gòu)惡化。

2026年第一季度，表面數(shù)據(jù)似乎有所緩和，營收52.74億元，同比增長13.23%；歸母凈利潤虧損1.70億元，同比收窄12.17%。

然而，剔除非經(jīng)常性損益后，扣非凈利潤為-4.30億元，同比暴跌88.58%。該季度公司獲得政府補(bǔ)助2.22億元，若去掉該筆補(bǔ)助，歸母凈利潤虧損將擴(kuò)大至近4億元。

公司解釋虧損主要源于研發(fā)與銷售費(fèi)用增長3.49億元，屬“戰(zhàn)略性投入”。但當(dāng)期期間費(fèi)用同比增長約16.5%，明顯高于營收增速，“增收不增利”的剪刀差持續(xù)擴(kuò)大。

值得關(guān)注的是，在業(yè)績明顯承壓、股價(jià)低迷的背景下，公司核心管理層薪酬卻普遍上調(diào)，董事長劉慶峰年薪從390萬元增至410萬元，總裁吳曉如從280萬元升至300萬元，董秘江濤也增加20萬元。

一邊是扣非巨虧，一邊是核心高管集體加薪，此舉引發(fā)市場對其治理公信力的質(zhì)疑。

C端失守、隱私違規(guī)與轉(zhuǎn)型陣痛

虧損擴(kuò)大的根源不僅在于費(fèi)用高企，更源自C端業(yè)務(wù)增長乏力、產(chǎn)品口碑下滑與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

科大訊飛正從“故事驅(qū)動(dòng)”向“業(yè)務(wù)落地”艱難轉(zhuǎn)型，持續(xù)投入AI技術(shù)在教育、醫(yī)療等場景的深耕。2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)53.64億元，占營收19.79%；2026年第一季度研發(fā)費(fèi)用同比再增24.5%。

然而，公司商業(yè)化進(jìn)展遠(yuǎn)低于預(yù)期，大模型API及MaaS平臺收入僅3.85億元，占總營收比例微弱。同時(shí)，截至2025年3月，訊飛星火App月活約僅575萬，而同期豆包、DeepSeek等競品月活已達(dá)數(shù)千萬量級”，與同業(yè)數(shù)據(jù)已拉開巨大差距；智能硬件推廣費(fèi)用激增90%以上，收入?yún)s未見起色。

以此同時(shí)，產(chǎn)品體驗(yàn)與口碑同樣拖累業(yè)績增長。黑貓投訴平臺上，科大訊飛相關(guān)投訴超2100條，涉及學(xué)習(xí)機(jī)卡頓、屏幕開裂、售后推諉等問題；有用戶反饋翻譯機(jī)錯(cuò)誤率超50%。

2026年1月，因旗下學(xué)習(xí)機(jī)中3款應(yīng)用在隱私政策告知、用戶同意撤回機(jī)制等方面違規(guī)，科大訊飛被國家網(wǎng)絡(luò)安全通報(bào)中心點(diǎn)名。該事件直接沖擊了家長對“AI+教育”產(chǎn)品的基本信任，也觸碰了未成年人數(shù)據(jù)保護(hù)的監(jiān)管紅線。

從依賴補(bǔ)貼維持利潤表象，到扣非凈利潤大幅下滑、應(yīng)收賬款高企，再到C端產(chǎn)品遇冷與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，科大訊飛正面臨盈利質(zhì)量、增長能力與市場信任的三重考驗(yàn)。在AI競爭日趨實(shí)質(zhì)化的當(dāng)下，能否真正走出“補(bǔ)貼依賴”，打造具有持續(xù)競爭力的產(chǎn)品和商業(yè)模式，將是其必須回答的問題。