撰文：程孟瑤 丨 出品：瑞財經

汽車智能化邁向全域融合，自動駕駛不斷發展，國內線控底盤玩家提速商業化，作為中國首家將電控制動助力解決方案（NBS解決方案）應用于L4級無人駕駛汽車商業化運營的企業，成立10年的拿森智能科技（浙江）股份有限公司（簡稱：拿森科技），也試圖叩開資本市場的大門，增添手中資金籌碼。

近3年來，拿森科技營收增長，收入結構轉型，毛利率得到改善，但仍未實現盈利。雖然手中現金是短債的14倍還多，但賬面上一筆高達19億元、遠超當前現金儲備的股權贖回義務不容忽視。

拿森科技背后是80后夫妻陶喆和劉倩，兩人曾雙雙就職上汽集團，離職后共同創業，分別擔任董事長、財務負責人，以拿森科技此次IPO前40.5億元的估值計算，兩人身家超過6.4億元。

本次IPO，拿森科技擬募資用于持續加大研發投入，擴張并升級生產制造能力，提高品牌國際認知度，以及用作營運資金及其他一般公司用途。

01

資本造勢

估值8年漲20倍

拿森科技的歷史可追溯至2016年3月成立的拿森汽車電子，由劉倩和陶喆夫婦共同創辦。成立僅8個月，拿森汽車電子就拿到了來自王澗鳴和侯佳巧合計4000萬元天使輪融資，到2017年7月，估值已經來到2億元。

2018年隨著NBS解決方案NBooster投入大規模量產，各路資本紛至沓來共享盛宴。隨后的2020年和2023年，拿森汽車電子又分別開始大規模量產ESC解決方案和推出NBC解決方案，2025年7月，拿森汽車電子改制為股份有限，確立在智能駕駛運動控制領域確地位，專注于線控技術。

運動控制系統是統籌車輛操控的關鍵環節，也是安全行駛的基礎保障。線控解決方案以電子信號取代機械與液壓鏈路，使得駕駛指令和車輛控制權完全由算法接管，同時還是提升電動汽車性能的關鍵，而電氣化是汽車行業綠色轉型的關鍵方向。

2018年4月-2025年9月，拿森科技再度完成8輪融資，累計獲得12.94億元融資。2025年9月D 輪融資后，估值來到40.50億元，8年時間漲了20倍。以此計算，陶喆、劉倩二人身家為6.4億元。

其資方包括中銀資本、先進制造基金、杭州創干、聚力投資者、寧波問鼎（300750.SZ）、高瓴投資者、長信智汽、重慶科興、尚融投資者、東莞勤合等，包含國資、銀行、投資基金、產業等多元資本。

其上市股權架構前三大機構股東中，經緯創投旗下的杭州創干持股7.23%，杭州創干的管理人為上海旌卓，后者同時投資有理想汽車、宇樹科技、沐曦、藍箭航天等多家知名科技公司；中銀資本持股6.63%，中國銀行（601988.SH）間接持有中銀資本96.63%合伙權益；先進制造基金持股6.26%，其背后是國家財政部和國開投。

同時，啟明創投分別通過啟明融科和QM103持股6.03%、2.4%，合計8.43%；寧波問鼎為寧德時代（300750.SZ）全資附屬公司，持股3.98%；高瓴投資者通過VNTR持股2.18%，通過MAUT持股1.46%，合計持股3.64%；長信智汽持股2.54%，由長安（000625.SZ）和建設銀行（601939.SH）分別持有49.80%的合伙權益；東莞勤合持股0.9%，其由華勤技術（603296.SH）間接持股49%。

作為創始人的陶喆和劉倩兩人分別直接持股15.61%、0.29%，陶喆通過拿森有限合伙享有6.68%投票權，三方構成單一最大股東組別，共同控制22.58%的投票權。

陶喆在汽車行業擁有近20年經驗，創業前先后在上海采埃孚和上汽集團（600104.SH）就職，深耕線控底盤領域十幾年。2025年9月，陶喆獲中國北京理工大學車輛工程專業錄取并一直在攻讀博士學位，目前為拿森科技執行董事、董事會主席兼行政總裁，2025年薪酬159.2萬元，同比增長9.9%。

劉倩為執行董事兼營運總裁，負責營運及財務管理，擁有7年上汽集團技術中心履歷。拿森科技成立時，陶喆早期曾將股權委托給母親叢秀麗代持，入職時間上，劉倩比陶喆早了7個月，2025年領薪139.2萬元，同比下降1.8%。

值得一提的是，拿森科技的高管中，還有人曾任職上汽集團。首席技術官范鵬，今年37歲，本科畢業于哈工大電氣工程及其自動化，2012年獲得上海交大電力電子與電力傳動碩士學位后，直接進入上汽集團工作，一干就是四年，任職時間與陶喆夫婦有所重疊。離職數月后，范鵬加入拿森科技。

遞表前，天使投資人王澗鳴和侯佳巧分別持股11.21%、3.32%。王澗鳴為非執行董事，負責透過董事會參與戰略決策、監督及管理營運；招股書顯示，王澗鳴間接控制的深圳乾德，2023年-2025年分別與拿森科技發生采購金額475萬元、578萬元、1318萬元，主要為NBC解決方案。雙方合作框架簽至2028年12月31日止，2026年-2028年交易金額上限分別4411萬元、8658萬元、1.18億元。

侯佳巧無職位，2017年9月，考慮到侯佳巧曾促進本公司早期業務發展，陶喆曾將46.67萬元股本以零代價轉讓給侯佳巧，2021年8月，侯佳巧曾將手中部分股權轉讓給寧波問鼎，變現1584萬元。

02

轉型陣痛

三年累虧5.6億元

拿森科技聚焦于為智能駕駛提供關鍵任務型線控解決方案，并集成了全棧自研的控制算法、軟件及硬件，產品線涵蓋線控制動、線控轉向及運動控制器，并正拓展至人形機器人等新興領域。其?核心產品主要包括NBS（電控制動助力）、ESC（電子穩定控制）、NBC（集成式智能制動）三大解決方案。并即將推出包括RBC解決方案、EMB解決方案、EPS解決方案、SBW解決方案及NXU運動控制器在內的解決方案。

2023年-2025年（簡稱：報告期），拿森科技實現收入分別為2.72億元、3.91億元、6.15億元，年復合增長率達50.2%，同期毛利分別為311.3萬元、4193.0萬元、8361.5萬元，復合年增長率418.3%。

伴隨營收快速增長的是拿森科技收入結構的轉型以及毛利率的改善。從收入金額上看，期內，拿森科技NBS方案收入逐年減少，維持在億元規模，但收入貢獻占比從2023年的68.6%減少至2025年的19.4%，2025年銷量和平均售價均明顯下降。

ESC方案收入在2024年同比大增125.69%為1.80億元，成為2024年收入增長的重要支撐，但2025年微增的銷量被平均售價的輕微下降所抵銷，收入同比略有下滑。但受成本控制及采購優化所推動，毛利率從2023年的虧損來到2025年的23.3%。

新產品NBC方案收入在2025年同比增長660.74%，收入金額從2023年10.8萬元一躍來到2025年3.01億元，成為第一大收入來源，業績貢獻從0%到49.1%，平均售價隨著產品放量下調359.5元/件，同時單位成本下降，單項產品毛利率由2024年的2.3%增加至2025年的9.2%。

報告期內，拿森科技綜合毛利率由1.1%提升至13.6%，但仍未實現盈利，各期其凈虧損分別為2.01億、1.7億、1.9億，2023年-2024年虧損收窄，但2024年-2025年擴大。三年累虧5.61億元，對應虧損率73.8%、43.4%、30.8%。

拿森科技坦言，虧損主要由于作為一家技術驅動型公司作出重大研發投資；產能處于爬坡階段，規模經濟效益有待完全實現；及因議價能力有限導致原材料采購成本較高。

各期，其銷售成本分別為2.69億元、3.49億元、5.31億元，占總收入的比例高達98.9%、89.2%、86.4%。2025年NBC解決方案的大幅增產，材料成本同比增加52.15%。

同時，銷售及營銷開支在2025年同比大增167.46%，行政開支同比增長91.5%；主要歸因于確認的股份支付開支帶來的僱員薪酬增加，銷售活動擴大導致業務開發及差旅開支增加，因上市帶來的專業服務費增加等，反而是研發開支若干項目由研發階段過渡至商業化階段以及相關資源的暫時重新分配，金額和費用率期內連續降低。

此外，因為不斷融資催升估值，各期拿森科技發生與贖回負債相關的融資成本8933.8萬元、9923.7萬元、1.31億元。其贖回負債主要包括附帶贖回權的若干股份相關的金融負債，各期分別為13.10億元、16.89億元、19.02億元。

扣除股份支付的開支、與贖回負債相關的融資成本的影響，拿森科技經調整凈虧損經調整凈虧損分別為1.05億、6076萬、2929萬元，收窄趨勢明顯。

03

現金流失血

存單一客戶依賴風險

與虧損隨行的是拿森科技現金流的失血。2023年2025年，拿森科技經營凈現金流分別為-8887.5萬元、2533.8萬元、-1.65億元。2025年，由于虧損以及贖回負債相關的融資成本，應收貿易賬款及票據、存貨增加等影響，經營凈現金流大幅流出。

各期，拿森科技應收貿易賬款及票據分別為2.24億元、2.85億元、3.84億元，主要由于對現有及新客戶的銷售增加導致；同期為支撐業務增長相關的生產需求，存貨規模8578.0萬元、5354.3萬元、1.23億元。

同時，拿森科技負債凈額進一步擴大。2023年-2025年，其總負債分別為15.04億元、19.85億元、22.82億元，其中流動負債14.77億元、19.64億元、22.32億元，流動負債凈額8.71億元、10.61億元、12.83億元，負債凈額7.49億元、9.07億元、10.64億元。

截至2025年12月31日，拿森科技持有的現金及現金等價物為1.49億元，短期有息負債1104.5萬元，現金為短債的13.45倍。

另外，拿森科技存在單一客戶依賴風險。

目前，拿森科技已經實現了對五大中國國內主機廠的100%覆蓋（按2024年乘用車銷量排名），各期分別獲得51個、73個、117個定點項目，并且通過與主機廠客戶合作，在2024年成功進入東南亞和南美等地區的市場。

2023年-2025年森科技來自前五大客戶的收益占比分別為97.9%、96.5%、94.4%，第一大客戶占比59.2%、67.2%、47.2%。據灼識咨詢的資料，由于下游主要主機廠的集中度高及主機廠要求的驗證周期長，線控解決方案行業的內資供應商的客戶集中度高乃屬常見情況。

除了汽車戶，依托在汽車行業線控技術領域積淀的成熟研發與量產經驗，以及控制算法、軟件及硬件等核心技術，拿森科技已具備拓展至人形機器人及低空飛行器運動控制領域的基礎。未來隨著人形機器人及低空飛行器行業玩家增多，產業規模逐步擴大，拿森科技的業務布局也有望為其開辟新的增長空間。

附：拿森科技上市發行有關中介機構清單

聯席保薦人：海通國際資本有限公司｜中銀國際亞洲有限公司

申報會計師及獨立核數師：安永會計師事務所

法律顧問：高偉紳律師行｜上海精誠磐明律師事務所