四川
伯恩斯坦研判指出，半導(dǎo)體設(shè)備正迎來盈利超級周期。
市場認(rèn)為半導(dǎo)體板塊暴漲源于估值泡沫，但這一判斷可能并不準(zhǔn)確。
伯恩斯坦最新研報對全球半導(dǎo)體及資本設(shè)備領(lǐng)域的盈利周期做了深度解讀，結(jié)論出乎許多人的意料。
本輪行情的驅(qū)動因素既非估值擴(kuò)張，也非單純的AI炒作，而是實(shí)打?qū)嵉挠A(yù)期。
一組數(shù)據(jù)值得關(guān)注。
費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)SOX在過去五個月內(nèi)上漲66%，同比漲幅達(dá)到162%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500和納斯達(dá)克同期表現(xiàn)。
自三月份以來，該指數(shù)上漲近50%。
這輪漲勢又急又猛，難免讓人擔(dān)心是否存在泡沫。
伯恩斯坦指出，本輪漲幅中估值并非主要驅(qū)動力。
當(dāng)前SOX指數(shù)市盈率約28倍，雖然不算便宜，但遠(yuǎn)未達(dá)到歷史峰值水平。
換句話說，股價上漲主要由盈利增長推動，而非估值抬升。
年初以來，SOX指數(shù)的前瞻盈利預(yù)期累計上漲約69%，這一增幅與歷史上多輪周期高點(diǎn)相當(dāng)，但實(shí)現(xiàn)速度遠(yuǎn)超以往。
伯恩斯坦預(yù)計，這一盈利增長趨勢有望持續(xù)。
更說明問題的是，同期SOX指數(shù)的市盈率實(shí)際上輕微下降了約2%，意味著盈利增長貢獻(xiàn)了超過100%的指數(shù)漲幅，估值非但沒有擴(kuò)張，反而略有收縮。
在整體上漲格局下，不同細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)存在明顯結(jié)構(gòu)性差異。
GPU和ASIC領(lǐng)域以及半導(dǎo)體設(shè)備公司，呈現(xiàn)出盈利增長強(qiáng)勁、估值擴(kuò)張克制的特征。
英偉達(dá)和博通基于2027年實(shí)際盈利預(yù)測的市盈率約在十幾倍，伯恩斯坦認(rèn)為仍具備估值吸引力。
這兩個領(lǐng)域構(gòu)成AI算力的核心供給，持續(xù)支撐產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張需求。
模擬芯片和CPU領(lǐng)域則不同，估值擴(kuò)張相對激進(jìn)，與盈利增長的匹配度不如前者，市場對這兩個領(lǐng)域的預(yù)期較高，實(shí)際盈利能否跟上仍需觀察。
內(nèi)存板塊表現(xiàn)最為極端，年初以來平均股價漲幅超過三倍，盈利預(yù)期膨脹近五倍，但市盈率卻在下降，反映出投資者對內(nèi)存周期高點(diǎn)的擔(dān)憂。
伯恩斯坦對三星、SK海力士和美光均維持增持評級，目標(biāo)價分別為225000韓元、115萬韓元和515美元，對鎧俠則給予減持評級。
可見同一板塊內(nèi)部分化也不小。
AI需求正持續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游傳導(dǎo)。
本輪行情輪動路徑清晰：內(nèi)存啟動，半導(dǎo)體設(shè)備接力，傳導(dǎo)至光通信，再到模擬芯片，最后是CPU。
幾乎所有細(xì)分領(lǐng)域都被AI需求帶動，唯一相對滯漲的是GPU和ASIC頭部公司，原因是投資者更偏好那些能直接受益于產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)的中間環(huán)節(jié)。
投資建議方面，伯恩斯坦維持對英偉達(dá)、博通、AMD、應(yīng)用材料、科天半導(dǎo)體和泛林集團(tuán)的美股增持評級。
亞洲市場繼續(xù)看好臺積電、聯(lián)發(fā)科、三星和SK海力士。
對日本半導(dǎo)體設(shè)備廠商東京電子、迪斯科和激光科技，以及中國大陸的中芯國際、華虹半導(dǎo)體、北方華創(chuàng)、中微公司和拓荊科技等均維持增持立場。
伯恩斯坦在報告中強(qiáng)調(diào)，爭議焦點(diǎn)應(yīng)放在盈利可持續(xù)性而非估值水平上。
當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)正處于AI需求驅(qū)動的盈利超級周期，周期性波動和外部因素仍需警惕。
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