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作者｜張 瑩

“原來一年前我們以為上了船，后來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點。”

5月13日，在騰訊股東大會上，騰訊董事會主席兼首席執行官馬化騰如此回應“騰訊AI是否落后”的問題。他表示，騰訊早期在AI領域的基礎能力并非突出，近年通過人才建設、團隊管理與內部培訓持續補全短板，如今正逐步駛入發展軌道。

同日，騰訊控股（00700.HK）發布一季報。

一季度騰訊實現營收1964.6億元，同比增長9%；Non-IFRS經營利潤756.3億元，同比增長9%。若剔除新AI產品影響，Non-IFRS經營利潤同比增長17%至844億元。

財報顯示，第一季度，騰訊的資本支出為319.36億元，較上年同期的274.76億元同比增長16.23%，較上一季度的196.32億元環比增長62.67%。

騰訊管理層在業績會上表示，此前公司已預告今年資本開支將高于去年。目前對這一判斷更加明確，預計全年資本開支將顯著增長，尤其是下半年。

此外，騰訊管理層還稱，雖然會根據需求增長繼續加大AI相關投入，但騰訊核心業務現金流能力較強，這將支持公司在今年剩余時間繼續推進股票回購。

新AI產品影響88億經營盈利

進入2026年，騰訊先是在春節假期前推出了“分10億現金紅包”的活動；在龍蝦熱期間又積極布局“龍蝦”矩陣；最近又推出了Hy3 preview模型。

大手筆的營銷和不斷的AI投入，也持續影響了騰訊的開支。

2026年第一季度，銷售及市場推廣開支同比增長44%至113億元，主要由于為支持AI原生應用程序及游戲（包括新游戲）的發展而加大推廣力度。

此外，一般及行政開支為339億元，同比基本保持穩定，AI投入帶動的研發開支增加，大部分被股份酬金開支減少所抵銷，去年同期包括對一間海外附屬公司現有商業安排重組而產生的一次性股份酬金開支40億元。

第一季度，騰訊經營盈利同比增長17%至674億元。非國際財務報告準則經營盈利同比增長9%至人民幣756億元。若剔除新AI產品（Hy3、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）之收入、成本及開支，非國際 財務報告準則經營盈利同比增長17%至844億元。

也就是說，新AI產品的收入、成本及開支讓騰訊少了88億元經營利潤。

財報顯示，第一季度，騰訊歸母凈利潤同比增長21%至581億元。非國際財務報告準則下，騰訊的歸母凈利潤為679億元，同比增長11%。

在收入端，騰訊第一季度實現營業收入1965億元，同比增長9%。

其中，由游戲和社交服務構成的增值服務業務的收入為961億元，同比增長4%。

本土市場游戲收入為454億元，同比增長6%；流水同比增長十幾個百分點，受《王者榮耀》與《和平精英》等現有長青游戲，以及《三角洲行動》（近期已躋身長青游戲之列）與《無畏契約：源能行動》等近期發布游戲的推動。國際市場游戲收入則為188 億元，同比增長13%（按固定匯率計算為14%）。

社交網絡收入同比下降2%至319億元，由于2026年春節假期晚于2025年，導致本季確認的本土市場手機游戲應用的道具銷售收入較二零二五年第一季減少。

此外，營銷服務業務收入為382億元，同比增長20%；金融科技及企業服務業務為599億元，同比增長9%。

“船漏水了，現在站上去了，但還坐不下去”

據每日經濟新聞報道，在當日的騰訊股東大會上，馬化騰還回應了騰訊AI（人工智能）是否落后的問題，“原來一年前我們以為上了船，后來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點”。

馬化騰表示，騰訊早期在AI領域的基礎能力并非突出，近年通過人才建設、團隊管理與內部培訓持續補全短板，如今正逐步駛入發展軌道。

據報道，馬化騰坦言，騰訊不一定是業界最快抓住機遇的，但堅持走正確的道路，結合自身獨有優勢穩扎穩打，“不能看著別人在那邊做就隨便跨過去，搶別人的地盤，過去我們也搶過但后來基本失敗了”。

一季度，騰訊混元加速團隊、預訓練和強化學習基礎設施重建，發布并開源Hy3 preview語言模型，并通過騰訊云Token Plan服務行業和開發者。Hy3 preview在復雜推理、指令遵循、上下文學習、代碼、智能體和推理性能等關鍵能力上提升明顯，展現出更強性價比。

數據顯示，Hy3 preview Token調用總量已超過上一代模型的10倍，其中代碼和智能體場景增長尤為明顯，在WorkBuddy、CodeBuddy及QClaw等騰訊應用中，相關Token調用量增長超過16.5倍。

2025年12月，騰訊招攬了OpenAI前研究員姚順雨，出任CEO/總裁辦公室首席AI科學家；同時兼任AI Infra部和大語言模型部負責人。同時騰訊宣布升級大模型研發架構，新成立AI Infra部、AI Data部、數據計算平臺部。

Hy3 preview是重組后AI 研發團隊的首個旗艦版本，也被視為姚順雨入職騰訊后交出的首份成績單。

財報顯示，第一季度，騰訊的資本支出為319.36億元，較上年同期的274.76億元同比增長16.23%，較上一季度的196.32億元環比增長62.67%。

騰訊管理層在業績會上表示，AI相關投入主要用于內部產品、騰訊元寶等AI產品及AI相關服務。此前公司已預告今年資本開支將高于去年。目前對這一判斷更加明確，預計全年資本開支將顯著增長，尤其是下半年，隨著更多國產芯片逐步交付，投入會進一步增加。

在2025年年報業績會上，劉熾平曾表示，去年因為相關設備采購受限，騰訊在股份回購方面力度相對較大。今年如果相關投入能夠達到預期，騰訊會適當減少一些被動性的回購。

這也引發了股民們的擔憂。

在此次業績會上，騰訊管理層再次提到回購。

管理層表示，雖然會根據需求增長繼續加大AI相關投入，但騰訊核心業務現金流能力較強，一季度業績也體現了較好的現金創造能力。同時，公司擁有較大規模的投資組合，并正在加快部分投資組合的變現，這將支持公司在今年剩余時間繼續推進股票回購。

管理層認為，當前股價與公司內在價值存在一定偏離，因此現階段是較好的回購窗口，公司會繼續通過回購等方式回饋股東。

財報顯示，騰訊一季度自由現金流達567億元，公司經營性現金流保持穩定。

截至一季度末，騰訊的現金凈額為1469億元，較2025年底的1071億元現金凈額環比增加398億元，主要受自由現金流拉動，部分被79億元股份回購，以及70億元主要與對其他企業投資相關的凈現金流出所抵銷。

“To C AI產品在中國做訂閱商業化不容易”

除了投入，AI產品的商業化也受到廣泛關注。

元寶的競品，字節旗下AI產品豆包已經開始嘗試在C端探索收費模式。

據接近豆包的人士透露，付費功能將主要專注在復雜任務和生產力場景，如PPT生成、數據分析、影視制作等。此類任務需消耗更多算力與推理時間，因此豆包計劃上線付費服務，滿足好這部分復雜場景需求。免費版本則繼續面向用戶的日常使用。

騰訊總裁劉熾平在業績會上表示，To C AI產品在中國做訂閱商業化并不容易。相較歐美市場，中國用戶對音樂、視頻等內容服務的付費滲透率仍相對較低，訂閱價格也明顯低于西方市場，因此不能簡單按海外訂閱價格和滲透率來測算中國AI訂閱市場空間。

“AI服務與傳統互聯網服務不同，每次模型調用都會產生推理成本，無法像互聯網內容分發那樣依賴極低邊際成本無限擴張。”

劉熾平指出，因此，AI不能完全套用傳統互聯網“無限擴DAU、拉長用戶時長”的邏輯，找到高價值、高付費意愿的使用場景，可能比單純追求大規模DAU更加重要。

他還提到，廣告、電商和小程序等變現方式目前仍處于早期階段，即便在eCPM更高的美國市場，頭部AI廠商也尚未跑通成熟穩健的廣告模式。因此，廣告等模式更可能是長期補充，訂閱仍可能是重要基礎模式之一。

對于豆包探索付費制后的豆包競品動作，野村認為，競爭對手包括阿里、DeepSeek及騰訊會否跟隨收費仍有不確定性，但預期整個市場最終將過渡至訂閱模式。

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