英偉達(dá)的 真正 “ 大” 對(duì)手來(lái)了。

5月14日，Cerebras以488億美元的估值，超額認(rèn)購(gòu)超過(guò)20倍登陸納斯達(dá)克。

據(jù)說(shuō)這是今年來(lái)全球最大估值規(guī)模的IPO。

要知道，就在8個(gè)月前，這家公司估值還只有81億美元。現(xiàn)在等于翻了6倍，可見現(xiàn)在的市場(chǎng)對(duì)于AI鏟子股究竟有多瘋狂。

AI推理是時(shí)代來(lái)了，但英偉達(dá)的GPU不再是唯一解。

市場(chǎng)憑什么認(rèn)為Cerebras，能夠撼動(dòng)英偉達(dá)的地位？

01

推理新王

2026年，隨著推理需求大爆發(fā)，傳統(tǒng)GPU架構(gòu)在推理場(chǎng)景的物理瓶頸愈發(fā)凸顯，而Cerebras晶圓級(jí)芯片，為破解這一難題提供了顛覆性方案。

黃仁勛在GTC2026上明確提出：AI推理拐點(diǎn)已至。

據(jù)德勤數(shù)據(jù)，2023年，AI算力支出還是訓(xùn)練占60%，推理占40%，但兩年后，這個(gè)比例幾乎都要翻過(guò)來(lái)了，推理預(yù)計(jì)將占企業(yè)AI預(yù)算的85%。

推理大模型還在持續(xù)放大這一趨勢(shì)。據(jù)a16z對(duì)100萬(wàn)億token數(shù)據(jù)的研究，2025年推理模型的token消耗份額從近乎歸零飆升至總算力的半數(shù)以上。每一次模型升級(jí)，都在成倍放大推理的算力消耗。

GPU推理有一個(gè)結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)。要理解它，需先明確LLM推理的兩大核心階段：Prefill（預(yù)填充）與Decode（解碼）。

Prefill階段負(fù)責(zé)處理用戶提示詞，支持并行計(jì)算，GPU很擅長(zhǎng)，因此這階段GPU效率表現(xiàn)優(yōu)異。

而Decode階段是逐一生成token，屬于串行運(yùn)算，后一個(gè)token的生成必須等待前一個(gè)完成。且每生成一個(gè)token，都需要完整讀取全部模型權(quán)重與KVCache緩存，數(shù)據(jù)搬運(yùn)成本極高、重復(fù)損耗嚴(yán)重。

以70B參數(shù)模型為例，其權(quán)重約140GB，疊加對(duì)話過(guò)程中持續(xù)膨脹、可達(dá)數(shù)十GB的KVCache，龐大的數(shù)據(jù)量進(jìn)一步加重了GPU的運(yùn)算與搬運(yùn)負(fù)擔(dān)。

也就是說(shuō)，GPU推理低效的核心，并非算力不足，而是傳統(tǒng)架構(gòu)物理局限導(dǎo)致的內(nèi)存墻問(wèn)題。

這就是AI行業(yè)的核心“內(nèi)存墻”——算力增長(zhǎng)遠(yuǎn)快于內(nèi)存帶寬增長(zhǎng)，計(jì)算性能被數(shù)據(jù)搬運(yùn)卡住了。

數(shù)據(jù)顯示，算力每?jī)赡晏嵘?倍，HBM帶寬僅提升1.6倍；十年維度下，算力暴漲1000倍，帶寬僅提升10倍，這相當(dāng)于買了一張超級(jí)計(jì)算卡，實(shí)際跑推理的時(shí)候98%的時(shí)間在發(fā)呆。

性能剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，就導(dǎo)致了架構(gòu)矛盾日益凸顯。

據(jù)HuggingFace Blog分析，B200在batch等于1時(shí)，tensor core空閑超過(guò)99%。

這個(gè)痛點(diǎn)也體現(xiàn)在英偉達(dá)核心營(yíng)收上。

黃仁勛公開確認(rèn)，其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)65%收入來(lái)自推理場(chǎng)景，意味著英偉達(dá)最核心的營(yíng)收來(lái)源，恰恰是GPU架構(gòu)效率最低的場(chǎng)景。這也是為什么英偉達(dá)要斥資200億美元去收購(gòu)Groq的原因。側(cè)面印證傳統(tǒng)GPU無(wú)法適配高端推理需求，行業(yè)亟需專用推理架構(gòu)。

在此背景下，Cerebras跳出傳統(tǒng)GPU設(shè)計(jì)邏輯，以晶圓級(jí)計(jì)算架構(gòu)給出了破局方案。其核心產(chǎn)品WSE-3摒棄芯片切割模式，將整片300mm硅晶圓作為單一處理器，集成90萬(wàn)個(gè)AI核心、搭載44GB片上SRAM，官方帶寬達(dá)21PB/s，是B200 8TB/s帶寬的2625倍，實(shí)現(xiàn)了跨量級(jí)的性能突破。

也就是說(shuō)，這是真正物理意義上的超大芯片，所以說(shuō)它是英偉達(dá)的“大”對(duì)手，確實(shí)沒(méi)毛病。

晶圓級(jí)計(jì)算75年沒(méi)人做出來(lái)，不是沒(méi)人想過(guò)，是工程上做不到。Cerebras解了三個(gè)難題。

第一，突破光刻工藝極限。傳統(tǒng)光刻單次曝光最大面積僅26mm×33mm，遠(yuǎn)小于晶圓尺寸。Cerebras聯(lián)合臺(tái)積電研發(fā)“劃線橋接”技術(shù)，復(fù)用晶圓劃線區(qū)域延伸金屬沉積路徑，讓通信網(wǎng)絡(luò)無(wú)縫覆蓋整片晶圓，徹底消除芯片邊界與跨芯片延遲。

第二，解決大芯片缺陷。雖然Cerebras把芯片做得極大，但它把每個(gè)AI核心做到了只有0.05平方毫米，約等于H100 SM核心面積的1%。單個(gè)缺陷只廢掉0.05平方毫米，而不是6平方毫米。據(jù)Cerebras官方博客，WSE-3的缺陷容忍度是GPU的100倍。額外加1%到1.5%的冗余核心做替換。

第三，攻克超大功率供電散熱難題。WSE-3功耗達(dá)23kW，需輸送超2萬(wàn)安培電流。Cerebras采用上置垂直供電、底部水冷散熱方案，將整片晶圓溫差控制在20℃以內(nèi)，保障芯片高負(fù)載穩(wěn)定運(yùn)行。

據(jù)實(shí)測(cè)數(shù)據(jù)，Cerebras WSE-3對(duì)最佳GPU/云方案，四個(gè)主流模型全部領(lǐng)先。Llama 3.3 70B差距最大，2140對(duì)120，18倍。Llama 4 Maverick 400B差距最小，2500對(duì)1000，超過(guò)2倍。

憑借出奇快的推理速度，Cerebras的估值一路水漲船高。根據(jù)S-1融資輪次數(shù)據(jù)，公司估值八個(gè)月漲了六倍。從81億美元到230億再到488億。

并且，公司的商業(yè)前景也得到了科技巨頭的背書。OpenAI一上來(lái)就直接跟它簽了超百億美元的多年合同。還有AWS也選擇Cerebras作為Bedrock推理加速層。

整體而言，Cerebras以顛覆性的晶圓級(jí)架構(gòu)，發(fā)起了對(duì)GPU行業(yè)霸主的技術(shù)挑戰(zhàn)。這套突破傳統(tǒng)束縛的技術(shù)方案，打破了長(zhǎng)期的GPU算力壟斷，想象空間廣闊，也讓公司估值從一開始就偏離了正常的比較范圍。

02

估值合理嗎？

根據(jù)S-1文件，CerebrasIPO估值對(duì)應(yīng)2025年5.1億美元營(yíng)收，約95倍收入倍數(shù)。據(jù)StockMaven數(shù)據(jù)，NVIDIA大約25倍，Cerebras是NVIDIA的近4倍。

但盈利能力上Cerebras顯然還沒(méi)有證明自己，NVIDIA財(cái)報(bào)顯示其毛利率75%到80%，Cerebras只有39%。

公司2025年GAAP凈利潤(rùn)2.378億美元，里面有3.63億非現(xiàn)金會(huì)計(jì)收益（遠(yuǎn)期合約負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)）。實(shí)際Non-GAAP虧損7570萬(wàn)美元。毛利率從42.3%滑到39.0%，還在往下走。

這也說(shuō)明了，公司的估值邏輯本身已經(jīng)超出了芯片公司的標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)更像是把它當(dāng)成了一種稀缺的AI基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)定價(jià)。

但是翻一翻賬，估值給的太高還不是最大的問(wèn)題。

根據(jù)S-1經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告附注，2025年公司86%的收入來(lái)自兩個(gè)阿聯(lián)酋實(shí)體。MBZUAI占62%，G42占24%。美國(guó)收入反而降了34%。

OpenAI的百億美元合同目前是該公司最大的一筆潛在收入。但事情還要更加復(fù)雜，OpenAI同時(shí)扮演了四個(gè)角色：客戶、債權(quán)人，潛在股東，還有個(gè)人投資者，Altman等人做過(guò)天使投資人。

數(shù)據(jù)還顯示，246億美元訂單積壓中，只有15%在2026到2027年確認(rèn)。43%在2028到2029年。一旦交付不了產(chǎn)能，OpenAI有權(quán)終止合同并要求償還貸款。

雖然簽了百億合同，但OpenAI在同時(shí)押注多條路線，Cerebras只是其中一條。去年10月，OpenAI與AMD簽署了6GW部署協(xié)議。

實(shí)際上，每家科技巨頭都在推理上多方下注，沒(méi)有一家把Cerebras當(dāng)成主力路線孤注一擲。亞馬遜跟Cerebras合作，但也只讓它負(fù)責(zé)decode加速層。主力推理用的依然是自研Trainium3。

近幾年，推理芯片創(chuàng)業(yè)公司的歸宿也佐證了這一點(diǎn)。Groq被NVIDIA收購(gòu)，Graphcore被SoftBank收購(gòu)，UntetherAI被AMD收購(gòu)。而Cerebras是唯一獨(dú)立IPO的推理獨(dú)角獸。

對(duì)于科技巨頭而言，Cerebras又何嘗不是補(bǔ)丁，只是補(bǔ)丁熬到了上市。

再者，標(biāo)稱速度也有水分。Cerebras用了推測(cè)解碼技術(shù)——讓小模型先猜、大模型再驗(yàn)證，能快3倍。去掉技術(shù)加速，純硬件對(duì)推理速度的支持沒(méi)那么多。而且測(cè)試是在單用戶條件下跑的，實(shí)際多用戶并發(fā)時(shí)優(yōu)勢(shì)還會(huì)進(jìn)一步縮水。

更關(guān)鍵的是，Cerebras的44GB片上內(nèi)存只夠做"一問(wèn)一答"式的快速推理。但推理市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的方向是AIAgent——需要長(zhǎng)對(duì)話、大上下文，內(nèi)存需求遠(yuǎn)超44GB。據(jù)Stratechery判斷：內(nèi)容在片上內(nèi)存內(nèi)，Cerebras速度驚人；一旦超出，就不劃算了。

Cerebras未來(lái)能在推理市場(chǎng)拿下多大份額，取決于晶圓級(jí)架構(gòu)能否突破44GB內(nèi)存的天花板，從"一問(wèn)一答"走向更復(fù)雜的推理場(chǎng)景。

03

尾聲

總的來(lái)說(shuō)，"英偉達(dá)對(duì)手"這個(gè)定位，更多來(lái)自資本市場(chǎng)的敘事需求，支撐溢價(jià)的核心假設(shè)是"稀缺AI基礎(chǔ)設(shè)施"。

Cerebras能走多遠(yuǎn)，還是要看自身的稀缺性能否轉(zhuǎn)換成更大的商業(yè)價(jià)值。

拆開看，稀缺性的成立依賴于兩個(gè)前提：其一，OpenAI百億合同的交付執(zhí)行。其二，晶圓級(jí)架構(gòu)能否突破場(chǎng)景限制。

尤其是后者，如果技術(shù)迭代停滯、應(yīng)用場(chǎng)景難以拓展，那么一切的敘事都可能變成巨大的泡沫，淪為AI算力生態(tài)里的邊角備胎。

聲明：文中觀點(diǎn)均來(lái)自原作者，不代表格隆匯觀點(diǎn)及立場(chǎng)。特別提醒，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為任何實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。