江湖代有新人出，一代新人換舊人

作者 | 姚悅
編輯丨于婞
來源 | 野馬財經

一紙刑拘公告，為曾經攪動A股的“藍潤系”，畫上了沉重的一筆。

從14歲輟學少年到操盤千億公司的“資本玩家”，戴學斌用三十年完成逆襲，卻在巔峰后迅速滑落——從成都樓市“豪擲50億九連拍”的意氣風發，到身居富豪榜的風光無限，再到如今身陷囹圄，命運的反轉來得猝不及防。

這并非孤立的崩塌，或是“西南資本” 在A股落幕的關鍵一環。昔日組團掃貨7家上市公司、攪動川渝資本圈的“西南資本”，在銀行千億騙貸案后迅速分崩離析，戴學斌在資本市場仍保持活躍。但如今，隨著戴學斌被刑拘，“西南資本”的傳奇似乎也要淹沒在資本退潮的暗流之中。

不過，“西南資本”并未在A股完全絕跡。除了戴學斌實際控制ST龍大（002726.SZ），另一核心人物——還控股新金路（000510.SZ）和成都路橋（002628.SZ）兩家上市公司。

截至5月15日收盤，ST龍大股價下跌4.95%，報1.92元/股，總市值21億元。

01

戴學斌被刑拘

5月11日晚，ST龍大發布公告，公司實際控制人戴學斌因涉嫌刑事犯罪，已被達州市公安局刑事拘留。

盡管ST龍大強調：戴學斌未在公司擔任職務，不參與公司日常經營決策。但5月12日ST龍大開盤跌停，股價報2.21元/股。

在此之前，疊加控股股東股權凍結及實控人危機等利空，ST龍大已經連續5個交易日一字跌停，股價從4月28日（停牌前）的3.01元/股跌至5月11日的2.31元/股，區間跌幅超23%。

從時間線來看，戴學斌事發并非突發，此前早有端倪。

早于2025年3月24日之后，藍潤集團官網就再無任何關于戴學斌的公開動態。據《每日經濟新聞》報道，有藍潤前員工表示，戴學斌出事不是秘密，去年就已有風聲。

到了2026年4月30日。全國人大常委會公告顯示，四川省人大常委會表決通過，罷免戴學斌第十四屆全國人大代表職務，其代表資格依法終止。

僅間隔數天，與戴學斌相關的刑拘公告正式落地。

公開資料顯示，戴學斌1979年生，14歲輟學后，從本地農產品貿易起家。人生第一桶金源于1997年家鄉荷花池市場項目開發；1999年切入地產賽道，又投資了“西南資本”深耕的煤炭產業，2007年正式成立藍潤集團，完成從貿易商到地產企業主的轉型。

戴學斌名聲大噪在2013年，時年34歲的他，依托藍潤地產在成都樓市高調拿地，被業內稱作“豪擲50億九連拍”，一度與萬科、保利等頭部房企同臺競爭。2015年藍潤加碼布局商業地產，再投百億擴張；2016年以338億元營收躋身中國民企500強。

巔峰階段，“藍潤系”整體合并資產規模突破千億——以地產為主業的藍潤集團、資本運作平臺怡君控股、A股上市主體運盛醫療與龍大美食，同時位列達州銀行第一大股東，形成“地產、金融 、上市公司的多元架構。2021年，戴學斌以125億元身家，登上胡潤全球富豪榜。

彼時，外界對于戴學斌為何能在商場上如此勢如破竹產生好奇。

值得一提的是，一位“中植系”和戴學斌打過交道的人士表示，戴學斌曾試圖讓“中植系”老大解直錕購買上百億的理財產品。后來（深入了解）發現其實沒有什么真東西，有玩“空手道”的嫌疑。

該人士提到的這一點正與“藍潤系”的運作模式契合，自己投入很少的本金，卻極力撬動遠超自身規模的資金，用別人的錢鋪自己的局。

02

“藍潤系”何往？

一個更讓戴學斌廣受關注的身份是——“西南資本”的資本大佬。2018年之后，在“西南資本”大多數成員相繼離場或沉寂的情況下，戴學斌仍保持活躍。

彼時，外界有傳聞“藍潤系”并非戴學斌控制，而且與“西南資本”的關系也給“藍潤系”的發展帶去某些影響。自2015年起，戴學斌整合旗下各公司至怡君控股，并通過怡君控股參股了眾多企業和上市公司。藍潤公司曾聲明稱，公司股權結構清晰可查，藍潤集團實際控制人為戴學斌及董翔。

幾乎在“西南資本”出事的同時，戴學斌的怡君控股總部從成都搬遷至上海。

2019年，藍潤發展出資約32億元收購st龍大美食29.92%股權，成為其實際控制人。雖然被外界統歸為“西南資本”的7家上市公司，但是拿下的節點在2018年“西南資本”在資本市場退潮之后，作為“西南資本”資本版圖較為特殊的存在。

此后龍大美食將業務重心轉向屠宰、養殖及預制菜，提出“一體兩翼”戰略，而農牧食品賽道被認為是抗周期性強、具備持續現金流能力的實體產業。

本來已經搭就醫療+農業的雙線資本格局。但運盛醫療這邊，戴學斌入主三年，注入優質醫療資產淪為空話：藍潤系旗下無任何醫療資產。藍潤曾先后試圖通過收購陜西潤澤醫藥、焦作云臺山醫藥、江西青春康源醫藥、上海國際醫貿等醫療資產并注入運盛醫療，但最終無一實現。運盛醫療此后因連虧戴帽ST。

2021年，戴學斌將運盛醫療的控股權轉讓給華耘合信，轉讓總價為6億元，單按股權交易價格計算，浮虧約5.75億元。

另一邊，ST龍大轉型也并未兌現預期。2021年，撤出運盛的那一年，藍潤集團曾宣布計劃引入中國供銷集團戰投，甚至考慮讓出龍大肉食的控股權，外界解讀為戴學斌已有從資本市場全面撤退的打算。但2021年11月，藍潤集團違規通過公眾號提前發布“將被控股”消息，引發股價異動后刪文，遭深交所關注。而且后續盡調與國資審批未能走通，藍潤自身財務問題復雜，交易最終不了了之。

目前，ST龍大基本面未改善，2023-2025連續三年扣非凈利潤為負，2025年營收較2020年峰值縮水近60%，三年累計歸母虧損接近23億元，預制菜布局未形成新的盈利支柱。

ST龍大財務層面：2026年一季度末，公司資產負債率為84.79%，相比上年末減少0.89個百分點；有息資產負債率為60.7%，相比上年末增加1.3個百分點。負債合計38.45億元，其中短期借款及一年內到期非流動負債合計超25億元，賬面貨幣資金余2.3億元，經營活動現金流凈額約1800萬元。

2026年1月，山東證監局對ST龍大下發責令整改決定書，指出公司在可轉債募投項目結轉固定資產后未停止利息資本化，并將臨時補充流動資金的募集資金利息錯誤資本化，導致相關定期報告信息披露不準確；4月30日，和信會計師事務所對ST龍大2025年度內部控制出具否定意見，指出公司存在違規利息資本化、財務報表重大錯報等問題，這也是公司被實施其他風險警示的重要原因之一。

后擴張時代，“藍潤系”的房地產業務已基本停滯。長期位列達州銀行第一大股東的藍潤集團正在該行后退。而天眼查數據顯示整個“藍潤系”債務壓力：2025年9月至2026年4月，戴學斌旗下怡君控股累計涉及8起被執行案件，總被執行金額高達108.56億元；藍潤集團另有3起被執行案件，合計標的21.65億元。戴學斌也涉及多起訴訟，被列為執行人和限制高消費。

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥表示，盡管戴學斌在后期的運作中試圖表現出更強的獨立性和專業化，但從其底層的邏輯來看，并未從根本上擺脫高杠桿，最終在產業邏輯的證偽面前重蹈覆轍，也證明了脫離實體支撐的純粹資本運作在當前市場環境下已失去生存土壤。

袁帥表示，如今戴學斌被刑拘，對“藍潤系”及ST龍大沖擊巨大：企業治理停擺、決策擱置，監管問詢占用資源；融資環境惡化，現金流壓力劇增；市場信心崩塌，股價波動、合作停滯，可能陷入 “信心崩塌 - 流動性枯竭 - 業務萎縮 - 債務違約加劇” 的負向循環，債務化解更艱難。

03

“西南資本”興衰史

2015年，一支來自于西南地區的資本力量迅速在國內資本市場崛起，手法“兇悍”，引人側目。

當年8月，一位來自西南地區的“煤老板”，僅在一個月內，通過二級市場三次舉牌當時被ST的金路集團（2019年7月更名新金路），最終大約耗費6億元以上資金，持股超過10%，成為公司大股東。

一個“煤老板”，公司注冊資金60萬元，一個月猛砸6個億舉牌ST的上市公司，引發外界諸多猜測。

而之后，一系列與“西南資本”關聯的自然人迅速現身，在成都路橋、首控集團（1269.HK）、廣安愛眾（600979.SH）、*ST中迪（000609.SZ）等上市公司布局或舉牌、或參與定增。

據Wind金融終端顯示，2016年劉江東已是金路集團的實控人、戴學斌已是運盛醫療實控人；2017年李勤已是*ST中迪實控人；2018年劉峙宏已為成都路橋實控人。此外，2016年唐銘陽控制的創越控股成為首創控股持股8.04%的第一大股東、張貴林實控的新疆天弘成為廣安愛眾持股5.27%的第五大股東，這兩家公司在公開信息中，未看到被“西南資本”相關方控制過。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，"西南資本"的核心共性特征包括抱團互保、外部融資、高杠桿資本運作。據了解，西南游資圈源于煤炭市場衰落后的礦主抱團取暖，形成復雜的股權代持和融資關系網。

袁帥表示，復盤“西南資本”的操盤手法：瞄準小盤低價、股權分散的“殼公司”，連續舉牌奪權后高比例質押套現，滾動復制。這種手法的本質，是基于信用杠桿的“龐氏融資”與“產業中空化”的畸形博弈。存在幾大硬傷：杠桿對股價極度敏感，市場下行即爆倉；監管穿透審查，騰挪空間歸零；缺乏經營能力，掏空上市公司，最終退市收場。

粗略估計，“西南資本”一系列資本運動動用的資金則達數十億之巨，更引發外界對這些資金來源的好奇。

就在2018年前后，一家全國性的股份制商業銀行成都分行千億騙貸案事發——銀監會通報該分行向1493家空殼公司授信775億元，換取相關企業出資承擔該銀行成都分行不良貸款，而這批空殼公司由四家企業實際控制，其中就有“西南資本”核心人物唐銘陽的公司，唐銘陽被認為是“西南資本”的幕后大佬，隨后加上2018年川籍高官蒲波落馬，讓外界一窺“西南資本”的另一面。

與此同時，僅僅兩年多時間，曾經在資本市場中驍勇伶俐、彪悍異常的“西南資本”突然在2018年之后偃旗息鼓。此前被“西南資本”控制或染指的上市公司，命運殊途。

從公開信息來看，“西南資本”已經從一些上市公司撤退。*ST中迪：2020年，李勤擬將其持有的西藏中迪100%股權轉讓給同來自同一地區的劉軍臣，后者將成為*ST中迪實控人，但隨著2021年李勤涉嫌違法被立案偵查，控制權轉讓事項終止。2022年，李勤控制的中迪產融股權拍賣，*ST中迪控股股東變為廣東企業，實控權隨之易主。廣安愛眾：2020年起，新疆天弘對廣安愛眾的持股比例開始下降，2021年消失在公司的前十大股東之列。運盛醫療：2021年，戴學斌退出運盛醫療，該公司目前也已退市。

但“西南資本”成員也堅守了幾家上市公司。2019年，唐銘陽辭任首控集團的執行董事及該公司戰略委員會成員；不過，據Wind數據顯示，截至2025年年底，創越控股仍持有首控集團7.22%的股份，為第二大股東。

劉江東和其一致行動人在新金路的持股雖在2020年之后有所下降，但仍然牢牢握住上市公司的實控權。據Wind數據顯示，截至2026年一季度末，劉江東和一致行動人四川金海馬分別持有新金路8.29%、7.57%的股份，劉江東為公司實際控制人。

舉牌成都路橋后，李勤和公司高管爆發了激烈的董事會控制權。后因舉牌信披違規，李勤痛失表決權，但雙方還為此訴諸法庭。2018年，宏義嘉華總耗資22億元分別收購成都路橋原大股東和李勤所持股份，爭奪戰才告一段落。而宏義嘉華的實際控制人正是劉峙宏，彼時正擔任一商會會長。2023年，隨著宏義嘉華將其表決權委托給東君泰達，實控人由劉峙宏變為劉江東。目前，劉江東仍為成都路橋的實控人。

但這份‘堅守’并未帶來穩健的業績支撐，新金路2023-2025年連續3年虧損，2026年一季度虧損約5000萬元；成都路橋2024、2025年連續兩年扣非凈利潤虧損，2026年一季度扭虧，扣非凈利潤1000多萬元。

對此，柏文喜表示，“西南資本”成員多出身地產或煤炭，缺乏產業運營經驗，最初收購標的質量參差不齊，之后又嚴重低估跨界風險。尤其在高杠桿循環下，一旦外部融資環境收緊，資金鏈斷裂便極有可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

“西南資本”的興衰，是一部舊式資本狂飆的挽歌。當注冊制落地、監管趨嚴、杠桿退潮，市場早已從“炒小炒差”轉向“業績為王”，靠抱團互保、高杠桿資本運作的“老套路”再也走不通，“西南資本”。卻始終未能在合規范圍內完成轉型升級——既沒有從“瘋狂舉牌”走向產業深耕，也沒有從高杠桿套利轉向合法合規的價值創造。

當時代早已換了一副牌局——沒有實體根基的資本游戲，終究只是曇花一現。退潮之后，才知道誰在裸泳。一代新人換舊人，留給市場的，唯有敬畏與警醒。

你認為“藍潤系”衰落的根本原因是什么？歡迎留言評論。