全球債市遭遇13個月來最猛烈拋售，原油價格突破每桶100美元關(guān)口，美國宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，多重壓力疊加之下，此前由AI與半導(dǎo)體股票驅(qū)動的美股"慢牛"開始出現(xiàn)明顯裂縫。

美國30年期國債收益率本周收報5.12%，創(chuàng)2007年7月以來最高收盤水平，單周漲幅接近20個基點；日本30年期國債收益率突破4%，創(chuàng)歷史紀錄；英國30年期國債收益率升至5.85%，為本世紀最高水平。美國政府本周以5%的收益率出售30年期國債，同樣為2007年以來首次。連續(xù)兩份強勁通脹數(shù)據(jù)出爐后，交易員已開始押注美聯(lián)儲下一步將是加息而非降息，年內(nèi)加息概率升至約50%。

布倫特原油周五結(jié)算價漲逾3%至每桶109.26美元，自美以對伊朗發(fā)動攻擊前夕以來累計漲幅已達50%。標普500指數(shù)下跌1.2%，納斯達克綜合指數(shù)下跌1.5%，歐洲斯托克600指數(shù)下跌1.5%。

市場的核心矛盾日益清晰：債券市場與AI繁榮之間的角力，正成為決定風(fēng)險資產(chǎn)走向的關(guān)鍵變量。高盛策略師Rich Privorotsky警告，所有道路最終都指向利率——一旦債市波動性持續(xù)攀升，風(fēng)險規(guī)避情緒將接踵而至。

債市風(fēng)暴同步席卷全球

這一輪債市異動的危險之處，不僅在于收益率上升的幅度，更在于全球主要市場的高度同步性。

美國10年期國債收益率周五上漲11個基點至4.59%，突破市場普遍視為心理關(guān)口的4.5%，逼近近一年高點。英國30年期國債收益率單日上漲約20個基點，升至1998年以來最高水平，原因之一是市場開始為首相斯塔默可能面臨的黨內(nèi)挑戰(zhàn)定價，疊加英國國家債務(wù)持續(xù)膨脹，共同推高了英國國債風(fēng)險溢價。

日本30年期國債收益率在強于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)公布后，首次突破4%這一歷史關(guān)口。德國、西班牙、澳大利亞等市場長期國債收益率亦同步走高，七國集團財長據(jù)報將就此輪拋售展開討論。

"過去一周對利率市場而言可謂完美風(fēng)暴——通脹數(shù)據(jù)走高，加之由日本國債和英國國債引領(lǐng)的全球利率上移……我認為，這輪利率上行將在經(jīng)濟應(yīng)對持續(xù)能源沖擊的同時，開始收緊金融條件，"摩根大通資產(chǎn)管理投資組合經(jīng)理Priya Misra表示。

通脹預(yù)期重燃，美聯(lián)儲加息賭注升溫

本周出爐的美國批發(fā)通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)2022年以來最差表現(xiàn)，將市場對美聯(lián)儲政策路徑的預(yù)期徹底逆轉(zhuǎn)。

根據(jù)CME Group基于聯(lián)邦基金期貨的數(shù)據(jù)，市場目前預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)加息的概率約為50%。一年期、一年后美國通脹互換——衡量一年后未來12個月通脹預(yù)期的衍生品——周五升至2025年2月以來最高水平。

美國銀行周五的基金經(jīng)理調(diào)查顯示，基金經(jīng)理正對美國通脹上行風(fēng)險"愈發(fā)感到不安"，四分之一的受訪者認為，在主要央行中，美聯(lián)儲最有可能加息幅度超出市場當前預(yù)期。Janus Henderson Investors高收益?zhèn)撠?zé)人Tom Ross表示，周五全球債券收益率的"強勁重新定價"，部分反映出"市場越來越相信，通脹風(fēng)險最終可能主導(dǎo)政策前景"。"通脹正迅速成為最值得關(guān)注的風(fēng)險，"他表示。

Priya Misra在接受彭博電視采訪時進一步警告，一旦10年期國債收益率突破4.5%，"不僅對債券市場，對整個風(fēng)險資產(chǎn)都將變得危險"，市場敘事可能從"這只是通脹問題"轉(zhuǎn)向"這是否意味著滯脹"。

投資策略師Ed Yardeni則認為，轉(zhuǎn)向中性立場遠遠不夠。他周四寫道："債券義警正在向美聯(lián)儲發(fā)出明確信號"——應(yīng)當直接采取緊縮立場，否則收益率曲線可能開始定價另一場美聯(lián)儲政策失誤。歷史規(guī)律也指向同一方向：每一位新任美聯(lián)儲主席都會在上任初期遭遇債市的"壓力測試"。

"現(xiàn)在一切取決于石油"

在債市風(fēng)暴的背后，能源危機是另一只推手，且其走向高度不確定。

霍爾木茲海峽封鎖期間，全球石油供應(yīng)短缺的擔(dān)憂持續(xù)升溫，各方談判進展有限。

布倫特原油周五結(jié)算價漲逾3%至每桶109.26美元，自美以對伊朗發(fā)動攻擊前夕以來累計上漲50%。

巴克萊歐洲股票策略主管Emmanuel Cau表示。他直言："現(xiàn)在一切取決于石油。如果油價不下跌，市場就無法上漲。"

股票牛市外強中干

盡管周五遭遇明顯拋售，美國股市仍錄得連續(xù)第七周上漲，但這一連勝掩蓋了內(nèi)部的深層分化。

標普500指數(shù)11個板塊中有8個本月錄得下跌，漲幅高度集中于信息技術(shù)板塊。科技股的強勢在指數(shù)層面營造出亮眼的整體表現(xiàn)，但多數(shù)板塊已在悄然走弱。信用市場在強勁企業(yè)盈利和旺盛一級市場需求的支撐下，周四之前仍保持穩(wěn)定，投資級和高收益利差維持堅挺——但這并不意味著風(fēng)險已然消退。

RBC Capital Markets的Lori Calvasina在報告中警告，若美國10年期國債收益率觸及5%，對美股的看多論點將面臨挑戰(zhàn)，該水平在歷史上曾多次壓縮股票估值倍數(shù)。花旗利率主管Deirdre Dunn亦表示，若收益率拋售幅度足夠大，違約率可能上升，進而傳導(dǎo)至股市。"我并不是在等著股市因利率市場崩盤，但風(fēng)險確實存在，在當前高估值水平下尤為如此，"她表示。

與此同時，散戶熱情依然高漲。據(jù)高盛交易臺數(shù)據(jù)，4月中旬以來市場交易量上漲28%，高盛追蹤散戶偏好股票的籃子自4月初以來上漲約30%。據(jù)彭博報道，美國銀行私人客戶持有的股票倉位升至創(chuàng)紀錄的65.7%，現(xiàn)金配置降至歷史低點9.8%。

核心角力：債券市場對決AI繁榮

當前市場的核心矛盾，正如高盛的Rich Privorotsky所歸納的那樣，已濃縮為一場單一的博弈：債券市場與AI繁榮的正面對決。

"每一種主要資產(chǎn)類別都在講一個自洽的故事，但它們講的不是同一個故事，"Cetera Financial Group首席投資官Gene Goldman表示，"要么股票估值收縮，要么債市不得不重新思考美聯(lián)儲政策究竟需要多大程度的收緊。"

摩根大通資產(chǎn)管理的David Lebovitz亦指出，當通脹成為主導(dǎo)風(fēng)險時，債券已無法再為股票提供對沖，其所在機構(gòu)更傾向于持有房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等實物資產(chǎn)。State Street Global Markets股票研究主管Marija Veitmane則認為，科技板塊是當前市場中唯一擁有強勁長期需求支撐的板塊，"市場中仍然相當充裕的資金正在涌向科技股，推動股價上漲——但其他板塊并非如此。"

邏輯并不復(fù)雜：當債市遭遇持續(xù)拋售，股市鮮有能夠獨善其身者；一旦債市波動性持續(xù)攀升，風(fēng)險規(guī)避情緒便將席卷市場。反方觀點認為，利率之外的整體金融條件依然寬松，AI驅(qū)動的強勁資本開支周期仍在延續(xù)；但隨著利率持續(xù)上行，這一緩沖空間正在被逐步侵蝕。

一個關(guān)鍵問題已無法回避：全球股市能否在更高利率收緊金融條件、打破當前樂觀情緒之前，實現(xiàn)漲勢的廣度擴散？在AI高度集中持倉、債市波動加劇與地緣風(fēng)險懸而未決的三重夾擊之下，這一問題的答案，將深刻左右未來數(shù)周市場的走向。