四川
科技股與半導體的狂飆行情，正讓華爾街老手嗅到一絲似曾相識的氣息。
高盛合伙人Rich Privorotsky在最新客戶報告中直言，當前美股價格走勢“有幾分2000年的味道”，但這一輪行情背后的盈利基本面遠比當年扎實。他的結論頗為耐人尋味：在泡沫形成階段，"喊頂是徒勞之舉"，投資者或許更應順勢做多，擁抱這一過程。這一表態，折射出當前市場情緒的極度亢奮，也揭示出多空博弈之下難以言說的矛盾張力。
目前，美股市場正處于Privorotsky所描述的"上行狂熱"狀態——看漲期權偏斜急劇走高，商品交易顧問（CTA）策略已全面轉為凈多頭，波動率控制策略仍在機械式地提供買盤支撐。推動這一切的核心敘事，是以科技、半導體和存儲芯片為代表的AI算力主線。韓國SK海力士單日漲幅再度達到12%，成為市場情緒的最直觀注腳。
在這場盛宴之下，裂縫并非不存在。Privorotsky指出，消費端已出現隱憂，市場廣度基本回落至近期低點。伊朗局勢懸而未決、全球通脹壓力重燃、英國經濟衰退概率在博彩市場已超過50%——這些風險并未消散，只是暫時被AI敘事的光芒所遮蔽。
驅動本輪行情的核心，是市場對AI算力需求的近乎無限的想象空間。Privorotsky表示，他對AI代理化進程帶動長期算力需求的大方向并無異議，但他更關注的問題是：算力最終將落在哪里，以及邊際算力成本將如何演變。
這一疑問并非空穴來風。他指出，開源模型已在基礎編程等任務上快速搶占市場份額，成本敏感型用戶正呈現出明顯的降本趨勢，而較小的模型已能在本地CPU上流暢運行以處理低價值任務。如果模型壓縮技術持續進步，半導體行業真正需要回答的問題，將不再是算力需求能否增長，而是有多少需求會向更廉價的分布式算力遷移——屆時供給或許真的能夠追上需求。
盡管如此，在泡沫尚未刺破之前，市場的邏輯自有其慣性。Privorotsky坦言，作為一個慣于逆向思考的懷疑論者，他無法不去想象可能出錯的地方，但他也承認，在當前的市場結構下，與趨勢對抗的代價極為高昂。
與半導體的喧囂形成對比的，是宏觀層面悄然積聚的壓力。中國最新公布的CPI與PPI數據雙雙高于預期，Privorotsky將其視為本周美國CPI數據的"不舒適前奏"。他指出，中國的通縮沖擊正在消退，重心已轉向再通脹，疊加全球補庫存周期與產品市場的供給沖擊，通脹壓力正在多個維度同步升溫——而全球財政赤字幾乎未見任何收斂跡象，這一組合對固定收益資產構成明顯壓力。
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