中經(jīng)實習記者 王力凝 記者 夏欣 北京報道

三年前的春天，一紙文件改寫了中國信托業(yè)的命運。

2023年3月，原銀保監(jiān)會發(fā)布銀保監(jiān)規(guī)〔2023〕1號文，將信托業(yè)務(wù)劃分為資產(chǎn)服務(wù)信托、資產(chǎn)管理信托、公益慈善信托三大類，2023年6月1日開始實施，同時設(shè)定了三年過渡期。這被視為行業(yè)近十年最大的業(yè)務(wù)改革。

三年后，信托行業(yè)換了底色：截至2025年年末，58家信托公司資產(chǎn)規(guī)模突破34.10萬億元，較2024年年末增長25%；信托貸款規(guī)模占比已降至15%以下，標品信托成為資管信托的基本盤。家族信托、保險金信托從曾經(jīng)的邊緣業(yè)務(wù)躍升為新的增長極。與此同時，信托行業(yè)行業(yè)分化持續(xù)加劇：平安信托、中信信托等九家信托資產(chǎn)規(guī)模突破萬億元，但部分機構(gòu)仍深陷虧損。

2026年5月31日，三年過渡期將正式收官，這份答卷的成色，因機構(gòu)而異。

信托行業(yè)業(yè)績分化明顯

近日，隨著年報季的落幕，58家信托公司披露了2025年年報。中糧信托良益研究院的數(shù)據(jù)顯示，2025年信托行業(yè)規(guī)模再創(chuàng)新高，58家信托公司規(guī)模超過34.1萬億元，較2024年年末的27.27萬億元增長25%。58家公司合計實現(xiàn)營收673.43億元，同比增長5.01%，扭轉(zhuǎn)了此前連年下滑的態(tài)勢。但行業(yè)分化現(xiàn)象較為明顯，頭部效應(yīng)持續(xù)強化。

合并口徑下，平安信托以165.03億元營收、45.8億元凈利潤穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅；中信信托營收63.26億元、凈利潤30.52億元，均位列行業(yè)第二；也有部分公司經(jīng)營困難，如愛建信托虧損16.25億元，華澳信托虧損9.45億元，杭州信托虧損8.89億元，五礦信托虧損超8億元。

從資產(chǎn)規(guī)?？?，中信信托以3.79萬億元位列第一，同比增長44.56%。另還有華潤、建信、外貿(mào)、中誠、上海、英大、江蘇、平安等8家信托資產(chǎn)規(guī)模均突破萬億元；而資產(chǎn)規(guī)模不足千億元的仍有華宸信托、中泰信托等6家。

須指出的是，民生信托、中融信托、新時代信托、中航信托、雪松信托、華信信托等公司因被接管、托管、破產(chǎn)重整或風險化解等原因，2025年年報數(shù)據(jù)缺失。

上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛介紹，信托行業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)出頭部機構(gòu)持續(xù)增長、腰部反彈、尾部機構(gòu)繼續(xù)承壓的態(tài)勢。他判斷，三分類改革是業(yè)績分化的主導變量，權(quán)重約六成；市場層面的地產(chǎn)風險緩釋、利率波動、權(quán)益市場震蕩等因素貢獻約四成，主要起放大分化幅度的作用。

曾剛告訴記者，三分類改革重塑了行業(yè)底層邏輯。頭部機構(gòu)憑借資本實力、投研能力與客戶資源，在服務(wù)信托與標品信托賽道提前布局，形成競爭壁壘；腰部機構(gòu)通過集中出清風險資產(chǎn)，甩掉歷史包袱，輕裝反彈；尾部機構(gòu)轉(zhuǎn)型滯后，不良資產(chǎn)拖累持續(xù)，經(jīng)營壓力難以消化。在曾剛看來，“業(yè)績分化是改革預(yù)期內(nèi)的良幣驅(qū)逐劣幣”，符合行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在邏輯。

三分類改革成效顯著

理解三分類改革的成效，要回到2022年年底信托行業(yè)的現(xiàn)場。

彼時，信托行業(yè)最突出的制度性問題是業(yè)務(wù)定位錯位、邊界模糊、監(jiān)管套利盛行。曾剛描述，信托公司長期偏離“受人之托、代人理財”本源，異化為類銀行的融資通道與非標資金池，風險持續(xù)累積。2020—2022年，多家機構(gòu)集中出險，共性根源在于過度依賴非標融資與通道業(yè)務(wù)、風控機制形同虛設(shè)、隱性剛兌長期存在，疊加地產(chǎn)下行與城投風險傳導，導致風險集中暴露、流動性承壓。

而三分類改革最大的價值在于，為信托行業(yè)爭取了三年時間。

曾剛分析，如果沒有這場改革，信托行業(yè)或?qū)⑾萑肱f風險持續(xù)發(fā)酵、新模式無法建立的雙重困境，尾部機構(gòu)可能批量退出，行業(yè)系統(tǒng)性風險抬升，牌照價值大幅縮水，最終面臨邊緣化危機。

三分類改革當初設(shè)定了四個核心目標：壓降融資類、回歸信托本源、明確業(yè)務(wù)邊界和推動差異化轉(zhuǎn)型。

中國信托業(yè)協(xié)會特約研究員袁田認為，這四個核心目標代表了監(jiān)管、行業(yè)、業(yè)務(wù)、公司四個導向維度。經(jīng)過三年發(fā)展，以資金信托為代表的資產(chǎn)管理信托對標準化資產(chǎn)的配置比例大幅提升，信托貸款規(guī)模和占比持續(xù)下降，到2025年上半年，信托貸款規(guī)模占比已不足15%，標品信托成為資管信托的基本盤。

“回歸信托本源就是尊重信托法律關(guān)系，要求信托公司立足受托人定位，在信托法律框架下，按照委托人的意愿，履行受托職責，為受益人的合法利益最大化服務(wù)。”袁田表示，回歸信托本源已成為信托業(yè)落實深化轉(zhuǎn)型被援引最多的關(guān)鍵詞組，也是全行業(yè)業(yè)已形成的最大共識。

資產(chǎn)服務(wù)信托是三分類改革“回歸本源”目標最直觀的載體。

袁田表示，三年來，資產(chǎn)服務(wù)信托保持高速發(fā)展，財富管理服務(wù)信托、行政管理服務(wù)信托、資產(chǎn)證券化服務(wù)信托、風險處置服務(wù)信托是主要創(chuàng)新場景。曾剛認為，信托業(yè)務(wù)版圖覆蓋家族信托、資產(chǎn)證券化、風險處置、養(yǎng)老信托、財富傳承等多元場景，真正釋放了信托破產(chǎn)隔離、事務(wù)管理、財產(chǎn)保護的制度優(yōu)勢。

資管信托方面，袁田介紹，2025年上半年資管信托規(guī)模已突破24萬億元。公益慈善信托則已實現(xiàn)超過百億元規(guī)模的可持續(xù)發(fā)展態(tài)勢，為公益慈善事業(yè)注入了新動能。

“受托人定位、剛兌慣性、利益沖突三大痼疾得到系統(tǒng)性糾偏。”就回歸信托本源的目的，曾剛認為“去通道”目標實質(zhì)完成度超八成，傳統(tǒng)監(jiān)管套利類通道基本出清，剩余少量合規(guī)通道加速向主動管理與受托服務(wù)轉(zhuǎn)型，利益沖突長效治理仍需配套細則落地。

對于“明確業(yè)務(wù)邊界”，袁田表示，三大類25個細分類別為信托公司展業(yè)劃定了清晰的邊界，也為衡量發(fā)展質(zhì)量和評價轉(zhuǎn)型效果確定了統(tǒng)一標尺。

對于“推動差異化轉(zhuǎn)型”，袁田認為，三年來，信托公司根據(jù)股東產(chǎn)業(yè)及行業(yè)背景、所處區(qū)域特色、自身資源稟賦，主動尋找適合自身發(fā)展的生態(tài)位，培育核心競爭力。信托公司做好金融“五篇大文章”的特色服務(wù)賦能也十分顯著。例如，服務(wù)科技金融領(lǐng)域的知識產(chǎn)權(quán)信托；服務(wù)綠色金融領(lǐng)域的綠色信托和碳信托；服務(wù)普惠金融領(lǐng)域的消費金融和預(yù)付類資金管理信托；服務(wù)養(yǎng)老金融領(lǐng)域的特殊需要信托和家庭服務(wù)信托；服務(wù)數(shù)字金融領(lǐng)域的數(shù)據(jù)資產(chǎn)服務(wù)信托等，信托公司的創(chuàng)新實踐不斷涌現(xiàn)，差異化轉(zhuǎn)型的效果有目共睹。

不過曾剛對差異化轉(zhuǎn)型的成效稍顯謹慎。他認為，頭部信托機構(gòu)服務(wù)信托占比普遍超40%，部分中小機構(gòu)仍在同質(zhì)化賽道徘徊，差異化轉(zhuǎn)型之路還有待檢驗。

真正的考驗才剛開始

從12世紀的貴族財產(chǎn)托付，到2023年監(jiān)管文件的一錘定音——信托制度走過了數(shù)百年、穿越了兩種法律傳統(tǒng)，在中國市場化改革的語境中完成了一次曲折的本源回歸。

專注于信托領(lǐng)域的北京京都律師事務(wù)所合伙人、法學博士滕杰認為，三分類改革定性是信托法頒布以來信托行業(yè)最重大的一次制度重構(gòu)，是中國信托業(yè)發(fā)展史上的里程碑事件，不僅重塑了信托業(yè)務(wù)的分類體系和監(jiān)管框架，更從根本上扭轉(zhuǎn)了行業(yè)發(fā)展方向，標志著信托業(yè)正式告別“影子銀行”時代，回歸“受人之托、管理財產(chǎn)”的本源定位。2018年資管新規(guī)從統(tǒng)一監(jiān)管標準層面對信托業(yè)形成約束，非標融資與影子銀行功能隨之顯著收縮；2023年三分類改革框架落地，則從制度層面完成了更深層的轉(zhuǎn)型，從以融資功能為主的“類銀行通道工具”，轉(zhuǎn)向以資產(chǎn)服務(wù)與財產(chǎn)權(quán)管理為核心的制度型金融機構(gòu)。

與2018年資管新規(guī)相比，受訪者均認為，三分類改革對信托行業(yè)的專屬意義更為深遠。

曾剛表示，資管新規(guī)重在統(tǒng)一資管行業(yè)監(jiān)管標準、破除剛兌，三分類改革則立足信托獨特法律屬性，明確本源路徑、重構(gòu)業(yè)務(wù)體系、強化受托責任，是資管新規(guī)在信托領(lǐng)域的深化與落地。在袁田看來，信托法確立并鍛造了信托業(yè)發(fā)展的骨骼，三分類改革就是重塑了信托業(yè)未來發(fā)展的經(jīng)脈。

曾剛認為，未來三年，信托行業(yè)最關(guān)鍵命題是深耕本源服務(wù)能力、完善配套法律體系、推進差異化特色化轉(zhuǎn)型、筑牢全面風險管理防線，推動行業(yè)從規(guī)模擴張的粗放增長，轉(zhuǎn)向能力驅(qū)動、價值創(chuàng)造的高質(zhì)量發(fā)展新階段。

滕杰指出，未來行業(yè)還需要聚焦“制度短板補齊”“信托管理能力升級”和“特色本源深化”。三分類規(guī)定僅為部門規(guī)范性文件，未上升為法律法規(guī)層面，民事信托與營業(yè)信托的分類規(guī)則仍不明確，其他金融資管產(chǎn)品的信義義務(wù)適用不統(tǒng)一，這些深層制度缺口仍有待彌合。

三分類改革的三年答卷已經(jīng)交出，行業(yè)用三年時間完成了“防風險、清舊賬、立新規(guī)”，避免了一場可能更劇烈的行業(yè)出清。三分類改革的收官，對于中國信托行業(yè)而言，真正的考驗或許才剛剛開始。