最近有個朋友問我，說有理財顧問給他推了個 "神仙 ETF"，每月雷打不動發現金派息，算下來年化派息居然能沖到 19%。他半信半疑，怕是什么新型騙局，趕緊來問我靠不靠譜。

說實話，剛聽到這個數字我也覺得他肯定是被忽悠了，畢竟市面上主流的高股息 ETF，年化能做到 6%-8% 就已經算頂流了，19% 的派息率簡直離譜。天下沒有免費的午餐，這么高收益率背后，該不會底層資產是一些垃圾債券吧？

但等我看到基金名稱的那一刻，瞬間就懂了：這根本不是什么普通的高股息 ETF，而是最近很火的備兌期權基金。

這種基金不是單純地投資股票，而是帶有一定的期權收益，所以能把年化收益率拉高到一般高股息基金達不到的水平。這種操作很早就有了，比如段永平當年抄底英偉達的時候，就沒直接買股票，而是一邊建底倉，一邊持續賣出看漲期權，靠著收 "權利金" 大幅降低了持倉成本。

備兌期權基金用的，就是一模一樣的邏輯。我用大家比較容易懂的房子來打比方：

假設你在上海核心地段有一套價值1000萬的學區房，你把房子租出去，每年能收 30 萬租金（年化 3%）。這時候，你又和一個賭房價會暴漲的買家簽了份協議："下個月，你有權以 1100 萬的價格買走我這套房子。但為了獲得這個權利，你現在得先給我 10 萬塊錢定金，不管最后買不買，這錢都歸我。"

最后會出現三種結果：

房價橫盤或下跌：買家肯定不會傻到花 1100 萬買一套只值 1000 萬甚至更便宜的房子。于是房子還是你的，你不僅賺了 30 萬租金，還白撿了 10 萬定金，總收益 40 萬（年化 4%）。

房價小幅上漲到 1150 萬：買家行使權利，用 1100 萬買走房子。你賺了 100 萬房價差價 + 10 萬定金，總收益 110 萬，但錯失了額外 50 萬的漲幅。

房價暴漲到 1300 萬：買家同樣會行使權利。你還是只賺 100 萬差價 + 10 萬定金，但眼睜睜看著本來屬于你的 200 萬暴漲利潤飛走了。

說白了，備兌期權策略就是放棄未來的暴漲收益，換取當下確定的現金流。它不追求賺大錢，而是追求長期穩定較高的收益率。

然后說回朋友問的那只基金，其實理解這只基金的操作方式也很簡單，它就是把上面例子里的 "房子"，換成了一些高股息的股票，日常運作就是重復三個步驟：

全倉建底倉：基金經理把投資者的錢，先買入高股息的股票，比如建行、工行、騰訊、阿里、中國移動這些大盤藍籌。這些股票每年會帶來3%-5% 的穩定股息收益，這是基金的 "基本盤"。

持續賣期權薅羊毛：基金經理會在期權市場上，不斷賣出針對某指數（要求成分股跟基金持倉高度吻合）的短期（通常是 1 個月）看漲期權。市場上永遠不缺賭大盤暴漲的投機者，他們愿意為這個 "暴富機會" 支付高額的權利金。這部分收入，才是高派息的核心來源，每年能達到 10% 以上。

按月打包派息：每個月底，基金經理會把當月收到的股票股息和期權金全部打包，作為分紅派發給投資者。這就是為什么它能做到月度派息，而且派息率這么高。

這類基金爆火的原因，在于目前在利率下行的大環境下，能有這么一個每月 "發工資" 的投資工具，而且年化收益率達到10%+，風險又不大，所以對投資者（尤其是老錢）的吸引力確實很大。

不過話說回來，沒有完美的投資品，只有適合自己的投資品。備兌期權策略聽起來很美好，但它絕不是穩賺不賠的 "印鈔機"。它的表現高度依賴市場環境，在不同行情下會呈現出完全不同的特點，收益率天差地別：

1. 震蕩市：這是備兌策略的 "最強主場"。當大盤橫盤震蕩、不上不下的時候，普通指數基金基本賺不到錢，甚至可能微虧。但備兌基金每個月都能穩穩收到期權金，收益會大幅跑贏普通指數 ETF。

比如2024年5月20日到2025年1月13日，恒生國企指數下跌了 1.3%，而同期國指備兌策略卻上漲了7.1%，超額收益非常明顯。

2. 陰跌 / 熊市：比指數更抗跌。在大盤緩慢下跌的時候，備兌基金的防御性會隨著時間拉長逐步顯現。雖然它手里的股票底倉也會跟著虧錢，但每個月收到的期權金可以彌補一部分虧損。

比如2024年10月4日到11月26日，恒生國企指數暴跌 11.1%，而國指備兌策略反而上漲了2.5%。

3. 單邊牛市：最大的噩夢。這是備兌策略最害怕的行情。如果股市突然大爆發，比如一個月漲 20%，由于基金經理已經把 "高位賺錢的權利" 賣給了別人，基金手里的股票會被以約定的低價強制結算。這時候，你只能賺到底倉的小幅漲幅和期權金，卻會錯失大部分暴漲利潤。

最典型的就是 2025年1月13日到3月19日那波行情，恒生國企指數短短兩個多月暴漲 32%，而國指備兌策略只漲了 12.2%，跑輸指數近 20 個百分點。

總結一下，國指備兌 ETF 本質上其實就是把是把指數的波動曲線強行拉平，提高了夏普比率（收益風險比）。它更加抗跌，波動率更小，但代價是放棄了單邊牛市的超額收益。

所以，它非常適合這兩類人：第一是追求穩定被動收入的穩健型投資者，尤其是退休人士或者需要每月現金流的人。第二是認為未來股市將維持震蕩走勢的投資者，如果你覺得港股未來會是 "緩慢震蕩、上行乏力、偶爾回撤" 的格局，那么備兌策略的表現大概率會比普通指數 ETF 更好。

但如果你極度看好股市的后市，認為馬上會迎來一波大牛市，那千萬別買備兌 ETF。

投資這件事，沒有最好的產品，只有最適合自己的產品。少做市場預判，多匹配自身需求，才能在波動的市場里走得更穩更遠。

我的知識星球《譚談財經》，內容包括：

（1）金融、房產、時政、職場和社會思考等領域的深度思考，由于面向私域，所以并非”刪減版“

（2）收集的有價值的學習資料，包括外資研報原文、電子書籍等

（3）房地產和金融周報各一篇，分析未來房產走勢&有價值的投資領域

（4）每日最新各類有價值的金融數據、政策動向簡評

（5）大家的問答，主要覆蓋房產、投資、生活，集思廣益、提升認知