上海
長端利率突破關鍵阻力位、通脹預期重新抬頭、動量指標觸及2000年以來極端水平、市場廣度明顯收窄——多重信號正令部分美股投資者趨于謹慎。
面對市場的擔憂，高盛并未回避宏觀層面的壓力——該行在最新展望中推遲了年內降息時點。但高盛同時表示，當前支撐市場的核心變量并非短期利率路徑，而是人工智能驅動的生產率提升，以及由此帶來的長期盈利預期重構。
高盛首席經濟學家Jan Hatzius在最新月報中指出，美國勞動生產率增速已由疫情前約1.5%的長期趨勢水平提升至2.1%，并預計隨著AI技術在各行業加速滲透，這一上行趨勢仍有望持續。
高盛合伙人Mark Wilson表示，盡管近期長期國債收益率上升和降息預期后移給市場帶來一定壓力，但從更長周期來看，AI推動的生產率改善及其對企業盈利前景的提振，仍是決定股市走勢的最關鍵宏觀變量。盡管半導體和AI相關板塊漲幅驚人，市場整體尚未真正進入非理性繁榮階段。
降息雖遲，AI托市
高盛已將進一步降息預期后移，預計美聯儲首次降息或在今年12月落地，第二次則可能推遲至明年3月。
與此同時，能源價格上漲、存儲芯片供給趨緊，疊加全球財政支出持續擴張，共同推動美國及全球長期國債收益率上行。美國10年期國債收益率再度逼近關鍵阻力位，英國與德國國債收益率亦同步走高。
從傳統邏輯看，利率上行通常壓制高估值成長股。然而，市場表現并未出現明顯動搖。半導體及其他科技股在經歷4月大幅上漲后仍維持高位，太空概念股甚至錄得接近兩位數的漲幅。
市場之所以能夠承受更高的利率環境，關鍵在于投資者對未來盈利的預期正在被重新定價。而這一重估的核心驅動力，正是AI帶來的生產率變革。
長期盈利重估，AI不止于概念
高盛首席經濟學家Jan Hatzius指出，當前美股估值中，約75%的基礎價值來自十年甚至更久之后的盈利與分紅。因此，只要AI持續推動生產率改善，企業長期利潤增長預期就有望進一步上修，從而對估值形成有效支撐。
高盛合伙人Mark Wilson則從歷史視角加以佐證。他回顧了亞馬遜上市29周年的案例：1997年IPO價格經拆股調整后僅為0.075美元，截至上周五收盤累計上漲超過3500倍。互聯網時代固然伴隨著大量資本錯配與失敗項目，但少數長期贏家創造的回報足以覆蓋絕大多數投資損失。
Wilson認為，當前AI周期也具有類似特征。盡管資本浪費不可避免，但科技巨頭正以創紀錄的資本開支投入AI基礎設施建設——這種由內部現金流支撐的投資，正不斷打開新的增長空間。最終誕生的少數行業領導者，有望推動整個市場的長期價值重估。
在保持建設性看法的同時，高盛也承認市場部分指標已接近極端水平。本周，高貝塔動量組合創下歷史上最大單日漲幅；風險偏好與股票動量指標同步升至2000年以來罕見高位，顯示資金正高度集中于少數熱門科技股。
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
