花5億拿下上市公司。

作者丨孫夢圓 陳寶珠

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

連虧三年的仁度生物(688193.SH)，終于把自己賣了個好價錢。接盤方是帶著海鯨藥業IPO輔導三年未果、卻始終沒放下“A股執念”的藥學博士張現濤。

這已經是張現濤近一年內第二次在A股“出手”。8個月前，張現濤曾試圖借道盟科藥業-U(688373.SH)登陸資本市場。當時，海鯨藥業計劃通過認購定增的方式，一舉拿下盟科藥業控制權。然而，這場資本運作很快遭遇阻擊，定增方案遭到盟科藥業第一大股東的強烈反對，張現濤折戟盟科。僅僅8個月后，這位藥學博士又卷土重來。

5月14日，仁度生物正式發布權益變動公告，原實控人居金良聯合一眾股東，以5.16億元總價出讓公司21.25%股權，疊加相關表決權讓渡安排，仁度生物落入醫藥實業玩家、南京海鯨藥業掌舵人張現濤的手中。這家曾憑 RNA 分子診斷賽道風光上市的企業，如今正迎來創始團隊退場的節點。

一邊是入主方高調謀劃整合資源、搭建診斷加治療全產業鏈布局，勾勒出新的發展藍圖;另一邊二級市場態度冷淡，公告發布后股價接連走低，連續交易日內跌幅明顯，5月15日-18日，仁度生物累計下跌5.48%。截至5月19日收盤，仁度生物報收56.7元/股，上漲3.15%，總市值22.72億元。

浙大城市學院副教授、中國城市專家智庫委員會常務副秘書長林先平指出，此次交易呈現定價分化、高杠桿收購的特征，并非單純的產業布局，核心是典型的資本先行、產業后置的類借殼運作。

他進一步分析稱，整體而言，此次收購短期本質是資本整合，通過優化公司治理、修復企業估值改善標的經營現狀。長期來看，二者診療一體化的協同想象空間雖足，但難以解決分子診斷行業競爭加劇、賽道瓶頸等核心商業化難題，藥診深度融合仍是行業長期考驗。

這已經是張現濤近一年內第二次在A股“出手”

01

張現濤舉債并購

老股東的黯然退場與新主人的高調入場，背后是技術與資本的博弈。

作為國內最早一批布局RNA恒溫擴增技術的先鋒，仁度生物曾頭頂“RNA第一股”的光環登陸科創板。然而，光環之下卻是業績的連年失血。數據顯示，2023年至2025年，仁度生物扣非凈利潤連續三年虧損，分別虧損1029.85萬元、1955.99萬元和1170.89萬元。這也是創始人居金良無奈出讓控制權的直接導火索。

公告顯示，此次轉讓方共有7方。其中，居金良等3方以72.65元/股的高價轉讓9.96%股權，而其余4方財務機構則以50元/股的低價轉讓11.29%股權。這種“內外有別”的定價策略，被市場解讀為創始股東為了平穩交割而支付的控制權溢價。

值得注意的是，此次交易還約定二次轉讓：2027年1月至12月31日前，居金良、瑞達國際將再分別轉讓3.57%、1.43%股權，屆時居金良放棄5%表決權的安排失效。

交易完成后，公司的控股股東變更為海鯨藥業、實際控制人變更為張現濤。

此次交易還約定二次轉讓 圖源：罐頭圖庫

反過來看接盤方海鯨藥業，又是何方神圣?

官網顯示，海鯨藥業是一家研發驅動型的現代醫藥高新技術企業，公司聚焦制劑業務發展，形成了以制藥業務為主、藥學研究和CDMO業務為輔的業務格局;其生產基地擁有軟膠囊劑、口服溶液劑、口服乳劑、糖漿劑、噴霧劑、片劑、硬膠囊、顆粒劑及原料藥等多品類產品生產線。

2023年至2025年，海鯨藥業營業收入分別為6.25億元、6.48億元以及7.3億元，凈利潤分別為5951.83萬元、1.04億元以及1.74億元。

但問題在于，張現濤旗下的海鯨藥業自身的資金鏈也并不寬裕。截至2025年底，其資產負債率高達53.02%，總負債5.21億元。為了完成這筆5.16億元的收購，海鯨藥業需要掏出不低于50%的自有資金，剩余不超過2.58億元則要靠銀行并購貸款來解決。

海鯨藥業自身的資金鏈也并不寬裕 圖源：公司公告

此次舉債并購的原因，或許是看中了仁度生物的三大核心價值：獨有的SAT RNA恒溫擴增技術、覆蓋多領域的現成注冊證矩陣、以及現成的科創板上市平臺。

林先平分析表示，本次交易定價差異源于交易主體訴求不同，創始股東為平穩交割獲取控制權溢價，財務機構因IVD行業估值回落折價離場。而海鯨藥業則可通過收購小市值、股權清晰的科創板上市主體，快速獲取合規資本市場平臺，規避IPO審核周期與風險，為后續資本運作、資產整合預留空間，賽道布局僅為附加價值。

02

“博士獵手”如何綁定海鯨藥業?

海鯨藥業的發跡，遠非今日這般“資本新貴”的光鮮模樣。其前身是1991年成立的老牌國企南京市魚肝油廠，雖早年曾被南紡股份(現南京商旅)納入版圖，卻因盈利能力羸弱而漸遭冷遇。

歷經2003年的重組遷址與2007年的獨資化改造，這家老牌藥廠在2010年因虧損被迫由控股股東南京瑞爾醫藥有限公司(南紡股份子公司)掛牌出售80%股權(評估值2522.38萬元)。

命運的轉折點出現在2016年左右，張現濤攜旗下廣州艾格生物入場，悄然啟動股權收割。

張現濤一方面持續收購原股東股權以擴大直接持股比例，另一方面搭建了以廣州鯨心管理咨詢有限公司(持股約32.71%)、南京基點企業管理咨詢合伙企業(持股約10.32%)、南京新基點企業咨詢合伙企業(持股約3.91%)為核心的持股平臺矩陣，加上其個人直接持有的約25.01%股權，合計控制海鯨藥業72.85%的表決權/股權，實現完全掌控。

持股平臺矩陣 圖源：公司公告

2020年12月，艾格生物成為海鯨藥業的全資子公司，完成資本閉環，最終公司于2022年9月，海鯨藥業完成股份制改革并更名，注冊資本增至1.0036億元。

張現濤接手后，公司實施了“專業聚焦”戰略，剝離了部分非核心業務，深耕骨健康領域，并以維生素D系列產品為核心構建了產品生態，從而擺脫了此前的經營困境。

在北京灃瑞醫藥科技有限公司總經理、北京慧藥咨詢合伙人王立峰看來，海鯨藥業看似“創新不夠”，達不到上市的硬要求，但勝在夠穩，“最起碼是賺錢的”。

這種“穩”，也體現在融資史上。海鯨藥業累計完成了四輪融資，吸引了廣州德福二期、廣州產投“科金一號”等知名機構的押注。其中，德福二期目前持股約15.63%，是最大的外部機構股東。

03

張現濤的“資本化突圍”

作為中國藥科大學藥物化學博士、產業教授，張現濤早年曾參與國家一類新藥大黃酸的工藝研究，是個不折不扣的技術派。但接手海鯨藥業后，他的野心顯然不止于做好一家賣魚肝油的藥企。

近年來，他的資本動作頻頻，每一步都圍繞著“資本化突圍”展開，卻接連兩次碰壁。

第一次是在2022年。張現濤推動海鯨藥業啟動上市輔導，接受了廣發證券的輔導。然而，從2022年11月到2025年7月，輔導期超過兩年半，上市依然遙遙無期。

第二次是在2025年，他將目光投向了“抗生素第一股”盟科藥業。彼時，盟科藥業長期無控股股東，且六年半累計虧損超16億元。張現濤計劃通過定增入主，既借殼快速切入資本市場，又靠盟科的創新藥優勢協同發展。

當時的方案是，盟科藥業擬向海鯨藥業發行1.64億股，募資不超過10.33億元，交易落地后海鯨藥業將持有盟科20%股權成為控股股東，張現濤也將成為實控人，解決盟科長期無控股股東、無實控人的尷尬。更關鍵的是，盟科藥業2021年上市后持續虧損，六年半累計虧損超16億元。

彼時，盟科藥業表示，擬借助海鯨藥業成熟的銷售網絡與原料藥/CDMO(合同研發生產)能力，補強商業化與供應鏈短板，降低生產成本，同時利用融資加碼研發，推動產品放量并實現盈利。

可這場算盤因為盟科藥業第一大股東Genie Pharma的強烈反對而最終落空。

彼時，Genie Pharma提出了六項反對理由，包括海鯨藥業參與定增的資金存在不確定性、以及盟科藥業后續利用海鯨藥業的產能或產能合作方對提升上市公司的盈利能力存在不確定性等。

當時，海鯨藥業認購盟科藥業增發股份的資金為自有及自籌資金。截至2025年6月末，海鯨藥業的總資產約為7億元，總負債約為3億元，并有一個投資規模為8.1億元的項目在建，Genie Pharma由此認為海鯨藥業參與定增將導致資金面嚴重吃緊，其債務性融資可能影響上市公司控制權穩定性。

同時，盟科藥業當前無生產能力，截至今年6月末，公司全部產品均委托華海藥業(600521.SH)進行代工。Genie Pharma認為海鯨藥業目前產線及后續智能化工廠項目產線均短期不適用于上市公司產品，能否提升上市公司盈利能力具有不確定性。

王立峰表示，Genie Pharma的實際控制人百奧維達反對此次交易的核心或許在于其沒有在對盟科藥業的投資中獲得滿意的收益。

兩次折戟，并未熄滅張現濤的資本夢。2026年，他再次出手，目標鎖定了仁度生物。

這一次，張現濤看中的是仁度生物的三大核心價值：獨有的SAT RNA恒溫擴增技術、現成的注冊證矩陣，以及科創板上市平臺。

值得一提的是，根據協議，海鯨藥業承諾60個月內不轉讓仁度生物控制權，且12個月內不注入自有資產。這種“冷靜期”的設置，似乎表明張現濤的資本玩法已從“急于上岸”轉向“穩扎穩打”。

林先平指出，從行業角度來看，當下藥企扎堆布局“藥+診”賽道，但二者商業模式存在天然壁壘，藥物推廣依托臨床科室與醫保體系，分子診斷深耕檢驗科渠道，研發邏輯、銷售體系完全割裂，業務協同落地難度大、周期長，需進行長期磨合。

左手并購擴土，右手業績撐腰，張現濤正試圖用資本杠桿撬動海鯨藥業的蛻變，這步“蛇吞象”的棋局，究竟是妙手還是險棋?歡迎在評論區留下你的看法。