獨(dú)立 稀缺 穿透

傳奇不會(huì)止步！

作者：行者

編輯：張興

風(fēng)品：聞道

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

越是洗牌期，越凸顯龍頭韌性。

金價(jià)劇烈波動(dòng)，行業(yè)頭部也感受到了寒意。5月18日，周大生回應(yīng)去年關(guān)店五百多家的消息一出，引發(fā)多方關(guān)注。

另一廂，剛剛過去的五一勞動(dòng)節(jié)，老鋪黃金銷售依然火爆。得益于前期提價(jià)與金價(jià)回調(diào)，公司2026年二季度毛利率有望攀至45%，盈利上行空間打開。

2025年增幅更堪稱炸裂：年?duì)I收273.03億元，同比增長(zhǎng)221%；歸母凈利48.68億元，同比增長(zhǎng)230.5%；毛利102.74億元，同比增長(zhǎng)193.4%。2026年一季度增勢(shì)延續(xù)，銷售額預(yù)計(jì)達(dá)190億-200億元，凈利36億-38億元，約相當(dāng)于2025全年凈利的70%。

要知道，市場(chǎng)震蕩之際周大福、老鳳祥、中國(guó)黃金、周大生等玩家經(jīng)營(yíng)普遍承壓，其中老鳳祥2025年及2026年一季度營(yíng)利均雙雙下滑，周大福2026年一季度中國(guó)內(nèi)地零售值下降8.2%。中國(guó)黃金雖營(yíng)收最大、增超15%，可全年凈利僅2.75億元、同比大滑了66.3%。

逆勢(shì)上揚(yáng)如此抗壓耐打，老鋪黃金究竟做對(duì)了什么？還有無短板隱憂呢？

01

改寫奢侈品格局

LAOCAI

公開資料顯示，老鋪黃金創(chuàng)立于2009年，2016年注冊(cè)公司，2024年6月登陸港股，躋身“古法黃金第一股”，一舉改寫了國(guó)內(nèi)奢侈品業(yè)格局。

與普通黃金不同，古法黃金采用傳統(tǒng)手工或非遺工藝，呈啞光磨砂質(zhì)感、且硬度較高，歷史韻味厚重。在現(xiàn)代商業(yè)社會(huì)，古法黃金相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)并未大范圍流行，反而是普通黃金飾品大行其道。

但近幾年情況徹底改觀。世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的《2025年中國(guó)金飾消費(fèi)趨勢(shì)洞察》顯示，古法金與硬足金飾品已成零售商核心利潤(rùn)來源。強(qiáng)勢(shì)崛起的背后，老鋪黃金正是“大推手”。

2004年，湖南岳陽人徐高明創(chuàng)辦北京金色寶藏文化傳播有限公司，彼時(shí)老鋪黃金還是金色寶藏旗下子品牌。2009年，“老鋪黃金”品牌正式開始獨(dú)立商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，在北京開設(shè)首家家古法黃金珠寶門店，自此邁出中國(guó)古法金賽道關(guān)鍵一程。

2016年，徐高明對(duì)旗下業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性拆分，將古法黃金飾品業(yè)務(wù)與黃金文玩業(yè)務(wù)區(qū)分開來，專門成立“老鋪黃金股份有限公司”。自此，老鋪黃金以“古法黃金工藝”為核心，專注打造足金黃金飾品和足金鑲嵌飾品，并將獨(dú)具匠心作為主要賣點(diǎn)，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位。

2019年，公司突破技術(shù)難題，率先推出足金鑲嵌鉆石產(chǎn)品，顛覆了鉆石珠寶以K金為底材的行業(yè)傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)。2022年，又以傳統(tǒng)銅胎燒藍(lán)技法為基礎(chǔ)，鍛造出“金胎燒藍(lán)”產(chǎn)品。視覺層次感、造型色彩豐富、毛利率也更高，成為公司重要利潤(rùn)來源。

財(cái)報(bào)顯示，到2025年末老鋪黃金已在國(guó)內(nèi)16個(gè)城市擁有45家自營(yíng)門店，均落址于SKP系、萬象城系等奢侈品云集的商業(yè)中心；擁有數(shù)十名熟練工匠，平均工作經(jīng)驗(yàn)十年以上，且工匠保留率維持在88%以上，是中國(guó)黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的《古法金飾品》及《古法金鑲嵌鉆石飾品》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的起草單位之一；還是“我國(guó)率先推廣古法黃金概念的品牌，中國(guó)古法手工金器專業(yè)第一品牌”。

另據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2025年奢侈品集團(tuán)在中國(guó)內(nèi)地整體收入排名，老鋪黃金已位列第二，超越愛馬仕，并逼近全球最大奢侈品集團(tuán)LVMH。其消費(fèi)者與路易威登、愛馬仕、卡地亞、寶格麗等國(guó)際五大奢侈品牌平均重合率，從2025年7月的77.3%提至2026年3月的82.4%。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，老鋪黃金銷售額2026年將達(dá)422億元（約60億美元），2027年496億元（約70億美元）。要知道，2026年全球最大奢侈品路易威登來自中國(guó)消費(fèi)者的全球銷售額預(yù)計(jì)才約68億美元。

頭雁快速崛起也帶動(dòng)了整個(gè)賽道發(fā)展，隨著君佩、琳朝、寶蘭等后來者相繼加入，共同推動(dòng)古法黃金完成從“產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)”到“模式競(jìng)爭(zhēng)”切換。古法黃金從黃金中的一個(gè)風(fēng)格，長(zhǎng)成為一個(gè)可單獨(dú)成立品牌、單獨(dú)融資甚至單獨(dú)上市的商業(yè)類別。

回頭來看，正是憑借敏銳的市場(chǎng)洞察、深挖古法差異性，老鋪黃金吃到了中國(guó)奢飾品業(yè)崛起紅利的頭道鮮。在巨頭林立的珠寶黃金市場(chǎng)趟出一條新路，建立了奢飾品新坐標(biāo)系。

02

錨定第一性原理

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除了培育卡位賽道，老鋪黃金異軍突起，還與獨(dú)特的商業(yè)模式息息相關(guān)，即開創(chuàng)了黃金消費(fèi)運(yùn)營(yíng)新局。

首先，定價(jià)機(jī)制上，老鋪黃金摒棄行業(yè)通行的“金價(jià)+加工費(fèi)”模式，采用“一口價(jià)”定價(jià)模式。看似小改變，實(shí)則撬動(dòng)的是市場(chǎng)對(duì)品牌認(rèn)知的升維。

傳統(tǒng)“克重+加工費(fèi)”定價(jià)方式容易受金價(jià)漲跌影響，一旦金價(jià)過高，飾品設(shè)計(jì)和加工費(fèi)又不能過度漲價(jià)，銷售價(jià)必然提高，繼而影響終端銷售。反觀老鋪黃金，“一口價(jià)”模式下有了自己的價(jià)格節(jié)奏、變被動(dòng)為主動(dòng)、不再完全隨大盤浮動(dòng)，相當(dāng)于重新定義了供銷價(jià)值關(guān)系。

其次，特色設(shè)計(jì)增厚盈利空間。比如足金鑲嵌類，通過在黃金上鑲嵌珠寶、玉石等，提高產(chǎn)品溢價(jià)。同時(shí)，通過藝術(shù)設(shè)計(jì)降低產(chǎn)品中“金”的存在感，提高文化的分量感、價(jià)值感，原材料價(jià)格波動(dòng)影響進(jìn)一步減弱。

背后是實(shí)打?qū)嵉膶I(yè)團(tuán)隊(duì)、專利著作權(quán)的長(zhǎng)期積累。翻看招股書，截至上市時(shí)招股書披露日，老鋪黃金共擁有70名熟練工匠，平均工作經(jīng)驗(yàn)10年以上，設(shè)計(jì)師薪酬是行業(yè)平均水平3倍以上。另據(jù)財(cái)報(bào)，截至2025年底,公司已創(chuàng)作出超2300項(xiàng)作品,100%為原創(chuàng)設(shè)計(jì),在國(guó)內(nèi)擁有專利283項(xiàng)、作品著作權(quán)1683項(xiàng)，以及境外專利276項(xiàng)。

再者，精準(zhǔn)洞察市場(chǎng)、快速響應(yīng)需求。以老鋪黃金推出的“七子葫蘆”為例，據(jù)《華爾街見聞》，盡管每克定價(jià)比同類工藝產(chǎn)品高出3%-11%，推出僅17天就在天貓旗艦店創(chuàng)造3400萬元交易額，二手市場(chǎng)也保持在原價(jià)90%以上、高出行業(yè)平均水平。

2025年天貓“雙十一”期間，11月12日榜單顯示，黃金項(xiàng)鏈熱銷榜前三均來自老鋪黃金。另據(jù)公司官方數(shù)據(jù)，品牌2025年“雙十一”僅開售10分鐘成交額就破3億元，同比增超848倍。

說到底，好產(chǎn)品從不缺市場(chǎng)。招股書顯示，公司每年迭代和新品推出總數(shù)超200款，推新頻率遠(yuǎn)超同行。

最后，買手制營(yíng)銷另辟蹊徑。有別于消費(fèi)品企業(yè)狂轟濫炸式的推廣，老鋪黃金高度依賴線下門店和銷售人員，線下門店租金、商場(chǎng)進(jìn)駐費(fèi)用、銷售人員薪酬占營(yíng)銷費(fèi)的90%以上，傳統(tǒng)意義廣告投放只占3%左右。

根據(jù)公司會(huì)員制度，消費(fèi)滿30萬元可享受95折終身優(yōu)惠，再加上產(chǎn)品一年不定期漲價(jià)2-3次以及保值性高，二手市場(chǎng)成交較活躍。而傳統(tǒng)品牌用戶多是將老舊的黃金熔掉，再打造新金飾，價(jià)值自然不能相提并論。

第一性原理告訴我們，市場(chǎng)在變、業(yè)態(tài)在變，做企業(yè)需回歸本質(zhì)，通過拆解重構(gòu)用戶需求,在守正創(chuàng)新中找到最優(yōu)運(yùn)營(yíng)方案。再觀老鋪黃金，正是通過獨(dú)特定價(jià)+精湛設(shè)計(jì)+爆款策略+差異營(yíng)銷四大舉措，參透了上述要義、越過傳統(tǒng)頂奢鴻溝，唱出國(guó)潮獨(dú)有調(diào)性。

03

為什么是老鋪黃金

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放眼上下五千年，從中式家具、翡翠玉石到緙絲錦繡，中國(guó)悠久文明孕育了不計(jì)其數(shù)的“奢侈品”。但至今日，它們大多作為“品類”存在于人們腦海里，鮮有形成規(guī)模效應(yīng)并清晰聚焦高凈值人群的世界級(jí)“奢侈品牌”。

為何老鋪黃金能夠脫穎而出？答案在于企業(yè)深挖深層文化基因，塑造出獨(dú)特消費(fèi)體驗(yàn)。

拆解老鋪黃金崛起之路，不難發(fā)現(xiàn)它并非簡(jiǎn)單復(fù)制西方奢侈品的老路，而是精準(zhǔn)擊中行業(yè)三大核心命題：文化根基深植于傳統(tǒng)（過去），以獨(dú)特方式打動(dòng)當(dāng)下的高凈值人群（現(xiàn)在），并展現(xiàn)出穿越周期、基業(yè)長(zhǎng)青的潛力（未來）。

首先，文化為根，筑牢品牌精神內(nèi)核。自古以來，黃金都是中國(guó)消費(fèi)者理解最深、情感連接最強(qiáng)、消費(fèi)價(jià)值感最篤定的品類，深深打上中國(guó)文化傳統(tǒng)烙印。可以說，中國(guó)人對(duì)黃金有著自己獨(dú)特的理解。

為此，老鋪黃金從浩如煙海的傳統(tǒng)文化寶庫中，精心提煉經(jīng)典文化符號(hào)和審美元素，并進(jìn)行現(xiàn)代化轉(zhuǎn)譯，力求與消費(fèi)者產(chǎn)生情感共鳴。比如如意、葫蘆、金剛杵等，皆承載著美好祝愿與文化智慧，讓用戶感受到天然的“親近感”。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，技術(shù)、材質(zhì)甚至設(shè)計(jì)或許可以被模仿，但扎根于特定文化土壤中的敘事、符號(hào)與哲學(xué)思考，無法被輕易復(fù)制。老鋪黃金這種文化認(rèn)同和精神共鳴的完美融會(huì)，構(gòu)成了品牌最深的護(hù)城河。

其次，工藝為骨，鍛造產(chǎn)品獨(dú)特價(jià)值。老鋪黃金硬核底牌，是兩項(xiàng)幾乎失傳的技藝——古法素圈與花絲鑲嵌。古法素圈全靠匠人手工銼、鏨、磨，表面留下天然啞光質(zhì)感，每一道磨痕都是時(shí)間留下的指紋。花絲系列則把金條擰成發(fā)絲粗細(xì)，再編織、堆累出浮雕效果，細(xì)如發(fā)、薄如紙、亮如鏡，是國(guó)家級(jí)非遺名錄里的“活化石”。

更關(guān)鍵的是，由于工序復(fù)雜、耗時(shí)漫長(zhǎng)，兩項(xiàng)工藝被列為“限量絕版”，一旦停產(chǎn)，就可能推高存量產(chǎn)品價(jià)值。這也是老鋪黃金屢屢漲價(jià)的底氣所在。如2026年2月底宣布全線調(diào)價(jià)，漲幅20%-31%，遠(yuǎn)超過去平均10%的節(jié)奏。

即便如此，仍壓不住購買熱情：花絲真言金碗開價(jià)瞬間被搶空，鴛鴦擺件排隊(duì)到頁面崩潰，線上天貓“3·8煥新周”更是秒光數(shù)億元，繼而被戲稱“黃金里的愛馬仕”。

再者，場(chǎng)景為翼，打造極致消費(fèi)體驗(yàn)。除了文化內(nèi)涵與古法工藝，老鋪黃金還從門店選址、空間設(shè)計(jì)、場(chǎng)景布置、情景氛圍入手，營(yíng)造獨(dú)特的儀式感和極致體驗(yàn)，建立起一套既不同于傳統(tǒng)金店、亦有別于國(guó)際奢侈品的價(jià)值體驗(yàn)。比如銷售人員，穿著打扮、舉止投足均流露出東方古典美，門店裝潢更是古色古香。

綜合來看，深耕傳統(tǒng)文化賦予了品牌靈魂，傳承古法工藝獲得差異化價(jià)值，東方待客之道營(yíng)造獨(dú)特購物體驗(yàn)。文化、工藝、場(chǎng)景三維共振、形神兼?zhèn)洌尷箱侟S金迸發(fā)出源源不斷的增長(zhǎng)動(dòng)能，脫穎而出就是自然而然的事。

扎實(shí)國(guó)內(nèi)基本盤的同時(shí)，海外步伐也在加快：2025年6月，老鋪黃金海外首店落地新加坡；當(dāng)年10月業(yè)績(jī)說明會(huì)上，徐高明透露，2026年將積極拓展東南亞市場(chǎng)，同時(shí)啟動(dòng)歐美市場(chǎng)前期調(diào)研；首站瞄準(zhǔn)東南亞市場(chǎng)……

可以預(yù)計(jì)，伴隨中國(guó)文化及自身影響力的雙重提升，老鋪黃金有望成為東方奢侈美學(xué)的一面展示窗口，未來增長(zhǎng)大戲值得遐想。

04

四重挑戰(zhàn)與續(xù)寫傳奇

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不過，這不代表無懈可擊。黃金消費(fèi)波動(dòng)加大、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，加之自身一些短板隱憂，共同又構(gòu)成了老鋪黃金前路的另一面。

首先，一些市場(chǎng)負(fù)面反饋，提示企業(yè)要扎牢服務(wù)籬笆。對(duì)高端品牌而言，售后服務(wù)往往是口碑體驗(yàn)的“最后一公里”，也是最易忽視的環(huán)節(jié)。老鋪黃金線下門店?duì)I造了稀缺與尊貴感，創(chuàng)造“一口價(jià)”神話，但消費(fèi)者離店后，這份品牌承諾能否延續(xù)，售后渠道的暢通與溫度都影響著用戶粘性、高端調(diào)性。

瀏覽黑貓投訴，“老鋪黃金”相關(guān)投訴并不算多，多集中在產(chǎn)品服務(wù)等較敏感質(zhì)疑上。且老鋪黃金官方并未入駐該平臺(tái)，這意味著消費(fèi)者聲音或未直接觸達(dá)品牌。

（以上投訴均經(jīng)過平臺(tái)審核）

客觀而言，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實(shí)，上述投訴或也有偏頗片面之處。但身處激烈競(jìng)爭(zhēng)的快消賽道，消費(fèi)者從不缺少選擇，口碑的重要性不言而喻。尤其主打高端、對(duì)標(biāo)國(guó)際頂奢，更為強(qiáng)調(diào)品質(zhì)體驗(yàn)。多些附身傾聽、不斷精進(jìn)是基本功課。

其次，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日烈，需加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新功。財(cái)報(bào)顯示，2024年老鋪黃金研發(fā)費(fèi)用1916萬元、同比增加78.8%，而老鳳祥即便降超15%仍達(dá)3083萬元。2025年研發(fā)費(fèi)升至0.25億元，可占營(yíng)收比仍不足0.2%。另據(jù)招股書，2021年至2023年，公司外包生產(chǎn)的產(chǎn)量分別占總產(chǎn)量的36%、32%、41%。

這對(duì)一個(gè)強(qiáng)調(diào)“非遺工藝傳承”“匠心獨(dú)運(yùn)”的品牌來說應(yīng)不是加分項(xiàng)。更何況行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日烈，隨著古法黃金熱度升溫，周大福、老鳳祥、老廟黃金等紛紛加碼該賽道，同時(shí)君佩、寶蘭等也沒閑著，不斷加大渠道布局，以至有輿論感嘆百貨商場(chǎng)邁入“古法黃金”時(shí)代，設(shè)計(jì)更年輕、性價(jià)比更高的競(jìng)品更是層出不窮。

以周大福為例，2025財(cái)年定價(jià)黃金產(chǎn)品的零售值比一躍來到19.2%，對(duì)老鋪黃金的“一口價(jià)”模式造成沖擊。面對(duì)新老競(jìng)品的咄咄分食反攻，如何守住基本盤、開拓增量盤，是一道嚴(yán)肅考題。

再者，存貨激增、現(xiàn)金流承壓。公司存貨額度由2024年底的40.88億元飆至2025年的160.44億元，一定程度上折射出對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的押注，但也暗含資金占用壓力。2023年至2025年，老鋪黃金經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為-2919.60萬元、-12.28億元、-68.48億元；截至2025年底，計(jì)息銀行借款余額62.64億元，同比增長(zhǎng)逾350%。全年負(fù)債率達(dá)47.79%，增長(zhǎng)25.3%。

最后，市值縮水、頻繁融資。雖然五一假期后，老鋪黃金股價(jià)一度迎來可喜上漲，從5月4日的538港元，一路升至5月13日的591港元，可隨后便又震蕩下行，截止5月20日收于496港元。較2026開年的608.4港元累縮約18%，較2025年7月的1083.8港元高點(diǎn)，更已腰斬，市值不足880億港元。

追其原因，頻繁融資、股本增加不得不提。比如2025年10月，老鋪黃金向六名承配人配售317萬余新H股，共募27億港元，這也是年內(nèi)第二次配售募資。前次募資完成于5月，募資額27.15億港元，兩次合計(jì)募資超54億港元。

一番梳理下來，老鋪黃金的成長(zhǎng)心法與前路挑戰(zhàn)愈發(fā)清晰。還是那句話，越是形勢(shì)向好越要居安思危。2025年報(bào)大增、2026年又迎開門紅，股價(jià)卻不溫不火，甚至走出反差，意味著老鋪黃金還需再接再厲，用更多的價(jià)值自證、實(shí)力內(nèi)核來擊破質(zhì)疑、驅(qū)散迷霧。

真正的傳奇從不會(huì)止步，而是迎難而上、拾階前進(jìn)。東方頂奢的敘事足夠宏大，屬于老鋪黃金的章節(jié)剛剛開始。