企業上市所考察的，并非一朝一夕的經營表現，而是長期的穩定性與持續增長能力。華盛雷達在研發投入力度及產品銷售持續性方面尚未企穩，后續經營表現仍需進一步觀察。

5月22日，浙江華盛雷達股份有限公司（以下簡稱“華盛雷達”）將參加上交所上市審核委員會審議會議。若進展順利，科創板有望迎來第二家相控陣雷達民營企業。

華盛雷達深耕氣象精細化探測及短臨預警預報業務，目前主要從事相控陣氣象雷達系統及精細化預警預報軟件系統的研發、生產及銷售。產品涵蓋相控陣天氣雷達、相控陣測雨雷達及相關算法和應用系統，可應用于天氣探測預報、水利雨水情監測預報、民航氣象保障等領域。

最近三年，華盛雷達營收復合增長率達到127.48%；累計研發投入金額8,923.26萬元，占近三年累計營業收入比例約為11.08%；截至2025年末，公司研發人員占員工總數比例為28.69%，應用于公司主營業務并能夠產業化的發明專利34項，整體具備一定的技術研發基礎及產業化能力。

根據公開信息，華盛雷達是國內最早研制相控陣天氣雷達并推廣業務應用的廠家之一，為首批獲得國家氣象局氣象專用技術裝備使用許可證的相控陣雷達企業，目前處于相控陣天氣雷達行業第一梯隊。公司的 X 波段相控陣雷達在最近三年年度國內同類型產品中的累計中標數量排名前二。

在5月15日披露的招股說明書（上會稿）中，華盛雷達刪去了申報之初擬募集的7,000.00萬元補流資金，余下10.80億元資金將悉數投入相控陣雷達產業化及研發當中，募投方向進一步聚焦主業。值得注意的是，截至2025年12月31日，華盛雷達總資產規模8.30億元，凈資產規模5.16億元，本次募集金額已超過公司資產規模。

同時，公司報告期內收入增長過度依賴單一客戶，研發重視度不及同行等情況的存在，或對其上市進程產生一定影響。

營收增速依靠單一客戶

業績增長的持續性向來是擬上市企業的核心命題，而華盛雷達正因增長態勢的變化成為市場關注焦點。2023年、2024年及2025年（以下簡稱“報告期”）公司錄得營業收入7,322.11萬元、3.54億元、3.79億元；凈利潤-5,334.94萬元、7,761.58萬元、6,483.73萬元。不難發現，在經歷2024年營收陡增近5倍、利潤漲超1.3億后，2025年公司業績增速驟然撞墻，營收同比增長率放緩至7.18%，且出現“增收不增利”現象。

2023年，華盛雷達客戶群以地區氣象局為主，來自三家氣象局的銷售收入合計占比超5成。2024年起，浙江規模最大的氣象探測產品和系統集成解決方案供應商藍天氣象躍升至第一大客戶，華盛雷達向其銷售金額達1.36億元，占營收比例為38.60%。2025年，公司對同客戶收入降至1.08億元，占比回落至30%以下。

圖片來源：招股說明書

招股說明書顯示，公司與藍天氣象合作始于2021年，但2023年交易金額僅為7.98萬元，占營收比例為0.11%，而自 2024年起，藍天氣象便成為支撐華盛雷達三分之一以上收入的大客戶。雙方合作呈現出較強的綁定性而非單向依賴，報告期內藍天氣象共中標約45臺相控陣雷達，同期向華盛雷達采購38部相控陣雷達設備。據此計算，華盛雷達供應的X波段相控陣雷達，占藍天氣象同類設備采購總量的比例超過80%。

可以說，藍天氣象靠一己之力幫助華盛雷達實現了報告期內高達127.48%的復合增長率。

終端客戶復購率低

多領域業務尚處開拓階段

但除去藍天氣象，華盛雷達其他客戶采購金額偏低、更替相對頻繁，由此也引發監管關于“復購客戶較少的原因，相關因素是否具有普遍性、持續性”的問詢。

回復顯示，相控陣雷達產品單價較高，實際產品技術升級與更新換代周期約為5-10年，使用壽命相對較強，因此除個別大型氣象綜合服務商及系統集成商會短期復購外，其余終端類客戶復購需求相對有限。

在論證天氣探測領域復購率提升時，華盛雷達以同行納睿雷達兩年內與重要客戶重復簽訂采購合同為例。但該客戶是廣東粵財金融租賃股份有限公司，從客戶屬性來看，該案例更多體現的是非終端類采購特征，反倒是說明當前終端類客戶復購需求不足。

與此同時，華盛雷達產品應用領域變化明顯。天氣探測領域2023-2024年收入占比接近100%，而到2025年，該領域收入占比降至65.61%，水利監測領域另有33.83%。不過，依照后續訂單情況，公司在水利監測領域的業務表現尚不突出，兩大領域之間的承接效果有待驗證。

報告期各期末，華盛雷達在手訂單金額分別為2.94億元、3.15億元、1.78億元，2025年顯著下滑，主要是天氣探測領域在手訂單從2.95億元降至5,496.91萬元。同期，水利監測領域在手訂單金額僅上漲2,068.09萬元。

圖片來源：回復意見函

疊加公司報告期各期末1年以上庫齡存貨在手訂單覆蓋率分別為133.19%、107.45%和58.33%，截至2026年 2 月末期后消化率分別為81.64%、69.76%和7.10%。似乎還未上市，公司經營持續性便已遭遇壓力。

談及“2025年凈利潤下滑的原因”及“凈利潤變動趨勢是否與同行業可比公司存在較大差異及原因”時，華盛雷達坦言，凈利潤下滑主要是增加研發投入、經營規模擴大帶來的其他期間費用及壞賬準備計提增加等因素影響，營收變動趨勢與可比公司不存在較大差異。

不過，在近似的營收規模下，可比公司納睿雷達2025年營收增長超過1億元；國瑞科技由于規模龐大收入突破30億元，經營變動的可比性相對有限，華盛雷達由此得出“不存在較大差異”的參考價值實際較低。

圖片來源：回復意見函

研發投入變動情況值得留意

結合營收表現來看，公司研發投入的變動情況值得留意。2024年公司營收同比增長2.80億元，當期新增研發投入僅26萬元；2025年，在營收同比增長不過2,538.77萬元背景下，研發費用卻大幅增長1,142.90萬元。

對此華盛雷達未做出進一步闡述，僅表示其重視研發活動，研發費用維持在較高水平，但“重視研發”并不能解釋過去兩年費用增長邏輯的不一致。

應當指出的是，科創屬性評價標準要求擬上市公司最近三年累計研發投入金額≥8,000萬元，而華盛雷達近三年累計研發投入為8,923.26萬元，距離門檻并不遠，由此來看2025年研發費用同比提升逾1,000萬元，累計研發投入規模貢獻較大。盡管公司憑借較高的投入比例依舊滿足相關標準，前后年度研發投入變動趨勢的反差卻是事實存在的。

重視人才培養及研發投入是華盛雷達作為技術密集型企業的應有底色，但從實際情況觀察，公司研發力度與同行相比并不突出。報告期各期同行業可比公司研發費用率均值分別為16.49%、14.51%、14.89%，除2023年因營收基數較小，華盛雷達研發費用率達到35.18%，高于同行均值外，后續兩年均低于平均水平。

圖片來源：招股說明書

華盛雷達將相關差異歸因于可比公司資金實力更強，但據公開信息，納睿雷達上市前一年（2022年）營收不過2.10億元，研發費用卻已達4,227.53萬元，較華盛雷達最新一期研發投入仍要高出約500萬元；時至2025年，納睿雷達實現4.61億元營收，研發費用提升至1.08億元，整體投入強度顯著高于華盛雷達。由此可見，資金實力差異并不能充分說明華盛雷達研發投入為何相對偏低。

參考可量化數據，華盛雷達主要產品指標與納睿雷達總體性能水平相當。如今公司研發略遜一籌，營收增長趨于放緩，其依托先發優勢建立的合作關系亦面臨更大壓力。

企業上市所考察的，并非一朝一夕的經營表現，而是長期的穩定性與持續增長能力。華盛雷達在研發投入力度及產品銷售持續性方面尚未企穩，后續經營表現仍需進一步觀察。

作者 | 徐若林

編輯 | 吳雪

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