A股單日成交額達(dá)到3.5萬億元，但在股市放出單日天量的背后，卻出現(xiàn)了放量下跌的走勢。以滬指為例，從4199點(diǎn)下跌至4074點(diǎn)，市場全天震蕩空間高達(dá)125點(diǎn)，振幅達(dá)到了3%左右。

A股三大指數(shù)平均跌幅均在2%以上，背后主要?dú)⒌α縼碜愿呶豢萍脊?。在高位科技股集中下跌的背后，或與近期美國10年期與30年期國債收益率大幅攀升的因素有關(guān)，從而影響著高位科技股的估值定價(jià)邏輯。

在低利率的環(huán)境下，資金更偏愛成長股、賽道股，享受這些企業(yè)高速發(fā)展的成果。然而，當(dāng)市場逐漸走出低利率，并且有逐漸往中高利率的環(huán)境靠攏時，市場的估值定價(jià)邏輯將會發(fā)生顯著變化，過去的估值定價(jià)模式顯然是行不通了。

包括美國、英國、澳大利亞等多個經(jīng)濟(jì)體的長期國債利率有逐漸走高的跡象，實(shí)際上對高估值的賽道股、成長股而言，并不友好。從資金的角度考慮，在中高利率環(huán)境下，它們可能更傾向于低估值、高股息的紅利資產(chǎn)，而不是高估值、低股息的成長資產(chǎn)。

事實(shí)上，針對5月21日高位科技股集體下跌的走勢，并不意外。除了美國10年期和30年期的國債收益率大幅回升的影響因素外，與近期高位科技股的漲幅巨大，本身積累龐大獲利籌碼有著較大的聯(lián)系性。在股價(jià)大幅上漲的背后，市場需要有一個獲利回吐的需求，A股出現(xiàn)放量回調(diào)的走勢，本質(zhì)上也是市場自我調(diào)節(jié)的真實(shí)寫照。

經(jīng)過這一次的放量回調(diào)之后，是否意味著市場的投資風(fēng)格將會發(fā)生轉(zhuǎn)換，科技股牛市是否已經(jīng)步入尾聲？

雖然A股市場的日均成交額基本上保持在3萬億元左右，但考慮到股票市場的容量規(guī)模較大，當(dāng)前A股市場仍然以存量資金作為主導(dǎo)。因此，在現(xiàn)有存量資金的影響下，只能夠推動部分核心資產(chǎn)的上漲，另一部分的核心資產(chǎn)未必可以享受到牛市上漲的成果。由此一來，科技權(quán)重股與傳統(tǒng)價(jià)值股之間容易形成蹺蹺板的效應(yīng)，在科技權(quán)重股大幅上漲的背后，傳統(tǒng)價(jià)值股的存量流動性被顯著分流。當(dāng)科技權(quán)重股開始觸頂調(diào)整，那么資金又會從科技權(quán)重股流向傳統(tǒng)價(jià)值股，市場分化現(xiàn)象非常明顯。

科技股牛市是否已經(jīng)結(jié)束，取決于幾個因素。

第一個因素，美股市場的AI龍頭、科技巨頭公司是否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回調(diào)的走勢。

當(dāng)前，全球市場的聯(lián)動性越來越強(qiáng)，A股科技股的走勢或多或少受到美股頭部科技股的走勢影響。一旦美股科技股出現(xiàn)集體熄火的走勢，那么A股科技股也會受到較大的沖擊影響。

第二個因素，科技公司的業(yè)績增速是否趕得上估值提升的速度。

美股市場的科技牛市為何會持續(xù)多年時間？歸根到底，與美股科技股的業(yè)績長期增長有著密切的聯(lián)系性。上市公司的業(yè)績增速與估值提升速度同步，甚至出現(xiàn)業(yè)績增速高于估值提升速度的現(xiàn)象，由此也穩(wěn)定了美股科技股的牛市邏輯。然而，當(dāng)業(yè)績增速跑不贏估值提升的速度，或者出現(xiàn)業(yè)績增速放緩，估值卻不斷提升的現(xiàn)象，則可能預(yù)示著調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)將至。

第三個因素，全球流動性是否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的收緊，市場投資風(fēng)格與風(fēng)險(xiǎn)偏好是否發(fā)生重要性的變化。

例如，美聯(lián)儲是否發(fā)生重要的貨幣轉(zhuǎn)向、美元指數(shù)是否重拾升勢以及美國10年期國債收益率是否持續(xù)攀升等，這些因素將會影響著全球市場的流動性變化。一旦流動性開始收緊，那么全球股票市場的估值定價(jià)邏輯將會發(fā)生顯著變化，這也是影響科技股牛市邏輯是否延續(xù)的關(guān)鍵因素。

在A股放量回調(diào)的背后，A股高位科技股已經(jīng)呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)高度抱團(tuán)的狀態(tài)，在機(jī)構(gòu)過度抱團(tuán)高位科技股的同時，已經(jīng)對其他上市公司的存量流動性起到了顯著分流的影響。從近期每個交易日成交金額排名前20名的上市公司來看，基本上是高位科技股，而且成交金額排名前20名的上市公司成交額已經(jīng)占整個市場總成交金額的10%以上。當(dāng)高位科技股開始出現(xiàn)調(diào)整走勢，以往高度抱團(tuán)的資金將會重新流向市場，對其他資產(chǎn)而言，未必是壞事。