湖北
黃金正在發(fā)生一件很反常的事情，本該避險的它最近卻跌得比風險資產(chǎn)還狠。這兩天黃金價格再度跌破了4500美元，為今年3月底以來的首次。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在3月2號到3月23號這短短20天的時間，現(xiàn)貨黃金的累計跌幅達到了17.45%，而在同期，納斯達克指數(shù)僅下跌了3.18%，恒生指數(shù)下跌8.44%。
今天連人民日報都出來發(fā)文稱黃金正在變成風險資產(chǎn)。所以金價為什么不斷上躥下跳，最近又為何跳水？后續(xù)行情又該怎么看呢？下面我們就一起來聊一聊以上的問題。首先，黃金最近下跌最主要的原因是美國通脹再度抬升，導致市場在押注美聯(lián)儲的加息預期。自2月底伊朗沖突爆發(fā)以來，國際原油價格從67美元最高飆升到了112美元，漲幅高達67%。
最近油價雖然有所下跌，但仍舊維持在100美元上方。而原油它不只是能源，它還是整個經(jīng)濟的價格起點。油價一漲，運費漲，工業(yè)成本漲，食品價格漲，最終結(jié)果就只有一個，通脹被重新點燃。4月份美國CPI上升至3.8%，高于市場預期數(shù)值3.7%，創(chuàng)下了近三年的新高。這意味著市場原本相信的降息劇本被直接撕掉，甚至開始押注加息。目前市場對美聯(lián)儲年內(nèi)會加息的預測概率已經(jīng)上升到了60%。
加息預期升溫對黃金有兩方面的壓制。第一個，美國實際利率可能會抬升，而實際利率是黃金定價的“錨”。實際利率走高，持有黃金的機會成本就會增加，因為黃金是不生息的資產(chǎn)。如果之前美債的利率是零，那么你拿黃金和拿美債是一樣的，但是如果利率飆升到了5%，那么此時持有黃金就相當于放棄了5%的收益，這個時候拿黃金是不劃算的。
第二個就是美元走強。美國國內(nèi)利率走高，美國和其他國家間的利差就會擴大，此時資金會從低利率國家流出，流向高利率的美國資產(chǎn)，對美元的需求就會增加，美元指數(shù)走強。而全球大多數(shù)的大宗商品是以美元計價的，美元走強會壓制大宗商品的需求，商品價格就會下跌。所以黃金價格回撤，短期交易的是美元和利率反彈預期之下，資金往往會傾向于配置收益率更高的美元資產(chǎn)，從而壓制黃金的表現(xiàn)。
那么更為關(guān)鍵的一個問題是，黃金的邏輯就此就崩掉了嗎？很多人看到這里會覺得黃金不行了，但是這一觀點有一點短視。從現(xiàn)實的條件來看，實際利率可能比市場想象的更難長期維持在高位。為什么這么說呢？在傳統(tǒng)上，美聯(lián)儲是根據(jù)通脹和就業(yè)這兩個指標來進行加息與降息決策的。通脹高，美聯(lián)儲就加息，通脹下去了，美聯(lián)儲就降息。但是當前這個框架可能不夠用了，通脹之外還附加了很多的條件。
在高債務、高利息支出、增長受壓的背景之下，美聯(lián)儲很有可能就陷入了兩難的境地，拉抽屜又不敢完全打開，又不敢完全關(guān)上。一方面，通脹不能放，如果政策寬松，股市繼續(xù)反彈，金融條件繼續(xù)寬松，居民和企業(yè)風險偏好就會上升，進而刺激需求，通脹更難降。另一方面，利率又不能一直高，高利率越久，債務利息支出就越重，財政壓力就越大，經(jīng)濟增長就更容易受到壓制。這就意味著用高利率壓制通脹這個政策工具本身，就在變得越來越貴。
所以市場短期雖然在定價利率和美元的反彈，但是從中長期來看，黃金真正應該定價的是通脹粘性、債務壓力和央行的約束。從這個視角來看，在短期黃金雖然輸給了利率，但是從長期來看，利率未必贏得了債務。這也是為什么即便在下跌過程當中，像瑞銀這樣的國際大行依然在看多黃金的中長期走勢。因為他們看到的不止是價格的波動，而是這一套體系背后越來越難以維持的平衡。
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