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前4月全國財政收入同比增長0.4%

5月21日消息，財政部披露最新數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，全國廣義財政（一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算）收入約9.36萬億元，同比增長0.4%。全國廣義財政支出約12.02萬億元，同比增長約0.4%。廣義財政支出超出收入2.66萬億元，同比增長約0.4%。

財政部數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，土地增值稅收入同比下降15.6%，契稅收入同比下降15.3%。國有土地使用權(quán)出讓收入同比下降27.2%。全國稅收收入68097億元，同比增長3.9%，4月份稅收收入同比增長8.2%。從前4個月全國一般公共預(yù)算支出的主要支出科目來看，社會保障和就業(yè)支出同比增長7.3%；衛(wèi)生健康支出同比增長11.4%。（第一財經(jīng)）

｜點評｜ 今年財政支出仍維持在較高水平，但增速有所放緩。一季度中國GDP同比增長5%，超出市場預(yù)期，這使得擴大財政支出的必要性有所降低。與此同時，地方政府的土地出讓收入持續(xù)縮水，也限制了其擴大支出的能力。進入4月，國內(nèi)基建項目預(yù)算明顯減少，開工進度放緩。

財政收入增長則主要源于部分稅收減免政策到期，例如出口退稅取消、汽車購置稅補貼減少等。此外，A股成交量上升也顯著帶動了證券交易印花稅的增長。總體來看，中國財政堅持量入為出原則，將更多支出向醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障等民生領(lǐng)域傾斜。隨著后續(xù)超長期特別國債和專項債發(fā)行提速，財政支出力度有望逐步回升。

美國5月制造業(yè)PMI走強

5月21日，標普全球公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月綜合PMI初值錄得51.7，與4月持平，表明商業(yè)活動整體維持溫和擴張。數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)PMI超預(yù)期升至55.3，創(chuàng)48個月新高，而服務(wù)業(yè)PMI僅為50.9，陷入停滯邊緣；與此同時，投入成本漲幅創(chuàng)下2022年底以來新高，售價通脹同步攀升至近四年高位，顯示企業(yè)正加速將成本轉(zhuǎn)嫁給終端客戶。

情緒端亦出現(xiàn)明顯分化，服務(wù)業(yè)企業(yè)對未來一年產(chǎn)出的預(yù)期信心降至2025年4月以來最低。消費端與出口端的需求同步收縮，拖累服務(wù)業(yè)本季度有望錄得2023年底以來最弱季度表現(xiàn)。服務(wù)業(yè)就業(yè)降幅為2020年5月以來第二快，僅次于2024年4月。制造業(yè)企業(yè)則相對樂觀，預(yù)期升至2025年2月以來最高。（華爾街見聞）

｜點評｜ 美國5月制造業(yè)PMI意外走強，與服務(wù)業(yè)PMI走勢出現(xiàn)背離。中東沖突時間被拉長，國際油價長期維持高位，制造業(yè)成本普遍抬升，部分企業(yè)選擇加速囤積庫存。不過，這種由突發(fā)事件驅(qū)動的預(yù)防性補庫存，持續(xù)的時間有限。成本壓力正逐步由制造商向消費者傳導(dǎo)，產(chǎn)品漲價已對下游需求產(chǎn)生一定抑制，新訂單增速開始放緩，制造業(yè)的增長勢頭或難以延續(xù)。

前期支撐美國經(jīng)濟韌性的服務(wù)業(yè)則持續(xù)疲軟，制造業(yè)產(chǎn)品漲價正侵蝕消費者的可自由支配支出，使其對可選消費的意愿降低。服務(wù)業(yè)增長趨于停滯，制造業(yè)面臨被動補庫存的壓力。整體來看，美國經(jīng)濟增長正面臨放緩壓力。

美國政府20億美元入股量子計算機公司

5月22日消息，美國政府宣布將向九家量子計算公司提供20億美元的資助，以換取這些公司的股權(quán)。美國商務(wù)部已同意向IBM提供其中的10億美元資助，IBM同時表示將自行投資10億美元，建立首家專用量子計算芯片制造工廠。其他獲得資助的企業(yè)包括格芯、D-Wave Quantum、Rigetti Computing和Infleqtion等。

美國商務(wù)部高級官員表示，相關(guān)投資回報可能需要數(shù)年時間方能顯現(xiàn)。特朗普政府將量子計算定位為經(jīng)濟與國家安全的雙重優(yōu)先事項，據(jù)悉，目前美國政府正在起草一項專門針對量子行業(yè)的行政令。微軟和谷歌母公司Alphabet也在近期量子技術(shù)突破后加大了在該領(lǐng)域的投入。（綜合第一財經(jīng)）

｜點評｜ 特朗普政府開創(chuàng)性地通過直接參股企業(yè)，強化在相關(guān)行業(yè)中的話語權(quán)，這種做法似乎正成為一種新常態(tài)。量子計算機與傳統(tǒng)經(jīng)典計算機有著本質(zhì)區(qū)別，算力呈指數(shù)級提升，既能成為強大的生產(chǎn)力工具，也能破解主流加密系統(tǒng)，對金融、軍事等領(lǐng)域?qū)眍嵏残杂绊憽４舜翁乩势照牍傻钠髽I(yè)，分別代表了量子計算機領(lǐng)域的不同技術(shù)方向。通過提前多向押注，借助股權(quán)確保美國政府對量子計算技術(shù)擁有更強的掌控力。

自高調(diào)投資英特爾以來，美國政府已加快在稀土、鋼鐵等多個戰(zhàn)略性行業(yè)的入股步伐。此舉除了能分享企業(yè)增長紅利外，也增強了政府對敏感兩用技術(shù)的管控能力。

OpenAI一季度運營利潤率為-122%

5月22日消息，OpenAI被曝今年一季度營收約為57億美元，較競爭對手Anthropic同期高出近10億美元，主要由編程智能體Codex的強勁表現(xiàn)、企業(yè)端銷售增長以及ChatGPT廣告業(yè)務(wù)的初步探索共同驅(qū)動。然而，經(jīng)調(diào)整后運營利潤率為-122%，意味著每創(chuàng)造1美元收入，公司即虧損1.22美元。同時，ChatGPT的用戶增長已明顯停滯，未能實現(xiàn)此前設(shè)定的10億周活躍用戶目標。

據(jù)悉，Anthropic近期年化營收已接近450億美元，而OpenAI今年2月的年化營收為250億美元；Anthropic還預(yù)計僅二季度營收便將接近110億美元，并錄得約6億美元的意外運營利潤。若當前趨勢延續(xù)，Anthropic有望在年底前拉開與OpenAI之間的營收差距。（華爾街見聞）

｜點評｜ 盡管營收規(guī)模擴大，但OpenAI的回血速度依然較慢，預(yù)期盈利時點或還會推遲。Agent應(yīng)用爆發(fā)，聊天機器人對用戶的吸引力大大下降，ChatGPT此前已積累較大用戶體量，增長自然更為艱難。目前，純對話式大模型的商業(yè)轉(zhuǎn)化率較低，為爭取回報更為豐厚的B端市場份額，OpenAI加大對旗下Codex的能力拓展，已取得一定成效。不過和Claude Code相比，還存在明顯差距。

OpenAI與Anthropic之間愈發(fā)頻繁的被對比，也折射出市場判斷標準的微妙轉(zhuǎn)變。當前，公眾對AI應(yīng)用的期待持續(xù)升溫，企業(yè)IPO沖刺腳步不斷加快。在這一背景下，更為現(xiàn)實的商業(yè)模式、變現(xiàn)能力，在投資者眼中越來越重要。

價格30億元光刻機將交付商用

5月21日消息，ASML首席執(zhí)行官克里斯托夫·福凱表示，首批使用高數(shù)值孔徑EUV設(shè)備制造的芯片，將在未來數(shù)月內(nèi)正式交付商用，首批用它制造邏輯芯片、高端存儲芯片。這臺High-NA光刻機是在現(xiàn)有的EUV光刻機上進一步升級，將光刻精度提升到新的極限，能夠制造特征尺寸縮小高達66%的芯片電路，相當于在同等面積的硅片上塞進更多、更小的晶體管。這臺光刻機造價超過4億美元，差不多人民幣30億元。英特爾在2024年拿到首臺后，一直在調(diào)試、做1.4nm工藝開發(fā)，尚未大規(guī)模量產(chǎn)。

臺積電副共同營運長張曉強在此前公開拒絕購買ASML這臺頂尖光刻機，原因就是價格實在太貴了。臺積電現(xiàn)在計劃通過關(guān)鍵制造技術(shù)改造現(xiàn)有的光刻機，使之能造2nm芯片。（華爾街見聞）

｜點評｜ ASML費盡心血制造出的頂尖光刻機，愿意買單的客戶卻寥寥無幾，根本原因在于價格過于昂貴。目前，臺積電主要采用上一代光刻機進行芯片代工，相關(guān)工藝已相當成熟。盡管High-NA光刻機可以簡化芯片制造流程，但初期在良率提升、配套技術(shù)改進等方面需要額外的時間和成本，疊加其本身高昂的售價，臺積電暫時采購意愿不強。

英特爾嘗試性采購是希望借助新技術(shù)實現(xiàn)對臺積電的超越，但對新設(shè)備的摸索過程相當緩慢，短期內(nèi)難以大量購入High-NA光刻機。當然，ASML的心血不會白費，當芯片制程向更精細的1nm推進時，High-NA光刻機將重新獲得行業(yè)重視。

AI驅(qū)動聯(lián)想創(chuàng)最佳財年紀錄

5月22日，聯(lián)想集團發(fā)布2025/26財年（截至2026年3月31日）財報。其全年營收達831億美元，同比增長20.3%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤20億美元，同比大增42.1%，增速接近營收的兩倍，創(chuàng)下公司成立以來最佳財年紀錄。第四財季聯(lián)想營收216億美元，同比增長27%，為五年最高單季增速；調(diào)整后凈利潤5.59億美元，同比增長101%；AI相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比增長84%。

2025/26財年，聯(lián)想AI相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比暴漲105%，在總營收中占比快速提升。進入第四財季，AI增長勢能進一步釋放，單季占比達38%，較上一財季提升近6個百分點。聯(lián)想集團董事長兼CEO楊元慶表示，對未來兩年內(nèi)躍升為千億美元規(guī)模企業(yè)的目標充滿信心。（界面新聞）

｜點評｜ 上一財年聯(lián)想營利雙增，根據(jù)最新季度表現(xiàn)，AI貢獻占比已近四成。財報亮點在于三大業(yè)務(wù)首次同時實現(xiàn)全年盈利，此前其基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，靠智能設(shè)備業(yè)務(wù)及企業(yè)端方案服務(wù)業(yè)務(wù)的盈利填補空缺。AI應(yīng)用點燃推理需求，英偉達GB300平臺受到市場熱捧，帶動配套服務(wù)器同步升溫。聯(lián)想基于GB300推出的服務(wù)器恰好踩中這一節(jié)點，出貨量集中爆發(fā)，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)也迎來翻身。

在消費市場，聯(lián)想手機、電腦等智能設(shè)備業(yè)務(wù)在AI加持下穩(wěn)步增長；面向企業(yè)客戶的方案服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模進一步擴大，后續(xù)或能與基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)互相驅(qū)動，推動盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。聯(lián)想的財報再次印證，AI時代的“賣鏟人”雖遠離聚光燈，卻總能在浪潮中穩(wěn)定收益。

蔚來一季度營收同比大增112%

5月21日，蔚來發(fā)布一季度財報。財報顯示，公司一季度總營收達255.3億元人民幣，同比增長112.2%；毛利總額48.6億元，同比大幅增長428.4%。綜合毛利率為19%，整車毛利率為18.8%，連續(xù)四個季度環(huán)比提升，兩者均創(chuàng)近四年來新高。利潤方面，經(jīng)調(diào)整后（剔除股權(quán)激勵）運營利潤為6679萬元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為4349萬元。

一季度車輛交付83465輛，同比增長98.3%，環(huán)比下滑33.1%。其中蔚來品牌貢獻58543輛，樂道品牌13339輛，螢火蟲品牌11583輛，三大品牌協(xié)同發(fā)力。展望二季度，蔚來預(yù)計交付11萬輛至11.5萬輛，同比增長52.7%至59.6%；營收指引為327.8億元至344.4億元，同比增長72.4%至81.2%。（綜合證券時報）

｜點評｜ 蔚來一季度營收與凈利潤雙雙走高，為全年利潤轉(zhuǎn)正奠定了基礎(chǔ)。一季度，新能源車市場整體銷量下滑，疊加去年四季度購置稅補貼結(jié)束前的集中沖量，蔚來今年銷量環(huán)比回落。規(guī)模效應(yīng)減弱，綜合成本上升，但高價車型ES8銷量占比超過一半，拉高了單車售價，反而使毛利率維持在高位。同時，蔚來減少了研發(fā)和營銷投入，推進降本增效，整體利潤維持向好態(tài)勢。

二季度，蔚來還將推出兩款新車，公司對新車銷量信心十足，對二季度的業(yè)績指引也較為樂觀。不過，今年新能源車行業(yè)增速大幅放緩已成事實，蔚來能否逆勢而上，仍有待觀察。

周五兩市震蕩反彈滬指漲0.87%

5月22日，市場震蕩反彈，三大指數(shù)高開高走，創(chuàng)業(yè)板指、深成指均漲超2%。滬深兩市成交額2.9萬億，較上一個交易日縮量5783億。盤面上，市場熱點快速輪動，全市場超3800只個股上漲，超百股漲停。從板塊來看，PCB概念集體走強，MLCC概念爆發(fā)，超級電容概念快速拉升，機器人概念反復(fù)活躍，培育鉆石概念表現(xiàn)活躍。下跌方面，白酒概念集體調(diào)整，證券板塊回調(diào)。

截至收盤，滬指報4112.9點，漲0.87%，成交額為12858億元；深成指報15597.3點，漲2.3%，成交額為16175億元；創(chuàng)指報3938.5點，漲2.84%，成交額為7920億元。（新浪財經(jīng)）

｜點評｜ 周四兩市迅猛的調(diào)整仿佛不復(fù)存在，周五兩市接著奏樂接著舞。周四晚間各路市場人士發(fā)現(xiàn)盤面并沒有明顯利空，全球股市唯有A股獨跌后，恐慌情緒很快一掃而空，周五兩市高開。發(fā)改委新聞發(fā)言人盤中表示，將指導(dǎo)國產(chǎn)大模型加大力度適配國產(chǎn)算力芯片。市場資金再度涌入科技板塊，相關(guān)板塊迅速完成修復(fù)，漲停潮重現(xiàn)。在另一邊，周四表現(xiàn)稍強的白酒和券商則再次成為市場的“血包”，在科技板塊的虹吸下，資金持續(xù)流出。

科技板塊在年內(nèi)反復(fù)拉升過后，大部分個股的估值早已脫離合理水平，上漲幾乎成為上漲的唯一理由。進入5月中下旬，A股兩次看起來毫無緣由的大幅調(diào)整，或許已經(jīng)成為一個值得重視的信號。

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欄目主編 |魏英杰| 主編 | 何夢飛

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