北京
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作者：三石而立orz
來源：雪球
5月21日凌晨公布的美聯儲的FOMC紀要，雖然仍然維持了利率在3.5%-3.75%不變，但從措辭來看，鷹的意味很足。紀要顯示，美聯儲官員對伊朗戰爭加劇通脹的擔憂持續升溫，若中東沖突持續發酵，致使通脹持續高于2%目標，美聯儲或將上調利率。許多與會官員表示，他們傾向于刪除會后聲明中暗示委員會未來利率決策傾向寬松的措辭。不知這份紀要和昨天大A的調整有沒有相關性。
美國目前的經濟也很強勁，就業、通脹、消費，都是高于預期的，降息的理由并不充分。美債的收益率，已經是在交易加息預期的了。
如果通脹發生，直覺上必選消費品會是有效的抵抗資產，都“必選”了，那價格無論多高，不都要購買和使用嗎？但歷史數據給出了截然相反的答案，根據華西證券的一份研究報告：在三輪高通脹時期，必需消費品股的年化中值回報率是-6.7%，而非必需消費品股是-5.7%，在所有10個行業中排在倒數第一和倒數第二位；同期能源股為18%，材料股為16.8%。
必選=抗通脹，這里有兩個問題：一是必需品的需求剛性不代表背后公司的盈利穩定性，必選品提價快，但上游的材料提價更快，成本反而更高，美國從1973年到1974年，基本金屬利潤大增221%，原油煤炭利潤增長151%，但汽車行業利潤暴跌54%，零售業下降44%；二是必需消費更容易受到價格管制，一旦觸及民生，提價空間的彈性就不大。
必選消費的終端商品雖然有對抗通脹的屬性，但利潤會向上游傾斜，所以消費作為整體在通脹中的表現并不佳；但是部分更具體的領域，顯示出一定的抗性。
根據民生證券的研究，在1970年代，美股有兩類消費細分板塊顯示出較好的抗性，一是農產品、肉類、煙草等“真實糧食”，另外一個是消費者服務、電影娛樂、休閑等“精神食糧”。
核心邏輯是農產品是通脹的直接創造者而非被動承受者，而娛樂消費則是居民在經濟下行期轉向低成本精神慰藉的表現，1929年大蕭條時期電影業同樣逆勢擴張。
總結起來，消費品能否顯示出一定的抗通脹性，要看其品牌和壁壘能否抵抗得了上游原材料的漲價，在通脹期間能否有提價的自由，滿足了這兩點，某種意義上才算真正的“必選消費”。
流水不爭，交給時間。
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