長鑫存儲沖刺 A 股上市，已然成為當下資本市場焦點，市場對其市值預期爭議不斷，沖擊 3 萬億估值、問鼎 A 股市值榜首等觀點層出不窮。公司能否匹配這般高估值，關鍵要看行業步入下一個周期下行階段時，能否穩固自身市場份額。

PART 01

估值3千億，還是3萬億？

根據招股書測算，公司本次計劃募資 295 億元，以發行股份占發行后總股本比例不低于 10% 估算，發行估值參考約 2950 億元。

招股披露，長鑫存儲 2026 年上半年歸母凈利潤預計為 500 億至 570 億元，推算全年凈利潤有望達到 1000 億至 1500 億元。以 2950 億元 IPO 參考市值計算，對應動態市盈率僅 2 至 3 倍，這在科創板平均市盈率70多倍的環境下簡直是白菜價。

圖片來源：長鑫存儲招股書

反觀三星、SK 海力士、美光等同業企業，市盈率普遍不超過 30 倍。有機構按照 30 倍市盈率標準測算，認為長鑫存儲合理市值至少可達 3 萬億元，有望問鼎“A股市值最高的公司”。

高估值預期主要來自三重溢價加持：一是它作為國內DRAM唯一的 IDM 龍頭的稀缺性；二是 2026 年上半年業績隨行業上行周期爆發式增長的確定性；三是 AI 浪潮下 HBM、服務器 DDR5 等新增量市場帶來的長期想象空間。

PART 02

盈利跟著行業周期走

3千億與3萬億估值相差懸殊，究竟哪一檔更貼合公司真實價值？長鑫存儲過往長期處于虧損狀態，截至 2025 年末累計虧損 366.50 億元，2025 年下半年依托存儲芯片漲價才實現扭虧，業績爆發式增長始于 2026 年一季度。按照 2950 億元 IPO 參考市值、2025 年 18.75 億元歸母凈利潤計算，靜態市盈率高達 157 倍，現階段 IPO 估值已然不低。

而2025 年長鑫存儲業績能夠逆勢翻盤，離不開全球 DRAM 市場從2024 年末開始迎來強勢回暖，AI 手機、AI 服務器需求激增，帶動 DDR5 內存價格大幅走高。招股書數據顯示，長鑫存儲2024、2025 年 DDR 產品單價分別上漲 54.72%、61%，同期單位成本分別回落 5.98%、26.26%；同期 LPDDR 產品單價漲幅依次為 54.63%、24.46%，單位成本分別下降 29.29%、22.85%。

產品售價大漲的同時成本還在顯著下降，這種 "一漲一跌"形成的利潤剪刀差，就是長鑫從巨虧到暴利的直接原因。

圖片來源：長鑫存儲招股書

這般剪刀差利潤向好的態勢又能維持多久？存儲行業有著三至四年一輪的明顯周期，產品同質化、可相互替代，疊加市場需求難以預判，價格波動幅度極大。招股書數據顯示，2015 至 2025 十年間，DRAM 每 GB 價格最高達到 7.89 美元，2023 年跌至 1.78 美元低點。

長鑫存儲身處的 DRAM 行業，是競爭格局極度固化的寡頭市場。三星、SK 海力士、美光三家合計占據超九成市場份額，行業定價與技術迭代節奏均由其主導，新進企業很難立足。

早在寡頭格局形成初期，三星等頭部企業就善于利用行業周期，在市場下行階段逆勢擴產、壓降成本，進一步壓低產品價格，逐步排擠中小競爭者。在此過程中，英特爾、NEC、日立、東芝等一眾國際企業陸續落敗退出，也讓長鑫存儲得以成長為全球第四的 DRAM 廠商。

潮水退去方知誰在裸泳。如果長鑫存儲希望比肩三大巨頭、獲得 30 倍左右估值，核心要看后期行業步入周期低谷時，能否穩住自身市場份額。

圖片來源：長鑫存儲招股書

針對業績波動風險，長鑫存儲在交易所問詢回復函中開展了業績敏感性測試：產品單價下滑 10%，公司利潤將壓縮至微薄區間，甚至瀕臨虧損；若單價下跌 30%，盈利周期將延后至 2028 年。

圖片來源：長鑫存儲招股書

整體來看，公司業績與 DRAM 行業景氣度深度掛鉤。企業采用重資產運營模式，廠房、設備產生的折舊成本剛性較強，壓縮空間有限。報告期內，公司固定資產賬面價值從 844.52 億元增至 1830.24 億元，占總資產比重超五成；年度折舊費用也從 2023 年 105.55 億元攀升至 2025 年 246.80 億元。行業行情向好時，企業利潤能夠快速提升；一旦產品價格下行，盈利規模便會同步快速收縮。

PART 03

突圍之路任重道遠

除了估值之外，預先審閱機制，更是為長鑫存儲再添話題熱度。截至目前，能享受到這一待遇的，除了長鑫，也就只有人形機器人廠商宇樹科技、樂聚智能兩家，均是手握戰略級硬科技的 “底牌敏感型” 企業。

所謂預先審閱，就是在招股書、申請文件正式公開前，監管層已組織專家團隊對其財務底稿、技術來源，乃至每一條供應鏈的安全性進行了多輪 “兜底式核查”。這套流程的核心作用，是讓公司在正式站上聚光燈前，就把公開文件里的漏洞補全、潛在風險提前化解，穿上最扎實的 “防彈衣”，為后續上市之路掃清障礙。

如今 AI 服務器、AI PC、智能汽車對內存的需求呈爆發式增長，三大巨頭憑借深厚的技術積累和成熟產能，在高端產品上的優勢愈發凸顯，而長鑫存儲正站在行業升級的關鍵節點，在巨頭環伺中尋找破局之路。這也是其能夠享受“先審核、后公示”特殊通道的核心原因。

上市初期的估值熱度，更多是市場情緒賦予的定價。上市后的每一天，都將是業績周期給的答案。長鑫存儲的長遠股價走勢，并不定格于敲鐘瞬間，未來能否穿越行業低谷、擺脫周期束縛，才是長鑫存儲真正的成長考驗。