段永平一直以“不懂不投”著稱(chēng)。

他管理的H&H International Investment在2025年二季度已持有英偉達(dá)96.48萬(wàn)股，三季度降至59.78萬(wàn)股，減持約38%。

但隨后，H&H開(kāi)始快速放大英偉達(dá)倉(cāng)位：2025年四季度持股增至723.71萬(wàn)股，環(huán)比增加1110.62%；最新披露的2026年一季度13F顯示，英偉達(dá)持倉(cāng)進(jìn)一步升至1384.38萬(wàn)股，環(huán)比再增91.29%。

短短兩個(gè)季度，持倉(cāng)從59.78萬(wàn)股擴(kuò)大到1384.38萬(wàn)股，約23倍。

截至2026年一季度末，英偉達(dá)持倉(cāng)市值約24.14億美元，占H&H 13F美股組合約12.07%，成為第三大重倉(cāng)股。

到了2026年一季度，CoreWeave已被清倉(cāng)，Credo增至75.12萬(wàn)股，Tempus AI降至2萬(wàn)股。

這說(shuō)明一件事，段永平在了解英偉達(dá)之后，對(duì)整個(gè)AI基礎(chǔ)設(shè)施都有了新的認(rèn)知。

不過(guò)在H&H 2026年Q1的13F里，蘋(píng)果仍然是第一大倉(cāng)，占比約36.72%；伯克希爾B股位居第二，占比約21.91%；英偉達(dá)已經(jīng)躍升到第三大倉(cāng)，持倉(cāng)市值約24.14億美元，占比約12.07%。

早在去年的時(shí)候，英偉達(dá)對(duì)于段永平來(lái)說(shuō)只是一支“芯片股”。

什么是芯片股？這是最典型的強(qiáng)周期行業(yè)，其表現(xiàn)形式是強(qiáng)周期波動(dòng)+長(zhǎng)期螺旋成長(zhǎng)，3、4年左右完成一個(gè)輪回。

如果放在過(guò)去，那個(gè)以游戲顯卡為核心的英偉達(dá)，那它確實(shí)是一只芯片股。但是放到今天，資本市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)的認(rèn)知就是基礎(chǔ)設(shè)施股。

任何AI公司都離不開(kāi)英偉達(dá)，因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)人再比算法了，大家只比算力。

“你家趁多少?gòu)圚200啊，模型技術(shù)報(bào)告敢寫(xiě)這么豪橫？”

作為中國(guó)巴菲特的段永平，他對(duì)英偉達(dá)認(rèn)知上的轉(zhuǎn)變和巴菲特看蘋(píng)果一樣，起初巴菲特也把蘋(píng)果當(dāng)成科技股來(lái)看。從來(lái)不投科技股的巴菲特就這么錯(cuò)過(guò)了當(dāng)時(shí)的蘋(píng)果。

后來(lái)巴菲特把蘋(píng)果當(dāng)成消費(fèi)股來(lái)投，于是，人類(lèi)投資史上最成功的單筆股票投資誕生了。

累計(jì)總收益超過(guò)1500億美元，年化復(fù)合收益率28.3%，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普500指數(shù)的13.9%。其中已落袋收益約1250億美元，未實(shí)現(xiàn)浮盈約460億美元，累計(jì)分紅約93億美元。

那又是什么，促使段永平重估英偉達(dá)的呢？

段永平過(guò)去喜歡的公司，往往有幾個(gè)共同特征。長(zhǎng)期需求、強(qiáng)品牌或生態(tài)、優(yōu)秀管理層、定價(jià)權(quán)。

這些公司普遍能穿越經(jīng)濟(jì)周期，持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流。

在段永平眼里，“買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司”。

所以你要能看得明白這家公司的生意模式，才能看懂它未來(lái)的現(xiàn)金流，看懂產(chǎn)業(yè)。

段永平在2025年11月的雪球訪談中明確表示，AI帶來(lái)的變化超乎想象。他說(shuō)，AI上了一萬(wàn)個(gè)臺(tái)階，很難想象10年后這個(gè)世界會(huì)變成什么樣子，但變化很可能比過(guò)去10年、20年甚至40年還大。

這個(gè)判斷很重要。它意味著段永平不再把AI當(dāng)成一個(gè)普通的技術(shù)升級(jí)，而是當(dāng)成一次工業(yè)革命級(jí)別的范式轉(zhuǎn)移。在這種轉(zhuǎn)移中，誰(shuí)掌握了基礎(chǔ)設(shè)施，誰(shuí)就掌握了話(huà)語(yǔ)權(quán)。

段永平認(rèn)為英偉達(dá)的護(hù)城河比市場(chǎng)想象中更難復(fù)制。

AMD、自研ASIC、云廠商芯片都在競(jìng)爭(zhēng)AI芯片，但英偉達(dá)的優(yōu)勢(shì)不只是性能更強(qiáng)，還有整個(gè)CUDA生態(tài)。

圍繞著CUDA，開(kāi)發(fā)者、模型框架、企業(yè)部署、供應(yīng)鏈、網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)、軟件兼容性，已經(jīng)形成了一個(gè)完整的閉環(huán)。

“我以前也以為它高度變化，但是后來(lái)發(fā)現(xiàn)確實(shí)很厲害，他們這個(gè)生態(tài)確實(shí)很強(qiáng)。你看英偉達(dá)和OpenAI的合作，以及AMD和OpenAI的合作，從這兩個(gè)交易，你可以看出來(lái)英偉達(dá)有多強(qiáng)。”

“英偉達(dá)是投資1000億，但是是給它芯片，拿它的股份。AMD是我給你芯片，我給你股份，求求你用用我。你現(xiàn)在知道這個(gè)差別了嗎？”

一個(gè)是客戶(hù)搶著要，愿意用股份換芯片；另一個(gè)是倒貼著求人用。

他進(jìn)一步指出，英偉達(dá)的CUDA系統(tǒng)已形成類(lèi)似操作系統(tǒng)的壟斷地位。

AI公司離了CUDA連代碼都寫(xiě)不出來(lái)，而巨頭的技術(shù)替代（如TPU）短期內(nèi)威脅有限。盡管估值偏高，但供不應(yīng)求的現(xiàn)狀和生態(tài)粘性，使其坐穩(wěn)了AI賣(mài)鏟人的地位。

段永平的說(shuō)法是“蘋(píng)果確實(shí)還是很厲害，但是它的增長(zhǎng)可能沒(méi)有以前那么快了。”

同時(shí)段永平認(rèn)為“AI大概率會(huì)比互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的變化還要大，也大概率比工業(yè)革命帶來(lái)的變化大。”

蘋(píng)果已經(jīng)是一個(gè)成熟的消費(fèi)品公司，它的增長(zhǎng)曲線已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)期。而英偉達(dá)正處于AI浪潮的起點(diǎn)，它的增長(zhǎng)空間還很大。

除了企業(yè)和產(chǎn)業(yè)，黃仁勛的個(gè)人魅力也是段永平重倉(cāng)英偉達(dá)的原因之一。

段永平在訪談中說(shuō)，“我看了黃仁勛很多視頻，這個(gè)人我也很欣賞，他十多年前講的東西和今天講的東西是一樣的，他早就看到了，一直在朝那個(gè)方向做。所以現(xiàn)在就不得不去想，他現(xiàn)在講的東西依然是對(duì)未來(lái)的認(rèn)同。”

段永平在2026年3月還表示，“老黃顯然比我懂AI，你要不信他，你也不需要到處問(wèn)那些還沒(méi)他懂的人們吧？”

縱觀過(guò)去，段永平對(duì)AI和英偉達(dá)的態(tài)度，經(jīng)歷了一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)變過(guò)程。

在2025年之前，段永平對(duì)半導(dǎo)體的投資是非常謹(jǐn)慎的。

即使英偉達(dá)當(dāng)時(shí)如日中天，段永平也曾多次表示“看不懂”英偉達(dá)所在的行業(yè)，認(rèn)為半導(dǎo)體是“高度變化”的領(lǐng)域，不符合他的能力圈。

他在當(dāng)時(shí)表示，“對(duì)AI還是沒(méi)有看太懂”，認(rèn)為“至少摻和一下，不要錯(cuò)過(guò)”。

所以玩了一手試探性建倉(cāng)。小倉(cāng)位試錯(cuò)，是他了解新行業(yè)的慣用手法之一。不過(guò)一個(gè)季度后就減持了。

后來(lái)，通過(guò)親身體驗(yàn)AI工具，段永平對(duì)AI的態(tài)度也發(fā)生了改變。

他在2025年9月的雪球發(fā)帖中寫(xiě)道，“AI是個(gè)不可回避的話(huà)題！簡(jiǎn)單講，AI其實(shí)‘沒(méi)啥特別’的，AI就是個(gè)我們?cè)瓉?lái)說(shuō)的計(jì)算機(jī)應(yīng)用。但是，AI是在算力大幅度提高了后的產(chǎn)物，哲學(xué)意義上就是‘量變產(chǎn)生質(zhì)變’了！”

段永平拿自己舉了個(gè)例子，他說(shuō)以前想研究一家新公司，得花好幾天翻財(cái)報(bào)、看新聞、讀各種報(bào)告。現(xiàn)在呢？直接問(wèn)AI，幾分鐘就給出一個(gè)清晰完整的大框架。

他還感慨，現(xiàn)在連看個(gè)動(dòng)畫(huà)片，都分不清是真人表演還是AI生成的了。

“這玩意兒真是越用越覺(jué)得有意思，感覺(jué)世界有點(diǎn)不一樣了。”段永平如此評(píng)價(jià)AI。

這種親身體驗(yàn)帶來(lái)的認(rèn)知沖擊，比任何研究報(bào)告都更有說(shuō)服力。

可能也正是因?yàn)橛昧四切┥衿娴腁I妙妙工具，段永平也跟著我們一起，拜入了黃教主門(mén)下。

關(guān)于AI的整體判斷，段永平認(rèn)為，AI肯定是個(gè)工業(yè)革命，但泡沫總是會(huì)伴隨而來(lái)。

盡管如此，但他卻不太看好大模型公司的商業(yè)前景。

2026年4月段永平表示“除了Gemini，別的大模型有誰(shuí)上市了嗎？除了Gemini，有哪個(gè)大模型能活到10年后的？我看不懂大模型的盈利模式。”

“現(xiàn)在市場(chǎng)上的大模型很多，10年后能活下來(lái)的大概率不會(huì)超過(guò)10%，所以這是個(gè)九死一生的游戲（這是我猜的）。”

也就是說(shuō)，段永平看好AI這個(gè)大方向，也看好英偉達(dá)這個(gè)賣(mài)鏟子的，可他卻不看好大部分大模型公司。

他的判斷依據(jù)是，大模型公司的盈利模式還不清晰，競(jìng)爭(zhēng)格局還不穩(wěn)定，大部分公司最終會(huì)死在燒錢(qián)的路上。

段永平在2026年年初表示，“新的一年里，需要認(rèn)真學(xué)習(xí)如何使用AI，希望有一天能理解到‘敢下重注’的程度。AI越用越覺(jué)得有意思，感覺(jué)世界正在發(fā)生變化。很難想象10年后的世界會(huì)是什么樣子，但變化很可能會(huì)比過(guò)去10年、20年，甚至40年都更大。”

從“看不懂”到“小倉(cāng)試錯(cuò)”，再到“重倉(cāng)出手”，段永平認(rèn)清英偉達(dá)，用了不到一年的時(shí)間。

段永平素有“中國(guó)巴菲特”之稱(chēng)，他在AI時(shí)代的投資轉(zhuǎn)向，與巴菲特當(dāng)年投資蘋(píng)果的邏輯有著相似之處。

2016年之前，巴菲特一直遵循“不投資科技股”的原則，認(rèn)為科技行業(yè)變化太快、護(hù)城河不穩(wěn)定。

這就導(dǎo)致他錯(cuò)過(guò)了谷歌、亞馬遜這樣的科技巨頭。

2016年，在伯克希爾投資經(jīng)理的推動(dòng)下，巴菲特開(kāi)始建倉(cāng)蘋(píng)果，并在隨后幾年持續(xù)加倉(cāng)，最終使蘋(píng)果成為伯克希爾歷史上倉(cāng)位最大的單一股票，占投資組合近40%。

巴菲特投資蘋(píng)果的核心邏輯是，將蘋(píng)果重新定義為一家“消費(fèi)品公司”。

他多次強(qiáng)調(diào)，蘋(píng)果在他眼里是有強(qiáng)大護(hù)城河的“消費(fèi)品公司”，iPhone是“電子癮品”，用戶(hù)粘性堪比“口香糖”。iOS生態(tài)的封閉性、品牌忠誠(chéng)度（用戶(hù)留存率超90%）和持續(xù)現(xiàn)金流構(gòu)成了“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”。

巴菲特剛?cè)雸?chǎng)時(shí)，蘋(píng)果估值并不高，市場(chǎng)擔(dān)心iPhone增長(zhǎng)見(jiàn)頂，但公司仍擁有強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流、龐大的用戶(hù)基礎(chǔ)和持續(xù)回購(gòu)能力，符合巴菲特“以合理價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀企業(yè)”的標(biāo)準(zhǔn)。

不僅如此，巴菲特還非常欣賞喬布斯和庫(kù)克對(duì)產(chǎn)品體驗(yàn)的獨(dú)到理解。

這才使得這筆投資被稱(chēng)為“人類(lèi)投資史上最成功的單筆股票投資”。

段永平投資英偉達(dá)的邏輯，與巴菲特投資蘋(píng)果是相似的。

一開(kāi)始都是誤判，然后及時(shí)更正。同時(shí)也都看重生態(tài)系統(tǒng)的護(hù)城河，并且都認(rèn)可公司的最高管理層。

還有一點(diǎn)，那就是兩人都是在“看懂”之后才下重手。

巴菲特承認(rèn)自己“連iPhone都不會(huì)用”，但通過(guò)研究商業(yè)模式和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“看懂”了蘋(píng)果的價(jià)值。段永平也經(jīng)歷了從“看不懂”到“親身使用AI工具”再到“看懂生態(tài)壁壘”的過(guò)程，然后才在2025年Q4大舉加倉(cāng)。

95歲的巴菲特在2026年依然堅(jiān)持“不投AI算法公司”，認(rèn)為“學(xué)不懂新行業(yè)”。伯克希爾也明確表示“不會(huì)為了AI而AI”，也不投資純概念股。

相比之下，65歲的段永平愿意親身使用AI工具、觀看黃仁勛的視頻、研究英偉達(dá)與OpenAI的合作模式。

其實(shí)在13F里，還有一個(gè)挺有意思的事情，那就是段永平買(mǎi)特斯拉了。

2026年一季度，H&H新建倉(cāng)特斯拉340.89萬(wàn)股，期末市值約12.67億美元。

實(shí)際上過(guò)去段永平不是很喜歡這個(gè)品牌，他以前談到特斯拉時(shí)，曾提起，投資實(shí)際上是在跟公司經(jīng)營(yíng)者做朋友，而自己不是很喜歡馬斯克的品行，“不想跟他做朋友，哪怕給錢(qián)也不干”。

他還認(rèn)為，電動(dòng)車(chē)生意很累，差異化不容易做出來(lái)，最后大部分電動(dòng)車(chē)公司都會(huì)死掉。

但后來(lái)，段永平買(mǎi)了Model Y之后說(shuō)，F(xiàn)SD確實(shí)好用，Model Y開(kāi)起來(lái)也沒(méi)什么不舒服，現(xiàn)在開(kāi)特斯拉已經(jīng)成了他的首選。

對(duì)馬斯克本人，他說(shuō)看法沒(méi)什么大改變，不喜歡的東西依然不喜歡。但他也承認(rèn)，馬斯克做出來(lái)的很多東西，剛開(kāi)始聽(tīng)起來(lái)像是在蒙人，十來(lái)年后卻真的落地了。

重倉(cāng)英偉達(dá)或許只是個(gè)開(kāi)始，無(wú)法否認(rèn)一件事，那就是傳統(tǒng)價(jià)值投資正因AI而改變。