2025年，國內啤酒行業整體回暖，華潤啤酒全年應占溢利卻同比下滑約28.87%至約33.71億元。核心拖累來自2023年斥資123億元并購的金沙酒業——其2025年營收同比大跌30.39%、息稅前利潤轉負，華潤啤酒因此計提28.77億元商譽減值，占當期應占溢利的85.3%。

與此同時，華潤啤酒主業增長乏力，銷量微增1.4%但噸價同比下降1.4%，營收近乎停滯，疊加銷售費用率偏高、管理層頻繁變動，公司近9個月股價震蕩走低，“啤白雙輪驅動”戰略正遭遇考驗。

白酒并購資產拖累整體盈利

2025年，華潤啤酒主業保持基本盤穩定，全年啤酒銷量約1103萬千升，同比小幅增長約1.4%。啤酒業務實現營業收入約364.89億元，基本維持上年水平；2025年，華潤啤酒實現應占溢利約33.71億元，同比下降約28.87%。

而華潤啤酒整體利潤下滑，主要受參股白酒企業經營波動影響：回溯公司戰略布局，2023年1月，華潤啤酒以123億元收購金沙酒業55.19%股權，布局“啤白雙輪驅動”業務模式。數據顯示，2025年金沙酒業經營規模明顯收縮，全年營業收入14.96億元，同比下滑30.39%，較2021年高點規模回落；當期息稅前利潤轉負至-33.54億元。

基于金沙酒業業績大幅虧損、資產價值縮水的現狀，華潤啤酒當期計提商譽減值28.77億元，對上市公司整體利潤形成顯著壓制，該減值金額占全年應占溢利比例約85.3%。

對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜指出：“計提28.77億元商譽減值看似慘烈，實則是新管理層‘財務洗澡’的理性選擇。2023年華潤啤酒以123億元收購金沙酒業55.19%股權時，正值醬酒泡沫巔峰期，估值溢價極高。這種一次性計提雖然導致報表利潤下滑28.87%，但卸下了歷史包袱，為未來業績創造了低基數彈性。”

拉長時間維度來看，除并購爆雷以外，華潤啤酒近年整體增長動能已呈現弱化態勢。縱向對比近三年財務數據，2023年公司營業收入395.6億元、應占溢利42.6億元；2024年營業收入386.35億元、應占溢利47.39億元，增長動能已現收斂；2025年營業收入、應占溢利同步回落，企業階段性增長壓力顯現。

值得一提的是，華潤啤酒業績逆勢下滑，與啤酒行業景氣走勢形成反差。據中國酒業協會CADA微信公眾號消息顯示，2025年12月11日，在中國國際啤酒技術高峰論壇上，中國酒業協會啤酒分會秘書長元月在發言中表示，2025年，啤酒行業在中國酒業的動態變化中表現得“相對比較強勢”，預計今年全國規模以上企業啤酒產量3700萬千升，同比增長約5%；銷售收入1800億元，同比增長約4%；利潤305億元，同比增長約18%。

從上市啤酒企業財報來看，2025年國內頭部啤酒企業凈利潤普遍實現正向增長，其中燕京啤酒凈利潤同比增長約59.06%，重慶啤酒增長約10.43%，青島啤酒增長約5.6%；而百威亞太、華潤啤酒凈利潤則呈現同比下滑態勢。

剔除商譽減值后，華潤啤酒2025年調整后應占溢利約57.24億元，同比增長約19.6%，但仍低于營業收入規模僅約153.33億元（華潤約為379.85億元）的燕京啤酒——其2025年凈利潤同比增長約59.06%。

對此，柏文喜表示：“華潤啤酒雖然高端化推進（次高及以上銷量占比近25%，喜力增長近20%），但龐大的組織體系和白酒業務的拖累，使其盈利能力未能與規模同步提升。這提示華潤啤酒需要在‘做大’與‘做強’之間重新平衡。”

同時，知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪表示：“華潤啤酒2025年剔除減值后業績實則穩健增長，增速貼合行業整體水平，但對比燕京啤酒存在明顯差距。這一反差本質是華潤雖營收體量領先，卻在高端化與運營效率上不及區域龍頭，疊加金沙酒業整合失敗的拖累，拉低了整體盈利水平，也暴露集團內部業務協同的短板。”

噸價下滑、營業額微增

行業整體景氣度抬升階段，華潤啤酒應占溢利表現承壓，也與自身主業經營因素有關。2025年公司啤酒銷量1103萬千升，同比增長1.4%，但公司全年啤酒噸價約3308元/千升，同比下降1.4%。

分季度來看，公司上半年噸價小幅上漲，下半年噸價同比回落4.6%，拖累全年均價水平。國信證券指出：“噸價下滑主因下半年階段性加大市場費用投入。”

然而，市場投入并未有效轉化為營業收入增量，公司2025年啤酒業務營收約364.89億元，相較2024年的364.86億元僅增加300萬元，營收增長近乎停滯。

盈利結構方面，2025年公司啤酒業務毛利率提升1.4個百分點至42.5%，該增長主要得益于噸成本同比下降3.7%，成本降幅高于噸價回落幅度。

在柏文喜看來：“這反映出兩個問題——1）行業競爭加劇，為保市場份額不得不以價換量；2）高端化進入‘下半場’，從‘金字塔尖’向‘腰部’擴展時，價格帶下移。短期噸價下滑雖影響營收，但若能有效擴大高端產品消費群體，長期仍有利于結構升級。”

費用管控方面，2025年華潤啤酒銷售及分銷費用約77.21億元，較2024年的約83.78億元同比下滑約7.84%，費用規模有所縮減。但該項費用占營收比重仍舊高達約20.33%，橫向對比行業其他企業明顯偏高，同期青島啤酒銷售費用率約13.81%、重慶啤酒銷售費用率約18.03%，華潤啤酒費用管控空間仍有待釋放。

對此，柏文喜認為：“這需要辯證看待。一方面，華潤啤酒正處于高端化關鍵期，喜力、老雪、紅爵等品牌需要大量市場投入培育；另一方面，白酒業務的品牌重塑和渠道重建也需要費用支撐。”

柏文喜進一步指出：“關鍵在于，這些費用投入能否在未來轉化為可持續的品牌資產和市場份額，而非陷入‘投入-虧損-再投入’的惡性循環。”

經營承壓之外，并購而來的金沙酒業還面臨管理層動蕩問題。2023年1月華潤啤酒完成金沙酒業股權收購后，金沙酒業的核心管理層人事調整較為頻繁。2024年2月侯孝海卸任董事長，由魏強接任該職務，同年12月范世凱履職董事長，三年間先后歷經三任董事長更替；總經理崗位上，2023年2月至2024年12月由范世凱任職，后續李濮接任，兩年內出現兩任總經理調整；營銷板塊也迎來人事更迭，王維龍2024年12月出任營銷中心總經理，2025年12月該崗位由韓玉國接手。

對此，詹軍豪認為：“金沙酒業管理層頻繁更迭，是其營收暴跌、利潤轉虧的核心導火索。三年內核心管理層多次輪換，導致企業戰略缺乏連貫性、營銷規劃朝令夕改，團隊人心渙散，渠道政策頻繁變動沖擊經銷商信心，疊加華潤對醬酒業務整合經驗不足，直接造成金沙經營失速，也成為拖累啤酒主業利潤的重要包袱。”

或是受業績起伏、管理層頻繁調整等因素影響，公司近9個月股價整體震蕩走低。截至2026年5月22日收盤，公司股價為25.32港元/股，對比2025年9月12日28.68港元/股的股價，下滑11.72%。

在詹軍豪看來：“華潤啤酒銷售費用率顯著高于同行，疊加業績波動、醬酒整合失利、管理層調整等多重負面因素，共同引發股價持續走弱。高費用投入未能轉化為產品溢價與盈利優勢，反而拉低盈利質量，市場對其高端化效果與醬酒整合前景信心不足，疊加基本面隱憂，資金持續流出，最終形成股價震蕩下行的格局。”

從2025年業績暴跌、百億并購爆雷，到高管高薪、基層動蕩，華潤啤酒正遭遇發展危機。縱向看，業績失速、增長引擎承壓；橫向看，應占溢利跑輸行業競品。在啤酒行業存量競爭加劇、白酒行業深度調整的背景下，多重危機交織的華潤啤酒，前路可謂荊棘叢生，能否守住行業龍頭地位，仍存懸念。