你敢信嗎，全球上千家頂級(jí)對(duì)沖基金，把4.6萬億美元的籌碼全擺到了臺(tái)面上，3.1萬億多頭加1.5萬億空頭，幾個(gè)月沒人露一點(diǎn)聲色。直到高盛剛出的二季度對(duì)沖基金動(dòng)向監(jiān)測報(bào)告，直接把所有人的底牌掀了個(gè)底朝天。這哪里是普通季度調(diào)倉，分明是加了超高杠桿的全球資產(chǎn)大遷徙。

對(duì)沖基金現(xiàn)在對(duì)AI的押注是真下狠手，信息技術(shù)板塊敞口權(quán)重單季度直接暴增853個(gè)基點(diǎn)，還是高盛有記錄以來最大的單季增幅。半導(dǎo)體板塊權(quán)重漲到了創(chuàng)紀(jì)錄的10%，軟件板塊反而掉到6%，是2019年以來的最低水平。這說明資金根本不瞎買所有帶AI標(biāo)簽的股票，專挑硬核的硬件基礎(chǔ)設(shè)施布局。

應(yīng)用材料、拉姆研究以及ASML這些底層硬件供應(yīng)商，成了本輪新進(jìn)持倉里買入最多的明星標(biāo)的。這不就是當(dāng)年加州淘金熱的翻版嘛，聰明人都把錢砸給賣鏟子牛仔褲的，不自己下場賭能不能挖到大金。連微軟這種頂級(jí)軟件巨頭都被大幅減持，機(jī)構(gòu)根本不愿意為還需要等待的未來愿景買單。

機(jī)構(gòu)資金本身成本就不低，半導(dǎo)體企業(yè)當(dāng)下就能交出爆表的財(cái)報(bào)，訂單都明明白白看得見，拿在手里足夠踏實(shí)。金融板塊是本季唯一一個(gè)還有資金凈流入的其他領(lǐng)域，像富國銀行這種能帶來即時(shí)強(qiáng)勁現(xiàn)金流的企業(yè)，很受機(jī)構(gòu)青睞。哪怕進(jìn)入2026年二季度，部分基金選擇對(duì)半導(dǎo)體獲利了結(jié)管控風(fēng)險(xiǎn)，AI基礎(chǔ)設(shè)施整體敞口還是維持在高位。

現(xiàn)在全球AI資本開支持續(xù)激增，數(shù)據(jù)中心電力和供應(yīng)鏈的瓶頸越來越突出，相關(guān)展望顯示物理基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)累計(jì)創(chuàng)造數(shù)萬億美元價(jià)值，足足給硬件的定價(jià)邏輯撐足了底氣。所有人都盯著能馬上兌現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)利潤，沒多少人愿意耗時(shí)間等遙遙無期的概念落地。這種選擇，其實(shí)完全貼合機(jī)構(gòu)的運(yùn)營邏輯。

聊完持倉方向，就得說說這個(gè)牌局底下藏著的壓力了。表面上看，機(jī)構(gòu)今年的業(yè)績都挺光鮮，高盛VIP做多名單今年回報(bào)已經(jīng)達(dá)到13%，亞馬遜、英偉達(dá)這些核心持倉貢獻(xiàn)了大部分收益。但背地里，做空標(biāo)的籃子今年暴漲27%，給空頭頭寸造成了相當(dāng)大的損失，標(biāo)普500中位數(shù)做空比例升到2011年以來最高，總杠桿率處在過去五年的94百分位。

明明已經(jīng)能看到隱憂，為啥還要把杠桿拉到滿？說白了都是同行壓力給逼的，今年動(dòng)能因子的回報(bào)高達(dá)30%，無腦追漲的策略都能跑贏大市。作為基金經(jīng)理，要是提前降杠桿離場，結(jié)果市場接著狂歡，業(yè)績跑輸同行，客戶直接就會(huì)撤資走人。在華爾街，過度謹(jǐn)慎比大家一起虧錢還要致命，說白了就是被錯(cuò)失恐懼癥綁成了追漲機(jī)器。

現(xiàn)在對(duì)沖基金的持倉集中度超乎想象，典型對(duì)沖基金的前十大重倉股，占整個(gè)多頭組合的72%，信息技術(shù)板塊倉位換手率高達(dá)31%，創(chuàng)2013年以來最高活躍度。這根本不是什么長期價(jià)值投資，就是在極度擁擠的房間里玩音樂椅游戲，就看最后誰搶不到座位。有意思的是，多頭組合里的ETF份額飆升到4.9%，創(chuàng)全球金融危機(jī)以來最高水平，其中一半都是標(biāo)普500寬基ETF。

這些聰明資金平時(shí)大多用ETF做做空工具，現(xiàn)在多頭ETF占比暴增，說白了就是藏著機(jī)構(gòu)心底的恐慌。現(xiàn)在板塊輪動(dòng)速度太快，長期超額收益很難拿得住，寬基ETF就是機(jī)構(gòu)的底層保命符。真要是宏觀層面出現(xiàn)一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，機(jī)構(gòu)第一反應(yīng)肯定是砸盤流動(dòng)性最好的寬基ETF，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)無差別傳導(dǎo)到標(biāo)普500的每一家公司。當(dāng)前高杠桿、集中重倉、交易擁擠的特征，已經(jīng)把市場的脆弱性拉到了高位。

2025年對(duì)沖基金行業(yè)整體拿到了雙位數(shù)回報(bào)，多策略基金的資金流入非常強(qiáng)勁，資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2027年有望接近5萬億美元。這給市場注入了新的動(dòng)能，也放大了機(jī)構(gòu)集體追逐AI硬件的行為。高盛這份報(bào)告其實(shí)幫普通人撥開了迷霧，看清華爾街現(xiàn)在就是在打一把杠桿極高、極度擁擠的AI硬件押注局。

機(jī)構(gòu)賺著動(dòng)能交易帶來的收益，暗地里扛著逼空帶來的壓力，還史無前例地依賴大盤ETF維持倉位平衡。下次市場出現(xiàn)突然波動(dòng)，很可能就是高杠桿下的被迫平倉，或者擁擠倉位引發(fā)的連鎖反應(yīng)。手握這份機(jī)構(gòu)動(dòng)向的地圖，我們至少不會(huì)輕易被市場情緒左右，糊里糊涂就當(dāng)了接盤俠。

現(xiàn)在明面是AI的全民狂歡，機(jī)構(gòu)對(duì)超級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)這么強(qiáng)烈的渴望，其實(shí)也藏著對(duì)更遠(yuǎn)的宏觀層面的潛在考量。玩牌局的核心就是看穿底牌，只有先搞清楚對(duì)手押了什么注，才能看清整個(gè)牌局的走向。

參考資料：第一財(cái)經(jīng) 全球?qū)_基金二季度AI持倉動(dòng)向報(bào)告