資本市場最迷人的地方，往往也是它最危險的地方。

有人踩中風口，借流動性、情緒和敘事的東風，一夜之間登上巔峰；也有人在市場轉向的瞬間，被高杠桿和劇烈波動迎面擊中，還沒來得及反應，就已經血本無歸。

如此戲劇化的場景，在加密貨幣市場，被放大到了極致。

近日，加密貨幣市場再一次用劇烈波動告訴外界：所謂的財富效應和毀滅性清算之間的距離，遠比大多數人想象的要短。

CoinGlass數據顯示，從5月23日開始，比特幣、以太坊以及一批主流山寨幣同步承壓。

23日午間，數據顯示，過去24小時內加密貨幣全網超過12萬人遭遇強制平倉，爆倉總金額突破5億美元。

圖源：證券時報

失守7.6萬美元關口后，24日比特幣繼續承壓，盤中報約75500美元附近，24小時爆倉金額再度超過4億美元。以太坊同期下跌約2.7%至2059美元附近，Solana跌幅超過3%至84美元左右。

到了25日，比特幣從前一輪低位有所回升，不過反彈不等于修復。一個人摔了一跤，站起來了，但不代表身體完全沒事；市場也是一樣的道理。

具體來看，一方面，比特幣并沒有重新回到8萬美元上方的強勢區間。此前市場對8萬美元附近有明顯心理錨定，一旦價格重新站上并穩定運行，才能說明買盤承接相對主動。

另一方面，據Glassnode5月19日報告，比特幣現貨訂單簿累計成交量差值已出現連續9個交易日為負值，創下2026年以來最長的持續凈賣出周期。

當買方力量系統性弱于賣方時，任何反彈都更容易被理解為下跌趨勢中的技術性修復，而非多空格局的逆轉。

換句話說，急跌之后出現反彈，可能是空頭止盈，也可能是短線資金進場做修復，還可能是前面被動賣盤暫時釋放完了。這些都不能被看作趨勢重新轉強。

與此同時，這次劇烈波動，也進一步驗證了杠桿之下的巨大風險。

所謂杠桿，簡單說，就是用較少的本金撬動更大的倉位。比如一個交易者只有1萬美元本金，但通過合約杠桿去做相當于5萬美元、10萬美元甚至更高金額的倉位。行情朝自己判斷的方向走，收益會被放大；但行情一旦反著走，虧損也會被放大。

爆倉，就是交易者的虧損擴大到保證金不夠維持倉位，交易平臺自動把倉位平掉。

這個機制在傳統金融市場也存在，但加密市場則更加特殊。

原因在于，第一，股票市場有休市，投資者至少有時間冷靜一下，但加密市場是24小時交易，沒有收盤時間。半夜、周末、節假日，都可能出現大幅波動。

第二，加密市場合約產品很多，杠桿倍數也高。很多交易者并不是長期持有，而是在短線波動里反復加倉、減倉、追漲、扛單。

第三，加密市場情緒傳播太快。一個價格跳動、一條消息、一個大額清算數據，幾分鐘之內就會傳遍社交平臺，市場情緒很容易被放大。

于是，在行情平穩或者上漲時，高杠桿看起來像是放大收益的工具；可一旦價格突然轉向，它就會隨之變成放大損失的加速器。

此次跳水，正是這種機制的典型體現。

當比特幣價格從8萬美元上方回落到7.8萬美元附近時，很多多頭可能還覺得這只是正常回調。畢竟前面漲過，市場還沒有完全轉弱，部分交易者會選擇繼續扛，甚至有人會加倉。

但如果價格繼續往下走，跌到7.6萬美元、7.5萬美元附近，問題就來了。大量多頭倉位的保證金開始不夠，平臺自動強平。平臺強平的本質，就是把這些倉位賣掉。

賣盤一出來，價格可能繼續被壓低；價格繼續下跌，又會觸發更多倉位爆倉。于是，惡性循環就此形成：下跌引發爆倉，爆倉帶來賣盤，賣盤又帶來更大的下跌壓力。

這就是所謂的多頭踩踏。

它不一定是所有人都主動賣出，而是很多人被迫離場，主動賣出和被動爆倉疊加在一起，市場波動就會被迅速放大。

這也是高杠桿市場最殘酷的地方，它沒有給交易者太多修正錯誤的時間。

除此之外，宏觀環境可以看作是觸發這輪拋壓的外部導火索。

5月下旬，全球市場本身就不算輕松。

目前，長端美債收益率走高，意味著全球資金的機會成本上升。

但對于高波動資產來說，這通常不是一個輕松環境。

換句話說，如果買債券也能獲得不低的收益，那么部分投資者很難不重新評估高風險資產是否還值得繼續持有。

雖然說，比特幣有自己的故事——數字黃金，但從目前的市場表現看，它和金銀這類傳統避險資產仍相去甚遠。

作為重要的避險資產，在全球局勢緊張、市場風險偏好下降的時候，很多投資者會把黃金當成防守工具。它不一定能帶來很高收益，但有長期形成的信用基礎、實物屬性和全球認可度。

但比特幣還沒有完全走到這一步。

誠然，比特幣總量固定，有稀缺性、也有去中心化敘事，所以市場才會把它稱為數字黃金。

然而，一旦市場動蕩，資金并不一定把它當成避險資產來處理。更多時候，它會被歸到高風險資產里，和科技股、新興市場資產、高估值成長股放在同一個籃子里。

當恐慌情緒出現，被視為高波動、高彈性資產的比特幣自然成了流動性資金拋棄的對象，價格也直接斷崖式下跌。

所以，這輪比特幣下跌，并不僅僅是幣圈內部的問題，也有全球風險資產降溫的因素存在。

行文至此，宋輝之所以花這么多篇幅去拆解這一輪加密貨幣的波動，并不是為了渲染行情，更不涉及投資指導與交易機會參考，只是想客觀說明一個金融風險：

加密貨幣也好，其他看起來漲得快、跌得猛的金融品種也罷，在市場普遍樂觀時，價格會漲得毫無道理；可一旦情緒退潮、杠桿集中、外部風吹草動，也往往比普通資產跌得更猛、更快、更讓人措不及防。

對于投資者來說，所謂數字黃金也好，高風險成長資產也好，真正經得起檢驗的，從來不是上漲時的想象力，而是下跌時的承受力。

對此，國內監管機構其實早就不斷發出風險信號。

今年2月6日，中國人民銀行等八部門聯合發布《關于進一步防范和處置虛擬貨幣等相關風險的通知》，再次強調虛擬貨幣不具有與法定貨幣等同的法律地位，并對掛鉤法定貨幣的穩定幣、現實世界資產（RWA）代幣化相關業務進一步提出明確要求。

圖源：中國人民銀行公眾號

全球范圍內，對加密貨幣的監管也正在持續加強。

此前，著名投資者、“大空頭”邁克爾·伯里也發出警告稱，比特幣已被證明是一種“純粹的投機資產”，并未能像黃金、白銀等貴金屬一樣，真正建立起對沖貨幣貶值的避險屬性。

邁克爾·伯里 圖源：微博

政策信號和風險提示傳遞的信息是一致的，也構成了本文所有討論的基本前提和最終落點。

未來，比特幣是重復此前的循環，還是會走向邁克爾·伯里警告中更深層的風險出清，目前沒有人能給出確切答案。

但比起討論下一輪行情，或許更值得記住的是：任何脫離基本風險認知的高波動資產，都不應該被浪漫化。市場可以有故事，但資金最終要面對的是波動、流動性和風險。

作者| 宋輝