5月26日，小米發布了2026年第一季度業績報告。這份財報，處處透著一股矛盾的味道。

一方面，總營收991.42億元，略超市場預期的988.52億元。經調整凈利潤60.72億元，同樣高于市場預期。手機×AIoT分部收入793億元，智能電動汽車及AI等創新業務分部收入199億元，汽車業務雙車型穩居細分市場前列，全球門店開到第49個國家。

隨后，小米宣布啟動200億港元新股份回購計劃。看似一片欣欣向榮。

但資本市場并不買賬。財報一出，小米股價應聲大跌，跌幅一度超10%。雷軍去年剛坐上首富寶座，今年一季度凈利潤就幾乎腰斬，從百億利潤的賽道轟然跌進“增長泥潭”。

一、賬面數字反差大：2025年賺得盆滿缽滿，2026年Q1突然啞火

先看小米財報公布的最直觀變化。

2025年，小米全年營收4572.87億元，同比增長25%；歸母凈利潤416.43億元，同比增長76%，汽車業務全年交付13.69萬輛，收入突破千億大關。

到2026年一季度，總營收991.42億元，同比下滑10.9%、環比下滑15.2%。經調整凈利潤60.72億元，同比暴跌43.1%、環比下滑4.4%。期內利潤更是只有47.35億元，同比暴跌56.5%。

幾組數據的下滑幅度擺在眼前，資本市場的恐慌并非毫無道理。

再看手機和IoT業務。一季度智能手機出貨量3380萬臺，全球市占率11.3%。雖說連續23個季度穩居全球前三，但出貨量同比下降了19%，是前五大廠商中跌幅最大的一家。

全球手機大盤都在承壓，三星下滑6%，小米下滑19%。雖然高端化戰略有些進展——全球平均售價同比提升8.2%創歷史新高，但出貨量的下滑，直接拖累了核心收入。

但小米管理層看到了拐點的到來。據券商研報前瞻，智能手機毛利率有望在Q1超出預期，成本變化也在加速推動高端化進程。這也說明，手機業務的利潤結構并沒有跟著出貨量崩盤，而是朝著更好的方向進化。

千億砸出的龐大造車業務，在前期把未來資產的流動性提前燃燒掉了。當規模攤銷趕不上成本增長，現金流壓力就會直接反映在季度的利潤縮水中。從年度利潤高速增長到季度利潤接近腰斬，小米的業績節奏確實錯位了。但這不意味著企業破產，而是“從高增長狂奔切回結構性換擋”的必然過程。

二、小米造車：秀肌肉的“王牌”，還是燒錢的“黑洞”？

再看智能電動汽車業務。這是小米2026年Q1最具爭議的板塊。

收入層面，智能電動汽車及AI等創新業務收入199億元，當季新車交付80856臺，在SU7初代已停售的情況下，仍實現同比增長6.6%。今年1-4月，小米SU7位列20萬元以上純電轎車銷量第一，YU7位列國內SUV銷量第二。

這是個很能打的數據。但利潤層面，該業務分部的經營虧損為31億元，毛利率也由去年同期23.2%降至20.1%。

造車確實是小米構建“人車家全生態”閉環的重要一步棋，但在現階段，它也是一臺“燒錢機器”。

全年55萬輛的交付目標擺在那里，要完成這個目標，后續9個月每月需交付超5.2萬輛。支撐銷量和產能雙線擴張所需的資金，只能靠“手機+AIoT”板塊的利潤來反哺。

有分析師直言，小米汽車業務極度依賴智能手機的基礎盤。當手機出貨量下滑、造車又在巨虧，小米的利潤被兩邊夾擊——這個局面，光靠講故事恐怕撐不住。

但也看到一些積極的信號：摩根士丹利等機構依然看好小米售價創歷史紀錄的趨勢，維持超配評級。花旗更是直言55萬輛交付目標設定保守，下半年新車周期有望推動強勢反彈。如果小米能順利把汽車業務的規模提升到盈虧平衡線以上，汽車就有可能從“燒錢的黑洞”變成“現金牛”。只是在這一刻到來之前，小米需要頂住利潤持續承壓的考驗。

三、200億回購≠股價回血，市場到底在怕什么？

財報發布當天，小米宣布200億港元的新股份回購計劃，但資本市場似乎沒給這個信號留出太多反應時間。

今年以來，小米已經在不斷加碼回購。2026年累計回購總額已超84億港元，回購力度位列港股第二，僅次于騰訊。此次追加200億，無疑是管理層對業務前景的“投票”，意在穩住投資者信心。

但市場似乎更在意——小米在智能手機領域的護城河還能守多久、汽車業務何時能不虧錢。

主流券商的口徑也呈現分化趨勢。華興證券重申“買入”，目標價高達47.70港元；國盛證券同樣維持“買入”，目標價42港元；摩根士丹利給出“超配”評級和45港元目標價。但也有投行下調目標價至34.8港元維持中性評級，富瑞更是一口氣降至26.98港元。

多空分歧嚴重，說明小米正站在一個關鍵的轉折點上。宏觀經濟不確定性加劇、全球手機大盤下滑、競爭仍在加劇。巨額回購固然是提振信心的信號，但內在造血能力才是長遠生存的關鍵。

雷軍曾坦言，小米的電動車交付目標確實存在一定的不確定性，全年市場環境和供應鏈波動都會影響最終完成度。手機能穩住、汽車能放量、毛利率能回升——每一項都需要小米在2026年交出硬核答卷。

股價大跌只是市場的短期投票；長期價值，還得看小米能否從“增長失速”中真正找回再次加速的節奏。

從396億到416億再到455億，小米過去兩年交出了一張漂亮的增長答卷，但2026年一季度給了一個突如其來的急剎車。汽車、手機、IoT集體承壓，公司“三駕馬車”能否在利潤收縮壓力下重整旗鼓，取決于小米能否在低價位生存盤之外再開辟出更多高溢價的增長引擎。

小米現在的處境有點復雜：它不能停下造車的步伐，因為必須要在智能汽車賽道建立新護城河；它也不能任憑手機份額下滑，因為那是所有“生態故事”的基石。平衡成本和增長、熬過這個“投入換未來”的窗口期，是小米接下來要面對的最大課題。對雷軍來說，小米過慣了好日子，現在得學會過緊日子了。而資本市場的反應告訴我們——大家沒那么有耐心。