在A股市場，央企背景往往被視為最堅固的“護身符”。

長久以來，散戶群體中流傳著一種樸素而堅定的信仰：央企關乎國家信譽、關乎資產安全，就算經營不善，也不會“死亡”。

或者說即使真到了經營不下去的那一步，央企也大多都會講究個體面：要么重組，要么主動退市，最起碼會給散戶一個“現(xiàn)金選擇權”，讓大家不至于血本無歸。

2026年初夏，央企陣營中的*ST國化卻以猝不及防的方式退市，給篤信央企的股民上了與眾不同的一課。

在*ST國化出事之前，股民們對央企的信心并非毫無根據(jù)。僅僅在過去一年多的時間里，無論是A股還是港股，多家退市央企的表現(xiàn)都很“講武德”。

2025年3月，央企巨頭中航產融突然宣布擬以股東大會決議方式主動終止上市。

這一消息雖然突然，但控股股東中航工業(yè)隨即給出了安排：給股民提供了現(xiàn)金選擇權，價格還比市場價還有一定溢價。

同年，另一家央企中國重工也因為與中船集團的合并，觸發(fā)了主動退市機制，同樣是“糧草先行”，給予異議股東現(xiàn)金選擇權，最大限度地保護了中小投資者的利益。

在港股，央企們同樣保持著這種“優(yōu)雅”。

2025年11月，中糧集團旗下大悅城地產完成私有化退市，回收股份的交易總代價達約29.32億港元。

2026年2月，五礦地產主動從港股謝幕，大股東中國五礦真金白銀地拿出了12.76億港元，將小股東手中的股份收回，溢價率超過了100%。

就是這些案例，給股民們畫出了一條完美的心理預期：即便要退，央企也是站著退，甚至還能讓股民賺一筆再走。

誰也沒想到，*ST國化不但“裸死”，還在死前上演回光返照，讓股民以為他真的活了，結果死得透透的。

*ST國化的前身可追溯至上世紀90年代，是A股市場老牌上市公司，最早的實控人是上海國資委，主營氟化工。

也許這么說你有點陌生，但如果提到三愛富，老股民可能就熟悉了，三愛富正是*ST國化的前身。

那么上海國資委控制的化工企業(yè)，是怎么變成央企的呢。

2015年，教育信息化要點發(fā)布，國家要推動三通兩平臺，力爭基本實現(xiàn)學校互聯(lián)網的全覆蓋。

2016年，教育信息化“十三五”規(guī)劃出臺，教育信息化納入國家信息化頂層設計，教育信息化產業(yè)由此被點燃。

之后就是引入教育信息化業(yè)務、剝離氟化工資產。

在當時看來，轉型教育信息化的方向沒有錯，收購奧威亞之后的6年里，業(yè)績也還可以，每年都有一個多億的凈利潤。

花無百日紅，教育信息化的紅利到2023年開始轉移了。

到2024年，市場形勢進一步惡化，營收跌破3億元，凈利潤巨虧4.09億元，因此被實施退市風險警示變成了*ST國化。

其實，巨額的虧損并非業(yè)務本身的原因，而是當初收購的商譽減值所致，當年19億收購的奧威亞凈資產只有1.9億，溢價9倍多，積累了高達14億的商譽。

而業(yè)績出現(xiàn)下滑后，就是償還商譽的時候了。

當然，最主要的原因還是規(guī)模萎縮了，不管虧多少，只要營收在3億以上，就能安全地待在A股。

但3億卻成了*ST國化難以跨越的門檻。

2025年前三季度的數(shù)據(jù)顯示，營收僅有2.45億，同比下跌了約2%，如果正常發(fā)展下去，營收肯定會和2024年一樣達不到3億。

基于此，股民已經開始做退市的心理準備，股東戶數(shù)開始大幅減少。不過，*ST國化的管理層們并沒有放棄，開始想各種辦法湊營收。

到2026年1月發(fā)布年度業(yè)績預告的時候，竟然給了股民們一個驚喜，預計2025年營收在3.32億-3.57億之間，完美跨過了退市紅線。

這一預告，重新點燃了股民的激情，大家紛紛涌入，股東戶數(shù)在短短三個周的時間里就增加了1萬多。

股民都還沒來得及高興，業(yè)績修正預告就來了，說會計算錯了，實際營收沒達到3億。

具體來說，多算的幾千萬營收實際是年底之前通過突擊簽約湊出來的，但只有合同，沒有物流記錄，也沒有驗收程序，按會計準則，不能計入收入。

再說直白點，這其實就是造假，只不過是被審計當場抓住了。

大家恍然大悟，原來這是回光返照啊，被虛假業(yè)績預告引進來的上萬股民都被坑了。

2025年4月26日，隨著年報的出爐，*ST國化實際營收2.96億，觸發(fā)退市紅線，被直接停牌。

2025年5月22日，上交所下達終止上市通知書，*ST國化宣告“死亡”。

截止2026年5月，*ST國化的股東戶數(shù)還有2萬多，對他們來說，*ST國化的退市無疑是滅頂之災。

但從更宏觀的視角看，*ST國化的強制退市，也是一件好事，它為所有的央企樹立了新規(guī)則。

在股市這個大池子里，規(guī)則才是至高無上的，不管民企還是央企，只要觸碰了紅線，都只有死路一條。