“按摩SPA”這事，終于要被搬上交易所的大屏幕了。

中泰證券旗下的中泰國際，最近跟華夏良子簽了上市保薦協議，目標直指港股。

消息沒有大張旗鼓地宣傳，只是在山東衛視的新聞聯播里露了一臉，但資本市場從來不缺嗅覺靈敏的人，消息傳出來當天，朋友圈里好幾個做投資的朋友就開始討論，足療店到底該怎么估值。

華夏良子這個名字，你應該不陌生。

街頭巷尾，綠色的招牌不算顯眼，但架不住店多，全國400多家連鎖，海外從德國開到美國加拿大，覆蓋了128個國家。

一年接待5000萬人次，平均下來每天13萬多人在他們家按摩，累計服務過3億用戶，算一算，全國每四個人里就有一個體驗過他們的手藝。

這規模，比很多互聯網平臺的用戶數都嚇人。

2025年中國按摩足療行業的市場規模已經到了7000億元。

這個數字有多大？比整個奶茶行業還大。

2025年新茶飲市場規模大概1870億，有的機構說得高一點，也就3700億，足療是它的兩倍。

更讓很多人沒想到的是，現在的足療早就不是中登、老登們的專屬了。華夏良子自己的數據顯示，20到30歲的年輕人已經成為消費主力，00后都開始加入“按腳大軍”。

天天喊著躺平的一代人，在按摩床上倒是很誠實。

這么大的市場，資本市場上居然一片空白。

A股里跟按摩沾邊的公司，基本都是賣設備的，奧佳華做按摩椅，榮泰健康做智能按摩椅，樂摩科技做機器按摩服務。

沒有一家是真正開足療店的，之前東郊到家高調宣稱要上市，但后來也沒了動靜，這次如果華夏良子這次成功上市，它將填補中國內地和香港資本市場的空白，成為名副其實的“足療SPA第一股”。

不過上市這條路，華夏良子也走了快十年。

早在2017年，華夏良子的董事長史蕾就在一次采訪里說過，希望引入融資后兩到三年上市。

如今快十年過去了，計劃才真正邁出實質性的一步。為了這次赴港上市，2024年11月公司就向山東省發改委申報在香港設立投資公司，2025年4月已經完成注冊，上市架構提前搭好了。

為什么拖了這么久？不是不想上，是上不了。

足療這個行業，說起來市場規模大，但真要拉到交易所的聚光燈下審視，問題一大堆。

首先是高度依賴人工。開一家店就得招一批技師，人越多成本越高。你沒法像奶茶店那樣搞個機器標準化出品，每個技師的力度、手法都不一樣，客人認的是人，不是牌子。這就導致邊際成本降不下來，開一百家店和開十家店的利潤率可能差不多，規模效應不明顯。

其次是財務規范問題。現金交易占比高，很多客人付現金或者掃個人碼，發票開得少，財務數據想核實清楚都難。加盟模式下管理更難統一，服務質量參差不齊，一不小心就出負面新聞。還有用工合規性，技師流動性大，社保、勞動合同這些地方很容易踩坑。

更別說背后的道德風險……

這些問題放在一起，足療企業想在國內A股上市，基本沒戲，雖然港股的包容性強一些，但也一直沒有成功的先例。

華夏良子這次能不能打破僵局，業內人士普遍是“謹慎樂觀”。一家一級市場的投資人說得挺實在，7000億的市場規模擺在那，作為行業龍頭，華夏良子的投資價值毋庸置疑。但人力成本在漲，競爭在加劇，監管也在收緊，未來的盈利能力和成長性還有待觀察。

說白了，這個故事很性感，但賬還沒算清楚。

華夏良子能做到今天的規模，400多家店，年接待5000萬人次，它一定在標準化管理上下了不少功夫。

據說公司早就建立了標準化管理體系和質量檢測系統，業務也從傳統足療延伸到了中醫理療、生物科技，甚至做起了護膚品，旗下有久木及、次第花開、本正醫道、那觀等多個子品牌，早就不只是個“按腳的”了。

但資本市場要看的不僅僅是故事，投行的人心里都有數，純服務類的足療企業上市難，難在行業基因里那些根深蒂固的問題。

這次華夏良子如果能闖過去，它打開的不僅僅是一家公司的融資通道，而是整個7000億市場與資本市場的通道。

到時候，那些街邊不起眼的足療店老板們，可能真的要重新算算自己這家店到底值多少錢了。

話又說回來，周末約個朋友去華夏良子按個腳做個SPA吧，萬一以后它真成了上市公司，你這也算是參與過百億級別IPO的人了。

你去過華夏良子嗎？體驗如何？

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