每經記者：陳晴 每經編輯：楊軍

目前，北京前景無憂電子科技股份有限公司（以下簡稱前景無憂）正在沖刺北交所上市。

前景無憂曾是A股上市公司恒實科技（SZ300513，股價8.35元，市值26.19億元）的全資子公司。經歷多輪增資與股權稀釋之后，恒實科技喪失控制權；而曾在恒實科技擔任董事、副總經理多年的景治軍，通過一系列資本運作，最終掌握前景無憂54.56%的表決權，成為實際控制人。

更令人關注的是，在經歷2024年的增長后，前景無憂2025年營收與凈利潤雙雙回落。與此同時，整個電力載波通信行業寒意逼人：公司所列4家可比公司2025年凈利潤全線大幅下滑，2026年一季度更是集體陷入虧損。

控制權易主，但人員仍交織

前景無憂成立于2009年，曾用名彌亞微電子科技（北京）有限責任公司，最初由景志國（現任實控人景治軍之兄）、張小紅等人創立。2011~2012年，恒實科技分兩次受讓劉俊紅（景治軍配偶）、景志國持有的100%股權，將前景無憂納入麾下，前景無憂成為恒實科技在電力物聯網領域布局的全資子公司。

控制權轉移的轉折點出現在2016年與2020年。2016年12月，恒實科技以1.1元/股的價格引入鉅泉科技等39名新股東，自身持股被稀釋至51.16%。值得注意的是，增資名單中出現了20多名恒實科技的在職員工。其中，時任恒實科技董事、副總經理的景治軍借此獲得前景無憂7.91%的股份，一躍成為第四大股東。

4年后的2020年9月23日，景治軍辭去恒實科技副總經理職務。同日，恒實科技公告前景無憂增資事項，且放棄對前景無憂增資的優先認繳權；而景治軍以2元/股、自有資金2400萬元，取得前景無憂1200萬元出資額。

此次增資完成后，景治軍持有前景無憂股份比例為30.03%，順勢成為第一大股東；而恒實科技的持股比例則從51.16%下滑至28.65%，徹底喪失控制權。此后，通過股權代持還原與員工持股平臺設計，景治軍直接間接合計控制了前景無憂54.56%的表決權。

這種“原高管拿下東家子公司”的操作引發了市場質疑。事實上，2016年恒實科技上市之初，景治軍持有1227萬股，持股比例10.07%，僅次于其實控人錢蘇晉、張小紅夫婦。自2018年6月起，景治軍開始多次減持恒實科技股份；截至2025年1月，其持股比例僅剩0.415%，據《每日經濟新聞》記者不完全統計，其合計套現超2億元。

那么，景治軍增資前景無憂的資金是否與恒實科技有關？前景無憂在5月27日回復《每日經濟新聞》記者時表示，景治軍歷次增資款項均來源于其個人自有資金，來源合法合規。

更令人關注的是，前景無憂與恒實科技之間存在深度的人員交織。招股書證實，前景無憂現任董事諸沁華（同時任恒實科技副總經理）、原監事林東英（同時任恒實科技主管）仍在恒實科技領薪；前景無憂副總經理、董事會秘書李焱亦曾于2006年至2020年擔任恒實科技副總經理、董事會秘書、董事。

對于兩者間的密切關系，市場出現前景無憂此次上市是否屬于“剝離優質資產后二次上市”的質疑。監管部門也曾發問：前景無憂是否真的具備獨立的治理結構？

前景無憂向記者回應稱，公司具備人員、財務和業務獨立性。除恒實科技提名的董事諸沁華和原監事林東英外，公司不存在其他人員在恒實科技及其控制的其他企業任職及領薪的情形。

在剝離了前景無憂這塊盈利資產后，恒實科技自身業績明顯承壓：2020年公司歸母凈利潤同比下滑33.04%；2021年虧損1.85億元。2024年歸母凈利潤更是巨虧11.32億元。

公司業績下滑，同行企業全線虧損

前景無憂主要產品及服務聚焦于新型電力系統領域，包括載波通信產品、計量產品、配網產品和電力數字化解決方案及服務。

2023~2025年，公司營業收入分別為5.82億元、7.02億元和6.94億元。在經歷2024年20.54%的增長后，2025年營收同比微降1.04%；歸母凈利潤從2024年的1.08億元下滑至9478.03萬元，降幅達12.12%。

分業務看，計量產品業務收入從2024年的2.48億元（占主營收入35.29%，為第一大業務板塊）下降至2025年的1.49億元，幾近“腰斬”，占主營收入比例降至21.4%。公司解釋稱，原因一方面是境內客戶開發科技需求有所下滑；另一方面是隨著境外客戶拓寬在國內的采購渠道，導致公司計量產品境外銷售收入有所下降。

更大的壓力來自行業層面。前景無憂招股書列舉的4家可比公司——東軟載波、力合微、友訊達和煜邦電力，在2025年集體“業績變臉”。

東軟載波2025年歸母凈利潤同比下降84.32%，主要因集成電路與電力線載波業務毛利率下降；2026年一季度，營收同比下降26.15%至1.75億元，歸母凈利潤虧損2258.74萬元。公司在2026年一季報中提到，國網與南網招標規模收縮，導致電力線載波通信系列產品營收階段性下降。

此外，力合微、煜邦電力和友訊達2025年歸母凈利潤均出現兩位數降幅，其中力合微同比大跌75.19%。至2026年一季度，三家公司分別虧損370萬元、2244萬元和3223萬元。

4家同行企業利潤全線大跌甚至虧損，為整個電力載波通信行業潑下一盆冷水。那么，2026年一季度前景無憂凈利潤如何？在5月27日的郵件回復中，前景無憂表示，豐富的項目儲備、充足的在手訂單以及穩定的客戶合作基礎，有力支撐未來業績穩步發展。但公司并未正面回復利潤問題。

值得玩味的是前景無憂的毛利率表現。2025年，4家同行企業綜合毛利率平均值為34.99%，同比下降4.67個百分點。而前景無憂同期綜合毛利率為33.09%，同比回升0.1個百分點。在行業招標規模收縮、價格競爭加劇的背景下，前景無憂如何逆勢實現毛利率回升？公司回復稱，一方面持續加強高附加值業務布局，提升高毛利產品銷售占比；另一方面依托自身技術積累，打造有競爭力的定制化產品與服務，堅持差異化發展。

此外，公司募資計劃亦引發爭議。此次沖刺北交所上市，公司擬募資5.74億元，其中5000萬元計劃用于補充流動資金。但報告期內前景無憂已連續進行三次大額分紅，累計金額高達7560萬元。一邊是上市前大額分紅；一邊是上市后向二級市場要錢“補流”，這種資金的“左右手倒騰”難免引發投資者對募資必要性的質疑。

前景無憂就此回應稱，報告期內公司的分紅行為具有持續性與合理性。本次IPO擬將5000萬元用于補充流動資金，主要為滿足公司業務拓展、經營周轉及潛在資金支出需求。