新智元報道

【新智元導(dǎo)讀】剛剛，英偉達(dá)再次甩出一份炸裂財報：單季營收816億美元，光數(shù)據(jù)中心一項就占了92%。但真正應(yīng)當(dāng)注意的，是財報中一個一年翻了近29倍的數(shù)字。它背后，是英偉達(dá)正在悄悄完成的身份轉(zhuǎn)換：從「賣鏟子的人」，變成整條AI產(chǎn)業(yè)鏈的「收租人」。

英偉達(dá)，正在不動聲色地?fù)Q身份。

5月20日美股盤后，英偉達(dá)公布2027財年第一季度財報。

英偉達(dá)2027財年第一季度核心財務(wù)數(shù)據(jù)

營收816.15億美元，環(huán)比增長20%，同比增長85%。其中，數(shù)據(jù)中心營收752億美元，占到了92%；GAAP凈利潤583.21億美元，同比暴漲211%。

但如果只盯著營收和利潤，你會錯過這份財報真正的看點(diǎn)。

這已不只是一家顯卡公司的季報。它更像是一份AI基建的賬本，記錄著全球AI巨頭們這一個季度又燒掉了多少錢。

而賬本里有一行很容易被忽略的數(shù)字，藏著英偉達(dá)正下的一盤大棋。

現(xiàn)金流量表中，「購入非上市證券」(purchases of non-marketable securities)這一項，單季就花掉185.82億美元。去年同期，這個數(shù)字只有6.49億。

一年時間，翻了近29倍。

為什么這錢花得這么猛？

黃仁勛為這份財報定調(diào)的那句話，道出了謎底：AI工廠的建設(shè)，是人類歷史上最大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張。

而在這場擴(kuò)張里，只賣鏟子已經(jīng)不夠了。

賣鏟子的人，賺的是一次性的錢；真正賺大錢的，是站在產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵位置上、持續(xù)收「過路費(fèi)」的人。

英偉達(dá)想要做的，顯然是后者。

752億背后

英偉達(dá)還是一家「顯卡公司」嗎？

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)單季營收752億美元，占到了816億總營收里的92%。

在舊的統(tǒng)計口徑下，數(shù)據(jù)中心計算收入604億美元，同比增長77%；數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)收入148億美元，同比增長199%。

網(wǎng)絡(luò)板塊的暴漲并非孤立現(xiàn)象，它是Blackwell系統(tǒng)化銷售的副產(chǎn)品。

客戶拿走的不是單卡GPU，而是帶NVLink、InfiniBand、整套互聯(lián)的「機(jī)柜級」系統(tǒng)，因此，Blackwell系統(tǒng)化出貨會同步拉動NVLink、InfiniBand等互聯(lián)需求，網(wǎng)絡(luò)收入也隨之放大。

網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)接近三倍的增速，說明AI工廠的瓶頸早已不只是芯片，而是把成千上萬張GPU連起來的整套系統(tǒng)。

英偉達(dá)改了財報口徑

這才是真正的信號

更值得注意的是，英偉達(dá)正在切換報告框架。

自2027財年Q1起，英偉達(dá)開始切換報告框架。

從這個季度起，它把業(yè)務(wù)重新劃成兩個市場平臺，數(shù)據(jù)中心與邊緣計算。數(shù)據(jù)中心下面再拆出兩個子市場，Hyperscale（超大規(guī)模云）和ACIE（涵蓋AI云、工業(yè)與企業(yè)）。

英偉達(dá)官方為ACIE這個新設(shè)的子市場定義是：為各行各業(yè)和各國家專門打造的AI數(shù)據(jù)中心和AI工廠。

主動改自己的財報口徑，這意味著英偉達(dá)不想再被當(dāng)成「按代際賣芯片的顯卡公司」，而是要成為AI工廠的基礎(chǔ)設(shè)施層。

433億持倉

英偉達(dá)要成為淘金生態(tài)的入口

英偉達(dá)資產(chǎn)負(fù)債表里，有一項叫「非上市證券」。截至今年1月25日，這個數(shù)字是222.51億美元。到4月26日，它變成了433.64億美元。

一個季度，幾乎翻倍。

現(xiàn)金流量表里「購入非上市證券」一項花掉了185.82億美元，這185億到底投向了什么？財報并沒有明說。根據(jù)公開信息，可以大致推演出背后的三層關(guān)系。

投資＋供貨＋合作

三層網(wǎng)拼成一張圖

第一層，是投資加承諾。

黃仁勛在電話會上說道，今年和明年將為Anthropic上線的產(chǎn)能「相當(dāng)可觀」，而在此之前，英偉達(dá)對Anthropic的覆蓋「幾乎為零」。與Anthropic這類合作，很可能也有一部分體現(xiàn)在這433億持倉里。

再往下，是2026年2月簽下的、對OpenAI的300億美元投資承諾。據(jù)TechCrunch報道，這筆承諾交易結(jié)構(gòu)未在財報新聞稿中完整披露，也屬于尚未交割的未來承諾，未必計入本季持倉，它將英偉達(dá)和OpenAI提前綁在了一起。

第二層，是供貨加戰(zhàn)略合作。

這一層，是英偉達(dá)把自己和下游每一個產(chǎn)能節(jié)點(diǎn)鎖定的工具。

與Google Cloud的合作在加深。一邊是Vera Rubin驅(qū)動的新A5X實(shí)例,一邊是Gemini模型被搬到Blackwell與Blackwell Ultra GPU上運(yùn)行。

即便Google擁有自研TPU，英偉達(dá)仍在部分Google Cloud/Gemini分布式云場景中切入其AI基礎(chǔ)設(shè)施。

與Marvell通過NVLink Fusion達(dá)成戰(zhàn)略合作，并擴(kuò)展到硅光協(xié)作。NVLink原本只在英偉達(dá)自家GPU之間通信，如今通過Fusion往外開放，意味著第三方加速器也能融入英偉達(dá)的互聯(lián)標(biāo)準(zhǔn)。

與Coherent、Corning、Lumentum簽下多年期光學(xué)戰(zhàn)略協(xié)議。AI數(shù)據(jù)中心的下一道瓶頸在光學(xué)，機(jī)柜之間的帶寬和功耗都卡在這里，英偉達(dá)直接把光學(xué)供應(yīng)鏈鎖進(jìn)了體系。

第三層，是模型、軟件與智能體生態(tài)。

這一季，英偉達(dá)還端出了一批自家的開放模型和智能體工具：開放模型有Nemotron、BioNeMo，智能體工具有NemoClaw、OpenShell、Agent Toolkit，每一個都是把開發(fā)者拉進(jìn)CUDA生態(tài)的入口。

以上三條線拼起來看，英偉達(dá)想要做的是基建網(wǎng)絡(luò)的中央節(jié)點(diǎn)，將自己變成「淘金生態(tài)的入口」。

賣鏟子的人，賺的是一次性的錢。修路、供電、定標(biāo)準(zhǔn)的人，扮演的是「收租人」，賺的是整條產(chǎn)業(yè)鏈的「過路費(fèi)」。

從賣芯片到建工廠

新的增長故事

AI工廠的建設(shè)，已經(jīng)落在了英偉達(dá)本季度的產(chǎn)品矩陣上。

先看Blackwell。

英偉達(dá)CFO Colette Kress在電話會上說，Blackwell架構(gòu)已經(jīng)被每一家主要超大規(guī)模云、每一家云廠商、每一家主要模型廠商采用，幾乎「無處不在」。

即Blackwell不再是一條單獨(dú)的GPU產(chǎn)品線，已經(jīng)成了整個數(shù)據(jù)中心采購周期里的一個標(biāo)準(zhǔn)件。

Blackwell還在大規(guī)模鋪貨，下一代Vera Rubin平臺已經(jīng)端上來了。

平臺里的Vera CPU，被英偉達(dá)官方稱為全球首款專為智能體AI（agentic AI）打造的處理器；同平臺的BlueField-4，則負(fù)責(zé)面向智能體AI工廠的加速存儲。

英偉達(dá)Vera Rubin NVL72機(jī)柜。下一代Vera Rubin平臺由六顆協(xié)同設(shè)計的芯片組成，Vera CPU、BlueField-4均在其中。

軟件這條線同樣在加速。

開源推理軟件Dynamo 1.0進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)境，在Blackwell GPU上把生成式與智能體推理的速度最高拉到7倍，且已被全球廣泛采用。不換硬件就能再榨出數(shù)倍性能，這種軟件層的護(hù)城河，比硬件本身更難復(fù)制。

硬件代際之間不留空窗，軟件持續(xù)加速，再加上財報口徑正式納入AI工廠（新設(shè)的ACIE子市場），英偉達(dá)增長故事的主線，已經(jīng)變了。

英偉達(dá)的兩張信任票

財報的最后，英偉達(dá)給出下一季度的營收指引：910億美元，上下浮動2%。

這910億美元對應(yīng)的環(huán)比增長約為12%，而本季是20%，這是一個減速的信號。

與此對應(yīng)的，是兩個大手筆的資本動作。

5月18日，英偉達(dá)董事會批準(zhǔn)新增800億美元的股票回購授權(quán)，且沒有到期期限。算上這一筆，季度末公司手里還剩385億美元的回購額度未用。

同時，英偉達(dá)把季度現(xiàn)金股息從每股0.01美元提高到每股0.25美元，將于6月26日派發(fā)。

25倍的股息上調(diào)，加上800億的新回購授權(quán)。本季度，英偉達(dá)已經(jīng)通過回購和分紅向股東返還了約200億美元。

這兩件事加在一起，是英偉達(dá)對這一輪AI資本周期投下的雙重信任票。

回到這份財報，數(shù)據(jù)中心貢獻(xiàn)92%的營收，說明英偉達(dá)已經(jīng)和全球AI基建徹底綁成了一體；434億美元的非上市證券，說明它正在用資本買下這條產(chǎn)業(yè)鏈的入口；主動切換的財報口徑，說明它要換一個身份，重新被市場定價。

老黃口中的AI工廠，建設(shè)周期會很長很長。但市場愿意為這個故事買單多久，910億美元的目標(biāo)能不能兌現(xiàn)，沒有人能給出確定的答案。

參考資料：

https://techcrunch.com/2026/05/20/nvidia-posts-another-record-quarter-reveals-43-billion-of-holdings-in-startups/%20

https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-first-quarter-fiscal-2027

編輯：元宇 Moses