山東
華源證券近日發布研報，首次覆蓋眾安在線（6060.HK），給予“買入”評級。作為國內首家互聯網保險公司，眾安在線憑借“保險+科技”雙引擎戰略，2025年總保費已達357億元，位居國內財險行業第八位。公司科技基因深厚，并堅持長期主義，致力于實現復利增長。2025年經調整歸母凈利潤較2020年增長227%，綜合成本率五年間下降6.7個百分點至95.8%，連續五年實現承保盈利。
從保險主業看，眾安在線已形成健康、數字生活、消費金融和汽車四大生態協同發展，AI應用正在全面提升公司營銷效率與精細化經營能力。其中健康險和車險是目前核心增長動力。健康生態方面，“尊享e生”和“眾民?！眱纱笃放?，分別針對健康體和非標體形成互補產品矩陣。2025年“尊享e生”系列保費83.4億元，同比增長79%；“眾民?！北ＹM同比大增456%，同時健康生態綜合成本率同比改善3.6個百分點。
汽車生態同樣表現亮眼，2025年保費收入同比增長34.6%，遠超行業個位數增速。其中新能源車險保費同比增長206.2%，在汽車生態中占比已達28.3%。近期新能源車險自主定價系數區間進一步擴圍，有望使車險定價與風險更匹配，進一步提升承保利潤。此外，眾安在線已獲批上海、浙江兩地交強險獨立運營資質，未來更多地區有望落地。
數字生活生態中，創新業務（如寵物險、低空經濟保險）2021-2025年保費收入復合增速達48%，遠高于板塊整體水平。2025年寵物險保費約13億元，累計服務客戶超800萬，成為新的增長極。消費金融生態則主動收縮規模，風險可控。
華源證券認為，眾安在線的健康險、車險和寵物險等領域有望推動公司總保費增速持續超越行業，新能源車險定價系數擴圍及自營渠道鞏固有助于綜合成本率保持較優水平。
華源證券預計2026-2028年眾安在線歸母凈利潤將持續增長，考慮到公司綜合成本率持續改善、保費增長動能充足、投資端穩健運行，首次覆蓋給予“買入”評級。
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