文 | 朝陽資本論，作者 | 鼓風

從算力租賃、AI一體機到半導體材料，年賺3億的"味精大王"蓮花控股（600186），已在科技轉型路上跌跌撞撞走了三個來回。

如今又投下第四枚棋子：斥資3億元投資AI明星企業階躍星辰，試圖在IPO前夕搭上資本快車。

為何如此執著跨界？

答案直白且功利，市盈率（TTM）仍高達55倍的它，需要AI標簽維持高估值高熱度。

一旦褪去這層光環，蓮花控股不過是一家傳統調味品公司，在資本市場上幾乎不具備吸引力。

所以不難理解其近年來的轉型布局動作：算力租賃、AI一體機、ABF膜、大模型，四個方向橫跨AI產業鏈不同層級，彼此毫無技術遞進關系，但都是AI產業鏈上的風口概念。

從炒概念的維度看，蓮花控股是認真的，也有真金白銀投入的，股價今年也漲了一倍。

但這一次投資階躍星辰，市場用連續跌停給出了回復：你的AI跨界敘事，大家不看好了！

（蓮花控股K線走勢，4月初股價在7元附近，5月26日沖高到13元，27日跌停，28日午后一度跌停，波動劇烈，主力資金呈凈流出態勢。）

從算力到半導體，三年四次跨界

5月26日晚間，蓮花控股發布公告，核心內容兩點：

其一，全資子公司擬以現金增資方式投資AI大模型企業階躍星辰，金額不超過3億元，同時提示標的“目前處于大額虧損狀態，可能導致投資出現虧損”；

其二，公司自曝“家丑”，2025年度服務器租賃業務收入僅1.22億元，占總營收3.53%，凈虧損2857.86萬元，且存在大額合同短期內終止的情況，業務開展不及預期。

市場反應劇烈。5月27日，蓮花控股一字跌停；5月28日再次跌停，兩個交易日市值蒸發逾30億元。

單看數字，3億元投資對一家年歸母凈利約3.09億元的公司，談不上傷筋動骨。

市場的恐懼，來自概念敘事信用。

這不是蓮花控股第一次講科技跨界轉型故事了。而前三次的兌現記錄，實在不好看。

回顧蓮花控股的科技轉型之路，三年時間先后切入三個賽道，每一次開局都聲勢浩大，但收尾都不盡如人意。

第一次嘗試是2023年的算力租賃。

2023年11月，蓮花控股以6.93億元簽訂330臺GPU服務器采購合同，正式進軍算力租賃。股價從3元附近飆漲至最高8元（區間漲幅近170%），味精企業搖身一變成為算力概念股，市場一度認為公司找到了第二增長曲線。

但實際落地并不順利。

2025年全年，算力業務僅實現營收1.22億元，凈虧損2858萬元。這一年簽訂的大額合同累計終止金額達5.75億元，占全年銷售合同總金額的82.67%。

2026年一季度，算力收入進一步降至約0.27億元，同比下滑38.45%。

從現有披露的信息看，蓮花控股算力轉型的失敗，源于商業邏輯的錯配，用賣味精的邏輯去經營算力基礎設施，資金可以跨界，能力無法平移。

比如，技術判斷力缺失，簽了合同才發現設備不匹配，全年合同終止率82.67%；供應鏈掌控力缺失，330臺服務器僅到手12臺，在GPU漲價周期中踏空；客戶根基脆弱，丟一個就動搖整條業務線。

結局就是，買不到設備、賣不出服務、留不住客戶。

當然，這也可以理解，畢竟公司主業調味品是品牌驅動、渠道為王的消費生意邏輯；算力是技術驅動、供應鏈為王的科技基建生意。

在沒有技術團隊、沒有供應壁壘、沒有客戶生態的情況下，僅靠采購合同和概念公告，撐不起第二增長曲線。

第二次嘗試是2025年的AI一體機投入。

算力租賃業務承壓后，蓮花控股于2025年5月轉向AI一體機賽道，推出適配DeepSeek R1的智能體一體機，并與國產GPU廠商壁仞科技合作推出全棧國產化方案。

但截至目前，該產品未形成規模銷售，也未對公司業績產生實質性影響。從結果看，這一方向尚未被市場驗證。

第三次嘗試是2026年布局半導體材料。

2026年4月，蓮花控股以1.03億元收購深圳紐菲斯51%股權，切入高端半導體封裝材料ABF膜賽道。

ABF膜是半導體封裝用增層膠膜，全球市場長期由日本味之素主導，技術壁壘較高。

目前紐菲斯仍處于研發階段，未見具體落地業績呈現。這是一條方向清晰但商業化周期較長的賽道，短期難見回報。

如今是第四次嘗試，3億參股AI大模型明星企業階躍星辰！

執著轉型的邏輯：主業有底氣，估值有誘惑

為什么蓮花控股在科技轉型上如此執著？背后有客觀原因，也有主觀動機。

客觀原因是，主業天花板太牢固。

蓮花控股所在的調味品賽道整體增速趨緩，行業數據顯示，2020至2024年市場規模年復合增長率僅為2.5%，存量競爭特征明顯，這是一個高度飽和的紅海賽道。

從主業看，公司基本面扎實：2026年一季度味精終端市占率32.5%，C端優勢明顯；醬油、松茸鮮等新品增長迅猛，2026年Q1合計貢獻營收2.16億元，同比增長超9倍。

營收利潤也穩健，2025年公司營收34.52億元，同比增長30.45%，歸母凈利潤3.09億元，同比增長52.59%；2026年Q1營收10.16億元，同比增長28.01%，歸母凈利潤1.43億元，同比增長42.06%。

問題是，主業雖是壓艙石，但單一的調味品故事，難以支撐公司對更高增速的追求。

主觀動機自然是科技概念對估值的顯著拉動。

按調味品行業27-33倍市盈率中樞計算，蓮花控股合理市值約在100億元左右。貼上AI標簽后，之前市值曾一度突破230億元，股價創下歷史新高。

目前公司滾動市盈率為55 倍，市凈率為10倍左右，遠超行業估值中樞，即使與算力行業公司相比，蓮花控股的估值也明顯偏高。

這種“概念溢價”的效果，對于任何一家上市公司而言，都構成了現實吸引力。

關鍵是公司實控人擅長相關領域，有路徑依賴沖動。

公司實控人李厚文曾長期深耕于不良資產處置與資本運作領域，2019年通過司法重整入主蓮花控股，將公司從退市邊緣拉回。

這樣的背景決定了他對資本市場熱點的敏感度和運作慣性。

觀察蓮花控股的轉型動作：算力租賃、AI一體機、半導體材料ABF膜、大模型投資，四個方向分屬AI產業鏈的不同層級，彼此缺乏技術或業務的遞進關系。

但這種“多點試探、快速轉向”的打法，與典型的產品技術型企業，如長期深耕一個賽道、逐年迭代升級，形成鮮明對比，也更接近資本布局的思維模式。

投資階躍星辰，續上AI熱度

為什么這個節點選階躍星辰投資？蓮花控股是如何考量的？

除開財務投資外，可以理解為是一次“AI續命”，用3億元資本運作，為快要沉寂的科技敘事爭取時間窗口。

在此之前，公司的科技轉型已經無牌可打：算力業務合同終止率超八成，AI一體機無規模銷售，半導體材料仍在研發。

此前三張牌都待兌現，一旦AI概念落空，公司估值將被迫回歸調味品主業，這對目前蓮花超百億估值來說，是比較危險的。

此時出手投資階躍星辰，踩準IPO前夜的時間節點，是以最小資金成本維持AI概念熱度的最優解。

但市場對這一邏輯的認可度，從跌停板上給出了反饋。

客觀說，傳統企業跨界AI產業，不是稀罕事，A股已有多個樣本，有成功的也有失敗的。

正面案例如利通電子。

原本從事液晶電視金屬背板制造，2023年切入算力租賃后，2025年算力收入達12億元，占總營收36%，歸母凈利潤同比增長超10倍。

利通電子的打法模式是聚焦單一賽道、綁定頭部客戶、組建專業技術團隊，所以業務成型了。

反面案例如群興玩具與海南華鐵。

群興玩具2014年至今歷經五次重大重組均未成功。2025年宣布收購天寬科技切入算力，8個月后終止，股價大幅下挫。

海南華鐵此前宣布36.9億元算力大單，卻從未收到任何采購訂單。合同終止后股價連續跌停，監管部門立案調查。

這些案例說明，真正成功的跨界轉型，依靠的是與主業存在關聯度的能力延伸，或是長期技術積累的厚積薄發；而非簡單的概念貼附和合同簽署。

另外，A股資金跟風炒熱點是常態，但對投資者而言，需要警惕這種“主業+概念”的炒作模式。

在AI熱潮的推動下，過去三年有太多公司披上了“科技”的外衣，搖身一變成為“AI概念股”。

但潮水總有退去的時候，當市場回歸理性，那些沒有真實業績支撐、純粹靠概念炒作的公司，最終都會被打回原形。