封面來源 | 官方供圖

5月27日，快手（證券代碼：1024.HK）公布了2026年一季度財報。

財報顯示，快手在2026年一季度實現營業收入337億元，同比增長3.4%，符合市場預期；利潤方面，同期實現經營利潤36億元，同比減少15.6%；同期經調整凈利潤錄得34億元，對應的經調整凈利率為10%。

運營層面，2026年一季度，快手的用戶增長表現不俗，尤其是平均月活躍用戶數增長勢頭強勁。數據顯示，季度內快手平均日活躍用戶高達4.13億，同比增長1.2%；同期平均月活躍用戶7.72億，同比增長8%，刷新歷史新高。

那么，快手本季財報的成色究竟如何？在AI浪潮下該如何給快手估值呢？

圖：快手2026年一季度財報核心數據；資料來源：公司公告，36氪

核心業務接力增長

快手在2026年一季度實現收入337億元，同比增長3.4%，增速水平相比之前出現一定放緩。從收入結構來看，直播收入在本季度內出現明顯同比下滑，是拖累了公司整體收入增長放緩的核心因素；與此同時，快手的核心商業包括線上營銷服務和以電商為主的其他服務，在報告期內收入同比增長10.7%，在一定程度上對沖了直播收入下滑的影響。

圖：快手近年來營業收入及同比增速；資料來源：wind，36氪

關于快手直播收入下滑的原因，主要是受到了行業景氣度下行的影響。過去數年，直播行業尤其是泛娛樂直播，在流量紅利的加持下，行業規模實現快速增長，平臺直播收入亦隨之同步走高。然而，隨著行業監管趨嚴，用戶需求也逐步從單純的娛樂消遣轉向多元化、高品質的內容體驗，與之對應的消費理念亦愈發成熟理性，疊加內容供給過剩、流量見頂等因素，共同驅動行業業態與付費結構持續重構，直播行業告別野蠻生長的發展階段。

由此可見，快手作為國民級的應用，其直播收入出現短期下滑，本質上反映的是直播行業正在經歷一輪主動“脫水”。過去依賴低質、高刺激內容實現短期、高波動收益的玩法逐步被市場淘汰，轉而將發展重心放在平臺生態建設、內容提質和長期用戶體驗的維護上。

這對于快手而言，本輪行業與自身業務的優化調整，勢必在短期內會壓制收入端的增長，但短期陣痛換來的是業務結構“瘦身”與平臺生態健康水平的全面提升。這不僅為快手直播業務后續增長動能修復夯實了基礎，而且隨著業務成長邏輯的重塑，很可能成為快手長期估值框架重新穩定的前提之一。

圖：快手2026年一季度收入結構；資料來源：wind，36氪

再從公司整體的角度來看，快手本季度收入增長放緩的背后，核心業務依然保持了強勁的增長勢頭，此消彼長之下，導致公司收入結構發生了一定的變化。反映在財務數據上，核心業務的收入占比相較去年一季度同比提升了5個百分點。對于公司整體而言，上述業務結構的變化，正是廣告、電商等核心業務接力增長的直觀體現。

資本市場對于公司估值的研判，向來存在長期與短期之分。短期的估值邏輯相對更關注業績的短期邊際變化，但是對于快手這類集內容、社交、電商等屬性于一體的大型互聯網綜合平臺，其投資價值的判斷，僅靠短期的估值邏輯來衡量其投資價值顯然有失公允。而支撐快手長期估值體系的核心要素主要有以下三點：

第一，穩固的用戶基本盤。近年來，快手的活躍用戶始終保持穩健增長，本季度快手MAU的超預期增長亦再次印證平臺強大的內容吸引力與用戶留存能力；

第二，廣告和電商接住直播收入占比下降后的結構缺口。在公司收入保持穩健增長的同時，雖然直播收入出現了一定程度的下滑，但作為核心業務的廣告與電商整體保持了雙位數的增長勢頭。

第三，AI正逐步從投入項變成收入項和效率項。隨著AI產業的不斷演進，市場對AI業務投資價值判斷的核心點，正逐步從資本開支轉向業績兌現；在此背景下，可靈AI相關的收入快速增長，為公司估值提供了有力支撐。

總的來看，快手2026年一季度財報雖暫未實現“全面反轉”，但多項數據已經釋放出積極的結構性改善信號。一方面，平臺活躍用戶規模延續了穩健增長的態勢，廣告、電商等核心業務實現了雙位數的強勁增長；另一方面，可靈AI商業化進程不斷提速，AI應用正在逐步滲透廣告、電商、游戲等業務場景，在創造新的業務價值的同時，顯著提升運營效率。上述種種跡象均表明，快手基本面的韌性十足，成長邏輯在可靈AI的加持下不斷強化，長期投資價值凸顯。

可靈AI：從產品亮點到可被單獨識別的AI變量

在快手AI商業化的整體布局中，可靈AI已經成為極具標志性、且最容易被資本市場識別的核心業務線條，其關鍵在于：可靈AI已經完成了從技術落地、產品迭代、場景滲透到商業變現的完整閉環，擁有清晰的業務邊界與成熟的產品形態，且已經實現了可觀的收入。由此，也徹底打破了此前快手AI能力與價值難以被單獨量化的行業認知。

財報顯示，可靈AI在2026年一季度產生的收入已超過6.5億元，同比增速超300%；2026年3月，可靈AI年化收入運行率(ARR)近5億美元，相較去年同期增長了4倍。當前可靈AI相關業務收入呈爆發式增長，表明其巨大的商業化潛力依然有待釋放。在產品的生態布局方面，可靈AI采取雙輪驅動的發展策略，即同時發力C端大眾消費市場與B端專業生產場景，從而覆蓋了從普通用戶輕量化創作到行業客戶專業化生產的多維度需求。

在C端大眾市場方面，可靈AI主打低門檻、輕量化、趣味化的AI創作體驗，依托海量簡易模板降低了普通用戶的AI創作門檻，融入大眾內容生態。其中，以“棒球現場特效”為代表的多款爆款AI玩法走紅出圈，憑借趣味性強、適配短視頻傳播、操作門檻低等優勢，引發用戶創作熱潮，帶動平臺內容產量與傳播熱度的雙重提升。

上述爆款產品案例充分印證，可靈AI的C端產品邏輯高度貼合大眾內容創作與消費習慣，依托產品力撬動用戶參與創作與分享，推動內容裂變傳播，并實現了AI技術的大眾化普及，持續沉淀用戶基本盤與市場認知。在內容與AI技術應用的共同驅動下，平臺的內容吸引力與用戶留存能力得到了顯著提升。

在B端專業市場方面，憑借模型能力與產品體系，可靈AI正持續落地高價值、專業化的商業生產場景。在技術層面，依托All-in-One的設計理念，支持文本、圖像、音頻和視頻等多種原生全模態輸入與輸出，把視頻理解、生成與編輯整合為一體，打造高效流暢的AI工作流。在熱播歷史劇《太平年》中，可靈AI深度參與部分虛擬場景與特效鏡頭制作，精細的畫面處理、流暢的特效呈現、符合行業標準的制作效果等，專業實力得到充分驗證。

隨著可靈AI技術能力持續強化、產品體系日趨完善、商業化進程穩步推進，疊加行業對生成式AI資產的關注度持續提升，市場逐步意識到可靈AI作為獨立AI資產具備巨大的潛在價值。在此之前，市場對快手的估值主要聚焦于短視頻、直播、電商等傳統業務，其自研AI技術能力及相關業務價值長期未被單獨定價。快手目前不到10倍的市盈率，幾乎完全沒有反映出可靈AI的長期價值。

圖：快手近年來PE-TTM；資料來源：wind，36氪

AI提效：可靈之外，快手還要看一張效率賬

從公司整體的維度來看，快手的AI能力的價值釋放，不局限于可靈AI獨立實現可觀的收入，更為關鍵的是，快手的AI能力已廣泛滲透營銷、電商、直播等核心業務場景，成為驅動公司收入增長的一大核心內生動力。

在內容消費方面，AI技術顯著降低了漫劇制作成本與創作門檻；在營銷鏈路，生成式推薦和智能出價這兩大模式，顯著提升了廣告匹配與轉化的效率，帶動線上營銷服務收入增長；在電商領域，搜索、直播導購、智能發券等AI能力，主要起到了提升用戶的購物體驗與商家經營效率的作用；在組織側，My Flicker等工具正在從研發提效走向更多崗位場景。

所以，對于以快手為代表的大型互聯網綜合平臺，對其AI價值的研判，通常不以獨立收入作為單一的衡量標準，特別是當AI能力會嵌入現有業務，在助力廣告、電商、內容等業務收入增長的同時，也進一步提升了公司整體的組織運營效率。

總的來看，快手這份財報的核心看點，是用戶基本盤、可靈商業化和主業AI提效共同形成的結構性變化。相較于短期的業績波動，這套“用戶底盤穩固+AI全面賦能業務增長”的底層業務發展邏輯，才是快手穿越周期、重塑長期估值邏輯的最大底氣。

*免責聲明： 本文內容僅代表作者看法。 市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。