近期黃金震蕩加劇，但機構的長期看漲邏輯并未動搖。

洛克菲勒全球投資管理公司宏觀與市場策略師Doug Moglia在最新報告中明確指出，黃金的長期牛市結構完好無損，預計金價將在2027年突破5500美元，并在2030年前觸及8000美元，超調情形下有望沖擊10000美元。

Moglia將本輪黃金牛市定性為自1970年代以來的第三次長期牛市，認為2022年俄烏戰爭及隨之而來的俄羅斯外匯儲備制裁，從根本上改變了全球央行的儲備管理邏輯，黃金作為無發行方、無交易對手風險的全球宏觀資產，成為這一體制轉變的最大受益者。他同時警告，隨著西方金融投資者通過ETF等渠道大規模入場，市場的邊際定價權正向動量驅動型資金轉移，短期波動風險隨之上升。

這一判斷與其他機構分析師的觀點形成共鳴。

據華爾街見聞此前文章，華爾街知名分析師Ed Dowd預計金價將在2030年前后觸及每盎司10000美元；“華爾街先知”、Yardeni Research總裁Ed Yardeni同樣預計金價將于2029年底達到10000美元，認為黃金不僅是防御性工具，更可能成為與權益資產并駕齊驅的增長引擎。

第三次長期牛市：體制轉變驅動，而非周期波動

Moglia在報告中將本輪黃金牛市置于歷史坐標系中加以審視。

他指出，過去50年間黃金經歷了兩次重大長期牛市：第一次始于1971年布雷頓森林體系崩潰，終于1980年1月；第二次始于2001年2月，終于2011年9月，歷時約十年。當前牛市自2022年啟動，至今僅運行四年，累計漲幅約200%。

"歷史表明，長期牛市通常持續近十年，而當前牛市仍處于早期階段，"Moglia寫道。他強調，終結本輪牛市所需的關鍵條件尚未出現——即黃金作為首選儲備資產的地位被逆轉，"目前沒有任何跡象表明這一趨勢正在反轉"。

本輪牛市的核心催化劑，在Moglia看來，是2022年西方國家對俄羅斯外匯儲備實施制裁所設立的先例。

"全球央行意識到，持有于美元-歐元體系內的儲備資產面臨政治與法律風險，這從根本上改變了央行的儲備管理方式及其對主權自主性的評估，"他寫道。

央行購金奠定地板，ETF資金接棒推高上限

支撐金價的需求結構在過去數年間發生了顯著演變。

Moglia指出，2022年至2024年，全球央行連續三年購金量超過1000噸，約占全球年度礦產量的20%至25%。進入2025年，央行購金量回落至863噸，但西方金融投資者通過ETF大規模入場填補了這一缺口——全球ETF黃金持倉激增近20%，總量突破3000噸。

"我們預計央行的購金需求將持續，黃金儲備占比（目前約31%）有望逐步向全球美元儲備占比（56%）靠攏，"Moglia表示。他認為，央行需求對價格不敏感的特性，將為金價提供更高的底部支撐與更高的上限空間。

然而，他同時提示風險：隨著邊際定價權向動量驅動型金融投資者轉移，市場出現劇烈回調的概率也在上升。"2026年初的貴金屬急跌，正是投機杠桿積累后快速平倉的典型案例，"他寫道。

多重宏觀風險疊加，黃金多頭邏輯持續強化

除央行購金與ETF資金流入外，Moglia列舉了多項持續支撐黃金的宏觀因素。

首先是美聯儲獨立性受到質疑的風險。

他指出，若美聯儲政策遭受政治干預，將削弱市場對美國金融體系及美元的信心，從而利好黃金等貨幣金屬。其次是美國財政風險的持續累積，Moglia認為這一問題在好轉之前可能進一步惡化。此外，地緣政治沖擊——包括近期爆發的伊朗戰爭——也在提升投資者對黃金的配置興趣。

在更宏觀的商品周期層面，Moglia指出，電氣化、AI基礎設施建設、制造業回流、能源安全以及多年來的資本投入不足，正共同推動大宗商品重新成為投資組合的重要多元化配置工具，而貴金屬在這一輪商品周期中始終處于領漲地位。

白銀上行空間收窄，礦業股或成更優選擇

相較于黃金，Moglia對白銀的短期判斷趨于謹慎。他指出，白銀在2025年的漲幅超過152%，遠超黃金的92%，但隨后在2026年初出現劇烈回調，金銀比價已從2025年5月一度觸及的100（近50年來第二次）回歸至50至60的長期均值區間。

"鑒于這一比價正常化，我們認為白銀相對黃金的戰術性上行空間已較為有限，"Moglia表示。

他指出，白銀雖有超過50%的需求來自工業用途（包括太陽能、電動車及半導體等領域），且自2021年起持續處于供應結構性短缺狀態，但其價格走勢仍主要受情緒、政策、匯率及增量投資需求驅動，工業供需基本面對價格的直接影響相對有限。

在此背景下，Moglia認為黃金和白銀礦業股可能提供更具吸引力的風險收益比。他指出，當前黃金與白銀礦業股相對現貨金價的比率約為0.7，與2020年高點持平，遠低于2000年代牛市周期的水平，存在明顯的重估空間。與此同時，礦業股的運營利潤率已接近40%，為2011年以來最高水平，前五大金銀礦商預計2025年將產生約200億美元自由現金流，自由現金流利潤率接近30%。

"與實物黃金不同，礦業股在保持對金價運營杠桿的同時，還能為股東提供正向現金流，"Moglia寫道，"我們將市場階段性回調視為建倉機會。"