經濟觀察報 記者 老盈盈

只是經過短短5個月，周政寧所在的慧科科創投資于2025年12月底初次接觸的一家具身智能企業，目前估值便已實現翻倍。該企業目前已完成第四輪融資，準備在2026年下半年啟動第五輪融資。

周政寧說，他們從開始關注這家企業，進行盡調，直到決策，僅用了不到兩個月的時間，雙方就迅速簽訂了投資意向書、鎖定了項目份額和價格。他同時表示，目前，好的項目極為搶手，給予投資機構思考的時間并不多，稍微猶豫一下便會錯過最佳的投資窗口期；當然，這倒不是說投資機構因此就完全失去了投資這個項目的機會，只是這種搶手項目在下一輪融資時的估值往往會翻倍。

一位總部在北京的創投機構管理合伙人告訴記者，他感覺當前這一輪“搶項目”潮是從2025底或2026年初開始的，春節后的感受愈發強烈。他認為，在市場上資金很多，但真正優質、能長期跑贏的好項目/好公司稀缺的情況下，市場就會出現供需失衡。

當前，AI（人工智能）、具身智能、生物醫藥、半導體等新興賽道的好項目幾乎處于“殺瘋”狀態。在受訪的創投機構負責人看來，好項目指的是具備頂級創始團隊、核心技術壁壘和快速落地能力的頭部項目。在創投機構“圍搶”的情況下，這些項目的融資節奏已經打破常規，平均每2至4個月就完成一輪融資，并且在兩輪融資之間估值往往會上升數倍甚至更多，幾乎是“上一輪融的錢還沒有到賬，下一輪融資已經在路上”。

爭奪好項目

作為慧科科創投資的執行合伙人，周政寧告訴經濟觀察報記者，他一直在關注國內的AI、具身智能，以及醫療器械等賽道。他記得2025年12月底，一位在上海創投機構工作的老朋友找過來，說最近投了一家深圳的具身智能企業，讓他們也關注一下，結果就成就了上述那筆投資。

在周政寧看來，具身智能并非簡單指人形機器人，而是泛指搭載世界模型（幫AI建立物理直覺）、具備自主思考與學習能力的物理智能體。傳統機器人多為預設程序執行，無法自主感知環境，只能處理單一任務，但真正的具身智能由于擁有“大腦”，無需手動編程即可自主觀察、判斷、執行任務，具備自我學習與迭代能力。

他認為，具身智能賽道目前仍在早期階段，但成長空間大、估值增長快，是具備長期爆發潛力的大賽道，全世界投資機構都在關注。慧科科創投資參與的是上述深圳具身智能企業的第三輪融資。周政寧介紹，在融資規則上，熱門具身智能項目通常每輪會稀釋10%至15%股權，融資額與估值比例約為1:10，例如融資3億至5億元，對應估值則為30億至50億元。

戈壁創投管理合伙人唐啟波近期也感受到了好項目的“搶手”。他對經濟觀察報記者表示，今年初，他們投資了一個早期種子輪階段的腦機接口項目，但在他們還沒有完成打款時，企業就已啟動下一輪融資。

對戈壁創投而言，他們是在該項目尚處于“水下”（指尚未被投資機構廣泛關注，仍處于萌芽或早期階段）的時候就已經接觸了，然后就簽訂了投資意向書。但隨著這家公司近日首篇相關新聞稿的發布，項目瞬間火爆了起來，涌入了50多份投資意向書，創投機構之間“搶份額”近乎白熱化。在這種情況下，唐啟波認為，在這輪交割結束以后，這家公司可能還會再規劃兩輪融資。

好項目的成長速度很快。戈壁創投在2025年8月投資了一個機器人“出海”的公司，唐啟波稱，當時這家公司甚至還沒有正式銷售產品，但僅僅數月之后，這家公司便展現出了驚人的市場爆發力——2025年就實現了1億元的銷售額，2026年的營收目標更是直指10億元。他同時表示，與世界模型相關的早期項目更夸張，種子輪估值便能接近1億美元，Pre-A（A輪之前）輪估值則有可能跳升至2億至3億美元。

唐啟波介紹，自2025年開始至今，戈壁創投所投項目的溢價融資規模，已超過2022年至2024年的三年總和。2025年8月至今，他們已經投了接近10個項目，整體估值已經上漲兩倍以上。

周政寧稱，慧科科創投資也在關注其他的具身智能項目，但已經投不進去，核心原因是項目估值太高，以及給投資人做出投資決策的時間太短，投資人沒有充分的時間進行盡調。

如何搶項目

從唐啟波的角度來說，他現在投的項目估值主要在幾億元，這種項目只要投資時間夠早，未來的回報倍數可能會很高，因為“天花板足夠高”。當然，一些估值在十幾億元的項目他也會看，但是對于超級明星項目，現階段他肯定就不會投了，因為“已經太晚了”。

從他接觸的LP（有限合伙人）的角度看，在當下LP對GP（管理合伙人）的評價標準中，搶項目份額的能力已經成為很重要的指標——比如，GP是否能在早期接觸到一些好的項目，并可以在早期對這些企業進行投資。此外，LP也會評價GP的真實投后賦能。比如，對上述機器人“出海”項目而言，在唐啟波看來，多數機構只是“砸錢”，能在企業出海方面提供實際幫助的創投機構仍是少數。

2025年至今，港股市場迎來了一波科技企業上市潮，內地不少新興賽道的企業也選擇赴港上市。記者從采訪中了解到，內地一些新興賽道的企業除了資金的需求，更希望能尋找扮演“向導”角色的機構，幫助企業對接香港特區政府資源、出海拓展國際客戶，以及規劃海外上市路徑。

對此，周政寧稱，不少企業都有在香港布局發展的訴求，十分關注有關人才補貼方面的政策。作為香港本土的投資機構，他們在與上述具身智能企業接觸時，便向企業介紹了香港的各類扶持政策，并表示可為企業對接香港特區政府的相關資源。比如，企業如果計劃在香港設立辦公室或辦事處，香港特區政府會提供多項優惠政策，包括聘用工程師、博士等人才的相關補貼，他們可以協助企業對接、申請這些補貼。

周政寧同時介紹，香港本地大型企業，如香港地鐵、香港機場管理局等，在機器人、AI領域都有大量應用需求。因此，除了政策對接，他們還能為企業匹配優質客戶資源。

唐啟波在與早期項目接觸的時候，亦會向企業強調，戈壁創投是能幫助其走向全球的合作伙伴，能為企業項目提供香港特區政府補貼申請、科研資源對接、海外市場拓展全鏈條服務等。這也是戈壁創投能在一些好的早期項目中搶到份額的原因。

唐啟波亦表示，當前硬科技創業者多為高校背景的年輕技術人才，戈壁創投在這些人才尚未離職創業時就會提前介入，協助對接學校資源，推動技術產業化，形成“高校——資本——企業”的產學研前置挖掘模式，以此進一步提升搶項目的成功率。

此外，作為中國最早出海的創投機構之一，戈壁創投在全球設立了17個辦公室，覆蓋東南亞、日韓、中東與中亞等多個地區。據唐啟波介紹，中東、中亞目前急需技術與人才，也愿意為落地企業提供資金與政策支持，戈壁創投可以為想出海的硬科技企業對接當地創投機構、項目和政府資源。

理性審視新興賽道

除了具身智能方向上的項目，慧科科創投資還在內地和香港投資了一些醫療器械的項目。周政寧認為，香港本土的項目沒有內地項目那么火熱、不用瘋狂爭搶，估值相對更理性；內地GP和基金數量多，資金扎堆、競爭激烈，項目更容易被搶。

即便資金持續涌入新興賽道，這些熱門新興領域仍處于早期探索階段。唐啟波表示，不少企業仍處于極早期發展階段，團隊規模僅幾十人，現階段雖已推出部分初步產品，但尚未實現商業化落地；同時，賽道上下游產業鏈也尚未完善、發展不成熟。因此，他們也難以判斷數年之后哪些行業參與者能夠長期存活、持續發展。

一位廣州的風險投資機構負責人對記者表示，目前具身智能等新興產業熱度過高，估值增速遠超技術落地速度，已進入需要理性審視的階段。

該名負責人同時稱，內地大多數市場化創投機構在“趨勢+退出確定性”的雙重驅動下，都會重點投資配置符合國家戰略、代表未來技術變革的賽道，而大部分的傳統行業和公司，依然面臨融資難、退出不確定的現實困境。

周政寧表示，現在大資金更多流向新興賽道，而不再扎堆傳統衣食住行等行業，是因為在此前周期中入局的企業和投資人太多，行業需要不斷優化成熟。例如，以前很多投資機構布局新茶飲等新消費賽道，但現在就算想推出一個能顛覆奈雪、霸王茶姬的新品牌，大概率也不會有市場機會了，因為行業已經高度內卷。

唐啟波則表示，總體上，當前中國科技市場的熱度遠低于美國，泡沫仍相對可控。至于從中長期角度，相關科技企業的估值能否穩住，關鍵看股票二級市場的承接力。

（作者 老盈盈）

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老盈盈

主任。關注金融機構、資本市場及區域內重大新聞事件報道。