5月27日晚，大麥娛樂正式發布全年業績報告；這一天晚上，也是其出品主宣發影片《給阿嬤的情書》連續登頂票房日冠的第18天。

財報與熱映影片的同頻共振，是巧合還是必然？

事實上，在電影市場，過去十年間豆瓣開分即達9.0以上的國產電影僅有四部——《我不是藥神》《里斯本丸沉沒》《好東西》與《給阿嬤的情書》。巧合的是，這四部作品背后均有大麥娛樂的深度參與。它們題材各異、風格迥然，卻共享一個核心特質：以真實、克制而有力的敘事，喚起觀眾內心洶涌而難以言喻的情感共鳴。正是這種直抵人心的感動，構成了它們穿越圈層、打動大眾的真正源頭，也印證了大麥娛樂在內容選擇上對情感真實與人文價值的長期篤信。

當資本市場仍在用傳統指標衡量娛樂公司的價值時，大麥娛樂正以一部又一部打動人心的精品作品，悄然驗證其現實娛樂戰略的長期韌性。這份成績單不僅記錄了大麥娛樂多元布局業務的穩健增長，更折射出一種稀缺的能力：在流量喧囂的時代，依然敢于押注真誠精品敘事，并讓情感價值轉化為可持續的用戶信任與市場回響。

資本市場對現實娛樂四個字的估值模型，可能該重新加載一下了。

一、財報數字之外，是收入結構的質變

截至2026年3月31日，大麥娛樂實現總收入80.24億元，同比增長20%；歸母凈利潤約7.05億元，同比增長94%，經調整EBITA連續6年實現盈利，正在完成一場現實娛樂平臺的戰略身份確認。

一個值得注意的背景是，現實娛樂的體驗屬性天然具有AI不可替代性，在當前大模型快速滲透幾乎所有行業的背景下，這種“科技無法替代”的特質反而成了一種稀缺的護城河。

而這份財報恰恰證明，大麥娛樂已把這種行業稀缺性，轉化為實實在在的內生增長能力。

坦白說，比財務數字更值得看的，是大麥娛樂增長動力結構的根本變化。

上一財年公司相當一部分的增長，來自整合阿里影業原有業務的收并購紅利，而這一財年取而代之的，是一系列內生能力的集中釋放。

首先，票務業務作為基本盤，已從簡單的票務渠道升級為一個內容發現平臺。

截至目前，大麥平臺演出票房交易總額（GMV）連續三年穩步增長，穩居行業領先地位，且演出提供票務服務的場次超40萬場，同比實現雙位數增長，增速高于行業整體水平，積累了龐大用戶群體積累。

在此基礎上，升級后的新大麥App目前覆蓋了電影、演唱會、音樂節、話劇、脫口秀、展覽、體育、演藝旅游等40多個現實娛樂全品類，逐步完成現實娛樂消費的全鏈路升級，有望驅動平臺價值與用戶規模的持續躍升。

從用戶端看，最直觀的變化是產品形態的全面升級。過去大麥是一個典型的“用完即關”工具，但現在首頁搜索框讓位給了信息流，引入AI推薦官，還新增“影院·場館”等LBS導航模塊。

在此基礎上，演出業務作為核心板塊，開始從單純的賽事主辦轉向IP化運營。

這一財年，公司演出內容與科技業務取得收入22.76億元，同比增長11%，源于旗下多個廠牌出品的內容獲得了不錯的市場反饋。其中，蝦米音樂節已與27個品牌合作，招商收入增長數十倍；戲劇內容廠牌“當然有戲”儲備了百老匯原版音樂劇《長靴皇后》等多個高人氣專場項目。

好的內容自帶流量入口屬性，一旦形成口碑發酵，其品牌溢價和生態聯動效應遠超單純依賴票務分成的商業模式，這種內容制作加品牌營銷的復合能力，毛利率空間顯然更高。

與此同時，IP衍生業務也進入快車道，報告期內收入達21.70億元，同比增長60%，開始獨立貢獻估值。

《中國潮玩與動漫產業發展報告》預計，2026年中國潮玩產業總價值有望達到1101億元，年均增速超過20%，市場空間快速擴容。大麥娛樂在這一領域的布局主要體現在阿里魚和“妙呀”平臺兩條線。

其中，阿里魚通過“IP授權+零售運營”的模式，業務版圖覆蓋從國際知名IP到本土原創IP的多元領域。

在上游，阿里魚拿下了三麗鷗家族、吉伊卡哇、寶可夢、環球影業、蠟筆小新等全球頭部IP的授權，通過本土化運營策略，幫助這些IP在中國市場釋放更大的商業潛力。下游方面，其與野獸派、巴黎歐萊雅、周大福、名創優品、泡泡瑪特、卡游、雅迪等數千家品牌及渠道商家深度合作，提供從IP授權到營銷的全鏈路解決方案。此外，阿里魚也在加速向零售端延伸，報告期內先后推動吉伊卡哇旗艦店落地上海與杭州，開業后均引發消費熱潮。

而“妙呀”作為全球首個潮玩創作者AI設計平臺，則以大模型Wan2.7為底層技術支持，首次填補了大眾級AI潮玩設計工具的空白。以“所有靈感來自你”為核心理念，“妙呀”通過極簡化的工具鏈設計，致力于讓每位創作者都可以表達創意，實現從靈感到潮玩的高效轉化。

此外，電影業務則承載了“場景打通”的更大想象力。

據國家電影局不完全統計，2025年中國電影全產業鏈產值達8172.59億元，票房拉動系數約為1:15.77，意味著電影票上每花1元錢就能帶動近16元的周邊消費。大麥娛樂目前的策略正是圍繞這個邏輯推動落地，如春節檔千問App接入大麥，實現從影片推薦到支付出票的閉環；推出“電影+文旅”、“電影+燈會”等跨場景權益包。

值得一提的是，內容出品同樣是票務上游的重要延伸。今年4月底上映、由大麥娛樂參與出品并主宣發的《給阿嬤的情書》，憑借對代際情感與家庭記憶的細膩刻畫，擊中觀眾的情緒共鳴點，再次驗證了一個樸素的道理，即好內容、強情感IP依然是驅動觀眾走入線下消費的最具價值的力量。

大麥娛樂的出海業務亦完成了從0到1的驗證。

2025年11月，大麥國際（MAISEAT）正式推出，并在2026年3月拿下GAI“進化論”2026世界巡回演唱會馬來西亞站的聯合主辦方和票務總代理。作為公司簽下的首個海外演出票務總代，這一成果驗證了大麥的技術架構和運營能力具備跨市場復制的可行性。

可見，這一財年大麥娛樂的增長邏輯已經完成切換，內部多元生長開始成為主旋律。

二、行業東風已經到位，關鍵看誰能接到

當然，談公司價值不能脫離行業周期，內生增長能夠順利釋放，離不開外部環境的配合。把大麥娛樂的業績放在當前中國現實娛樂市場的大背景下看，會更加清晰。

先看政策端。

從最新動態來看，今年4月《關于推進服務業擴能提質的意見》明確提出“創新文旅體服務模式，引導演藝娛樂提質升級”，文旅部隨后在政策吹風會上進一步強調演藝、動漫、娛樂等業態的升級方向，并推動“國風國潮”融入當代生活。

值得注意的是，“跟著演出去旅行”、“跟著賽事去旅行”、“跟著電影去旅行”已不再只是消費端的流行語，而是被納入部委層面的產業引導框架。對于一個以現實娛樂、線下文化消費為核心業務的公司而言，這幾乎是當前文娛賽道中最具確定性的政策紅利。

一個近期的例證是，《給阿嬤的情書》熱映后，潮汕地區文旅熱度明顯升溫。據新華網報道，今年5月以來，汕頭僑批文物館、鄭正秋蔡楚生電影博物館的參觀人數同比分別增長47.29%和71%，揭陽棉湖取景地日均客流量達到約3.5萬人次。可見，“影視IP+目的地”的消費帶動效應，已從概念走向可量化的數據驗證。

市場層面的數據也在印證這一判斷。

《2025年全國演出市場簡報》顯示，2025年全國營業性演出票房收入達到616.55億元，觀演人次接近2億。更值得關注的結構性特征是，2025年5000人以上大型演出中，跨城觀演比例超過60%，演出票撬動交通、住宿、餐飲等文旅關聯消費的乘數效應非常明顯。

進入2026年，增速進一步加快。《2026年一季度中國大型演唱會報告》數據顯示，一季度全國大型演唱會共舉辦359場，同比增長27.3%；觀演人次超500萬，同比增長77.2%；票房收入41.07億元，同比增長74.2%。這個增長斜率在整個消費大盤中顯得尤為突出。

而更深層的驅動力，來自消費代際切換。

《2025 Z世代情緒消費報告》顯示，近六成青年愿意為情緒價值直接付費，其中演唱會等體驗消費占比39.4%。現場演出的不可替代性、強情感連接和“在場儀式感”，正在成為新一代消費者的新剛需。

同時，艾媒咨詢指出，2025年中國情緒消費市場規模已達到2.72萬億元，2029年有望突破4.5萬億元。一季度消費監測報告也顯示，消費者需求正從“功能滿足”向“體驗與意義驅動”轉變，線下演藝、沉浸式文旅等業態加快回暖，文娛品類客單價同比增幅達345.73%。

政策開綠燈、市場給出數據驗證、消費者用錢包投票，大麥娛樂恰好卡位“現實娛樂時代”紅利中心。

三、從“對標”到“定義”，一個無法被簡單歸類的商業模型

那么，對大麥娛樂的價值重估，到底應該建立在什么邏輯上？

過去，資本市場習慣用一種簡單的方式給大麥估值，即找一家海外公司對標，然后直接套用。最早對標的是純票務平臺Ticketmaster，估值主要看交易流水，天花板肉眼可見；后來升級為“演出主辦+票務+場館贊助”模式的Live Nation，雖然多了一層內容護城河，但依然局限于演出這一個賽道。

如今，這兩種對標邏輯放在大麥娛樂身上，都已經不太夠用了。

大麥娛樂走的是一條差異化的路徑——“現實娛樂平臺”。這個框架的邊界不再是演出，而是所有線下文娛消費，包括電影、演出、展覽、體育、旅游演藝，以及貫穿其中的IP衍生品開發和品牌營銷服務。這樣的組合在海外很難找到一個完全相同的參照系。

與Live Nation相比，其在多出“IP商品化”變現維度的同時，也少了一個“重資產場館”的負擔，不需要大規模持有或運營實體場館，資產結構更輕，擴張的邊際成本也更低。此外，公司所處的中國市場，政策面更多是支持而非制約，這與Live Nation當前面臨美國司法部反壟斷訴訟和繁重賠償壓力的處境，形成鮮明對照。

由此至少可以確認一點，大麥娛樂不是任何公司的翻版，而是現實娛樂這個新品類的重要定義者之一。

實際上，在本次財報發布前，多家頭部券商已經給出了積極評級，看好其未來增長潛力。

譬如，高盛維持“買入”評級，認為公司在現實娛樂領域處于領先地位，預計2026至2027財年核心業務（IP及票務收入）與利潤將各實現25%的穩健增長；摩根士丹利同樣維持“增持”評級，預期其下半年正常化凈利潤將增長26%。

四、結語

回到這份財報的本質，其講述的不是一個關于利潤增長的故事，而是一個關于大麥娛樂身份重塑的故事。

現實娛樂作為公司戰略的頂層設計，本質上是在重新定義文娛消費的經濟模型，其將電影、演出、綜藝、賽事、衍生品等一系列線下內容商品，組裝成一個互相牽引、彼此放大的消費生態。

這個模型下，一個用戶的購票行為會自然導向衍生品的購買，一場演出將牽動一座城市的文旅消費，而每一次“現場體驗”又會在線上激發新一輪社交傳播和內容種草。

不可否認，大麥娛樂新的估值范式已經開始萌芽。