美聯(lián)儲這是要推倒重來？比美元加息更猛烈的操作，是美聯(lián)儲準(zhǔn)備把準(zhǔn)備金制度改回到18年前的舊模式。

凱文·沃什上任美聯(lián)儲新主席后，市場都在關(guān)注美元的加息、降息，反而忽視了凱文·沃什最核心的觀點：他要直接對美元流通量這個最根本的問題下手。

甚至不惜推翻沿用18年的貨幣規(guī)則，重回2008年以前的美元運轉(zhuǎn)模式，這波操作對全球金融市場的影響和美元加息完全相反。

負(fù)責(zé)管理美元的美聯(lián)儲由13家儲備銀行組成。所有銀行都要做業(yè)務(wù)，這13家儲備銀行不設(shè)營業(yè)網(wǎng)點，不接待普通儲戶和企業(yè)，只專門服務(wù)美國各大商業(yè)銀行。

這套機制的核心目的是防止商業(yè)銀行把儲戶的錢全部拿去放貸。一旦出現(xiàn)貸款無法收回的情況，儲戶的資金就會失去保障。

所以美聯(lián)儲要求各大商業(yè)銀行，必須按照儲戶存款的一定比例，將資金作為押金存放在美聯(lián)儲賬戶，這筆資金的專業(yè)名稱就是準(zhǔn)備金。

這套監(jiān)管模式的核心邏輯兩百年來始終沒有改變。但美國商業(yè)銀行的押金繳存比例、美聯(lián)儲對押金的計息規(guī)則，以2008年為分界點發(fā)生了天翻地覆的變化。

2008年以前，美國商業(yè)銀行只要保證繳存給美聯(lián)儲的押金，不低于法規(guī)要求的紅線即可，美聯(lián)儲不會對押金支付任何利息。

從盈利角度來說，商業(yè)銀行一分錢多余押金都不想存，這筆錢如果放貸可以賺取利息，存入美聯(lián)儲則零收益。

所以在實際運行中，2008年以前的美國商業(yè)銀行幾乎都是貼著法定最低紅線繳存押金。

截至2008年9月末，美聯(lián)儲賬面押金總數(shù)只有450億美元，其中430億是法定最低要求，僅有20億是商業(yè)銀行額外多存的押金。

2008年金融風(fēng)暴爆發(fā)，大量美國商業(yè)銀行資產(chǎn)暴雷，大面積貸款無法收回，銀行只能動用存在美聯(lián)儲的押金抵御風(fēng)險，最后發(fā)現(xiàn)押金儲備完全不足以兜底。

這次危機迫使美聯(lián)儲徹底反思美元的運行機制。

為了防控金融風(fēng)險，美聯(lián)儲計劃大幅提高商業(yè)銀行的押金繳存比例。但如果延續(xù)舊規(guī)、不對押金計息會嚴(yán)重?fù)p傷商業(yè)銀行盈利，行業(yè)根本無法接受。

于是從2008年9月份開始，美聯(lián)儲出臺新規(guī)，對法定最低額度之外的超額準(zhǔn)備金支付利息且利率十分可觀。

即便美元自2024年以來已經(jīng)三次降息，目前美聯(lián)儲給到商業(yè)銀行超額押金的利率仍然高達(dá)3.5%以上。

這筆存在美聯(lián)儲的資金，對商業(yè)銀行來說百分百保本、沒有任何信用風(fēng)險。無風(fēng)險收益能達(dá)到3.5%，這已經(jīng)不是普通押金，完全是穩(wěn)賺不賠的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

2008年9月制度改革后，短短三個月美聯(lián)儲賬面押金規(guī)模暴漲，其中90%以上都是每年需要美聯(lián)儲支付利息的超額押金。

這就出現(xiàn)了一個核心問題：各大商業(yè)銀行把海量資金存進(jìn)美聯(lián)儲，美國企業(yè)和民眾的正常融資需求該如何滿足？

為了維持美國經(jīng)濟正常運轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲只能大量超發(fā)貨幣、擴大美元總量。即便商業(yè)銀行把大量資金作為押金沉淀在美聯(lián)儲，依托貨幣總量擴容，市場留存的資金也能保持增長。

自此形成惡性循環(huán)，美元越超越多銀行押金越存越多。

截至今年5月，美聯(lián)儲賬面押金總數(shù)已經(jīng)達(dá)到3.1萬億美元，每年僅支付押金利息就要花費1000億美元左右，直接導(dǎo)致13家美聯(lián)儲儲備銀行連續(xù)多年虧損。

重點來了，凱文·沃什深耕美國金融行業(yè)多年，曾多次公開發(fā)文猛烈抨擊2008年之后的美元準(zhǔn)備金制度。

他認(rèn)為這套制度不僅讓美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表變得臃腫低效還徹底養(yǎng)懶了美國商業(yè)銀行。

過去商業(yè)銀行想要盈利，必須主動開拓市場、爭奪客戶、培育優(yōu)質(zhì)信貸資源。改革之后，銀行只需把錢存入美聯(lián)儲就能坐收穩(wěn)定利息，存得越多、賺得越多。

這種低效臃腫的運營成本，最終全部由美聯(lián)儲承擔(dān)，而美聯(lián)儲的成本最終都會轉(zhuǎn)嫁到全體美國民眾身上，典型的少數(shù)機構(gòu)獲利、全民承擔(dān)代價。

所以新任美聯(lián)儲主席凱文·沃什上任后的首要改革動作，就是整治這套飽受詬病的準(zhǔn)備金制度，回歸2008年以前的運行模式，取消超額準(zhǔn)備金利息，倒逼商業(yè)銀行將沉淀資金釋放回流市場，全力支撐實體經(jīng)濟。

很多人將這次改革簡單定義為美聯(lián)儲縮表，理論上雖無錯誤卻極易誤導(dǎo)市場。

在美元總發(fā)行量不變的前提下，美聯(lián)儲向商業(yè)銀行退還超額押金，市面上流通的美元會大幅增加，市場流動性反而會變得更寬松。

簡單講，美聯(lián)儲賬面完成縮表，對應(yīng)的是美國市場貨幣供應(yīng)變相擴表而且擴表的幅度遠(yuǎn)超市場想象。

我們可以簡單算一筆賬，如果完全回歸舊模式，美聯(lián)儲將直接退還商業(yè)銀行近3萬億美元超額押金。

這3萬億美元屬于高能貨幣，會通過銀行存貸循環(huán)層層放大最終讓市場新增流通美元約12萬億。

這場變革帶來的影響比美元加息要大得多。

舉個通俗的例子：人需要吃飯生存，買盒飯時是單價貴一塊兩塊影響大，還是直接沒飯賣、吃不上飯影響大？答案顯而易見，供給短缺才是致命影響。

金融經(jīng)濟也是同理，貨幣是市場運轉(zhuǎn)的必需品，利率是資金的價格，貨幣流通量是資金的總量。貨幣流通量的巨變對經(jīng)濟和金融市場的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于加息、降息的微調(diào)。

即便后續(xù)美聯(lián)儲開啟加息周期，緊縮效應(yīng)也會被驟然激增的美元流通量瞬間抵消，美元依靠寬松貨幣環(huán)境推動科技突破的整體戰(zhàn)略依舊可以順利推行。

政策構(gòu)想邏輯通順，但落地過程充滿變數(shù)，現(xiàn)實往往磕磕絆絆，最終結(jié)果如何我們拭目以待。