加密貨幣市場(chǎng)正通過(guò)預(yù)IPO永續(xù)期貨合約，提前數(shù)月對(duì)SpaceX的上市表現(xiàn)進(jìn)行定價(jià)。

追蹤SpaceX的合成資產(chǎn)合約于本月推出，過(guò)去兩周內(nèi)的日均交易量已接近1800萬(wàn)美元。在Trade.xyz平臺(tái)上，該合約近期交易價(jià)格徘徊在200美元左右，目前以美元穩(wěn)定幣USDC計(jì)價(jià)的未平倉(cāng)合約總額已超過(guò)5000萬(wàn)美元。

投資者援引Cerebras Systems的上市案例，為這一市場(chǎng)的信號(hào)價(jià)值背書。據(jù)Castle Labs報(bào)告，Trade.xyz在Cerebras定價(jià)區(qū)間確定時(shí)以175美元啟動(dòng)合約，而該AI芯片公司最終發(fā)行價(jià)定于185美元；納斯達(dá)克開(kāi)盤前一小時(shí)，合約報(bào)價(jià)340美元，Cerebras隨后以350美元開(kāi)盤。不過(guò)，僅憑一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)尚難建立完整的信用記錄。

然而風(fēng)險(xiǎn)同樣清晰可見(jiàn)。5月28日，Ventuals平臺(tái)因預(yù)言機(jī)數(shù)據(jù)輸入錯(cuò)誤，觸發(fā)了部分SpaceX合約用戶的強(qiáng)制平倉(cāng)。永續(xù)合約不賦予持有人對(duì)標(biāo)的公司任何法律權(quán)益，亦伴隨持倉(cāng)成本及資金費(fèi)率扭曲等固有風(fēng)險(xiǎn)。

加密基礎(chǔ)設(shè)施打開(kāi)預(yù)上市準(zhǔn)入通道

將永續(xù)期貨應(yīng)用于預(yù)上市股票，最初不過(guò)是散戶繞道參與熱門AI初創(chuàng)公司的變通手段。但隨著Anthropic、OpenAI等AI獨(dú)角獸估值持續(xù)攀升，這類產(chǎn)品已從邊緣走向主流——幣安、Bitget及OKX均已在今年相繼推出類似產(chǎn)品。

加密對(duì)沖基金Hyperithm首席執(zhí)行官Lloyd Lee表示，"預(yù)IPO市場(chǎng)歷來(lái)是合格投資者和私募基金的專屬領(lǐng)地，加密基礎(chǔ)設(shè)施正在向任何擁有錢包的人敞開(kāi)這扇門。"他進(jìn)一步指出，全球不足10%的人口能夠直接參與美股投資，預(yù)上市準(zhǔn)入則更為稀缺；對(duì)于金融基礎(chǔ)設(shè)施薄弱地區(qū)的交易者而言，通過(guò)永續(xù)期貨獲取此類敞口具有重要意義。

代幣化預(yù)上市產(chǎn)品的需求此前已因AI獨(dú)角獸估值飆升而持續(xù)升溫，Cerebras上市的精準(zhǔn)"預(yù)判"隨后進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)SpaceX合約的興趣，令原本觀望的交易者開(kāi)始認(rèn)真對(duì)待這一市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

Cerebras提供參照：信號(hào)價(jià)值幾何

支持者認(rèn)為，Cerebras案例表明預(yù)上市永續(xù)合約能夠在IPO向公眾開(kāi)放之前，有效聚合真實(shí)需求信號(hào)，而非單純制造投機(jī)噪音。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，Trade.xyz在Cerebras定價(jià)區(qū)間設(shè)于115至125美元時(shí)以175美元啟動(dòng)合約，最終發(fā)行價(jià)落于185美元；納斯達(dá)克開(kāi)盤前一小時(shí)合約報(bào)340美元，Cerebras隨后以350美元開(kāi)盤——兩組數(shù)據(jù)的誤差均在個(gè)位數(shù)百分比以內(nèi)。

D2 Finance投資組合經(jīng)理Luca Parlamento將這類交易定性為"基差交易"，即押注IPO前夕需求、稀缺性與流動(dòng)性共同作用下形成的價(jià)差如何演變。"預(yù)上市永續(xù)合約在開(kāi)盤鐘聲敲響之前，就將這段時(shí)間窗口折疊進(jìn)一個(gè)公開(kāi)的訂單簿，"他表示，"它們并非傳統(tǒng)合格投資者二級(jí)市場(chǎng)的替代品，而是讓散戶得以實(shí)時(shí)交易IPO開(kāi)盤基差的場(chǎng)所。"

他同時(shí)坦承這一機(jī)制的局限：上市前缺乏可供套利的實(shí)際股票，資金費(fèi)率可能扭曲收益，而價(jià)格的大幅波動(dòng)有時(shí)更多反映的是散戶資金的流向失衡，而非公司基本面價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)猶存：預(yù)言機(jī)故障與結(jié)構(gòu)性局限

永續(xù)合約的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)在本月已有實(shí)例呈現(xiàn)。5月28日，Ventuals平臺(tái)向用戶確認(rèn)，用于追蹤SpaceX定價(jià)的鏈下數(shù)據(jù)提供商輸入了錯(cuò)誤數(shù)據(jù)，導(dǎo)致合約預(yù)言機(jī)價(jià)格與標(biāo)記價(jià)格出現(xiàn)劇烈異動(dòng)，部分用戶持倉(cāng)遭到強(qiáng)制平倉(cāng)。

這一事故揭示了預(yù)上市合約特有的脆弱性：在標(biāo)的公司尚未上市、缺乏持續(xù)公開(kāi)市價(jià)作為參照的情況下，結(jié)算價(jià)格完全依賴預(yù)言機(jī)機(jī)制，數(shù)據(jù)來(lái)源一旦出現(xiàn)偏差，后果將直接由持倉(cāng)用戶承擔(dān)。

從規(guī)模來(lái)看，這一市場(chǎng)目前仍相當(dāng)有限。SpaceX合約日均成交量以百萬(wàn)美元計(jì)，而SpaceX本身的IPO預(yù)計(jì)募資高達(dá)750億美元。兩者之間的懸殊差距意味著，加密市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)尚難以全面捕捉機(jī)構(gòu)層面的真實(shí)需求，也難以抵御大規(guī)模資金流動(dòng)帶來(lái)的沖擊。

長(zhǎng)期持倉(cāng)信號(hào)浮現(xiàn)

盡管風(fēng)險(xiǎn)多元，部分參與者已呈現(xiàn)出長(zhǎng)線布局的跡象。Bitget首席執(zhí)行官Gracy Chen表示，SpaceX合約交易者中"確實(shí)存在一批用戶選擇持有敞口，而非立即獲利了結(jié)"。

Trade.xyz的SpaceX永續(xù)合約目前未平倉(cāng)量逾5000萬(wàn)美元。這一數(shù)字固然與SpaceX預(yù)期IPO規(guī)模相距甚遠(yuǎn)，但對(duì)于一個(gè)僅上線兩周的市場(chǎng)而言，已顯示出相當(dāng)?shù)膮⑴c深度。

對(duì)散戶投資者而言，這類產(chǎn)品或許無(wú)法讓他們真正成為SpaceX的早期股東——但他們獲得了此前從未擁有的東西：在公司公開(kāi)上市之前，一個(gè)實(shí)時(shí)可交易的價(jià)格基準(zhǔn)。