本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：賴鈞洪

圖源：圖蟲創(chuàng)意

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|賴鈞洪、鄭琳

編輯|鄭琳

作為一家由5位“85后”“90后”博士領(lǐng)銜的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，上海頻準(zhǔn)激光科技股份有限公司（以下簡稱“頻準(zhǔn)激光”）頭頂“量子科技國產(chǎn)化”的光環(huán)，專注于高端精準(zhǔn)激光器的研發(fā)。近三年，該公司營收年均復(fù)合增長率高達(dá)73.20%，毛利率一度接近70%，約為行業(yè)平均水平的兩倍。

然而，光鮮的業(yè)績曲線之下，頻準(zhǔn)激光在闖關(guān)科創(chuàng)板的過程中遭遇多重拷問。該公司IPO前夕突擊分紅2000萬元，卻又計(jì)劃將2.5億元募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金；在資金儲備充裕、無任何有息負(fù)債的財(cái)務(wù)基本面下，募資補(bǔ)流的必要性存疑。此外，超六成收入集中于量子科研領(lǐng)域，客戶以高校和科研院所為主，業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

截至2026年5月29日，上交所官網(wǎng)顯示，頻準(zhǔn)激光的科創(chuàng)板IPO已于2026年5月21日過會。5月21日，時(shí)代商業(yè)研究院就盈利質(zhì)量與募資必要性、科研依賴與市場空間、研發(fā)投入與技術(shù)獨(dú)立性、客戶結(jié)構(gòu)與收入季節(jié)性、產(chǎn)能消化與競爭格局等問題，向頻準(zhǔn)激光發(fā)送郵件并致電詢問，但截至發(fā)稿未獲對方回復(fù)。

高增長、高毛利下的盈利衰減與補(bǔ)流疑云

招股書（注冊稿，于2026年5月22日簽署，下同）顯示，頻準(zhǔn)激光成立于2017年11月，總部位于上海市嘉定區(qū)。該公司主營業(yè)務(wù)為精準(zhǔn)激光器的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，深耕量子科技、半導(dǎo)體、前沿科研三大領(lǐng)域。

招股書顯示，2022—2025年（下稱“報(bào)告期”），頻準(zhǔn)激光營收從0.80億元增長至4.18億元，2023—2025年同比增速分別為83.67%、97.57%、43.19%，三年復(fù)合增長率達(dá)73.20%；歸母凈利潤從0.34億元增至1.59億元，2023—2025年同比增速分別為78.03%、91.22%、37.91%，復(fù)合增長率為67.44%。

報(bào)告期內(nèi)，頻準(zhǔn)激光毛利率維持在65%～69%之間，顯著高于A股同行業(yè)可比公司。然而，凈利率卻從2022年的42.23%持續(xù)下滑至2025年的38.15%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率更是從78.35%大幅降至39.03%。兩大核心盈利指標(biāo)同步走弱，或表明高毛利率并未有效轉(zhuǎn)化為持續(xù)的回報(bào)增長，盈利能力正面臨結(jié)構(gòu)性衰減。

更值得關(guān)注的是，2025年頻準(zhǔn)激光實(shí)施2000萬元現(xiàn)金分紅，與此同時(shí)，卻在IPO計(jì)劃中募集2.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2025年年末，該公司手握貨幣資金2.38億元及交易性金融資產(chǎn)1.15億元，四年累計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入3.82億元，且無任何有息負(fù)債。在如此寬裕的財(cái)務(wù)狀況下大額募資補(bǔ)流，有待給出一個(gè)合理的解釋。

賽道局限與科研依賴：頻準(zhǔn)激光增長的雙重天花板

頻準(zhǔn)激光的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度集中。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，激光器銷售占主營業(yè)務(wù)收入的比例始終高于95%，主要涵蓋單頻紅外、單頻可見光、單頻紫外等系列。

頻準(zhǔn)激光下游應(yīng)用集中于量子科技（量子計(jì)算、量子精密測量等）與半導(dǎo)體（晶圓制造、量檢測、隱切等）兩大領(lǐng)域，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)超過95%的主營業(yè)務(wù)收入。2025年，量子科技領(lǐng)域收入占比為69.90%，半導(dǎo)體領(lǐng)域?yàn)?5.50%。

頻準(zhǔn)激光的兩大核心賽道——尤其是量子科技領(lǐng)域——市場規(guī)模極為有限。據(jù)招股書援引的QY Research報(bào)告，2024年中國量子信息領(lǐng)域激光器市場規(guī)模僅1.01億美元；半導(dǎo)體設(shè)備對激光器需求規(guī)模為5.28億美元。以兩個(gè)小眾賽道作為主要收入支柱，市場空間上限極為明顯——即便該公司保持高速增長，物理層面的容量天花板也難以突破。

更值得關(guān)注的是，第二輪問詢回復(fù)顯示，頻準(zhǔn)激光在量子科技領(lǐng)域近九成的收入來自科研用途。客戶主要是高校、科研院所和量子科技公司，如中國科學(xué)院、清華大學(xué)、國盾量子、華翊量子等。這種以科研院所為主體的客戶結(jié)構(gòu)，使得該公司營收與國家科研經(jīng)費(fèi)撥付節(jié)奏高度綁定。受經(jīng)費(fèi)執(zhí)行周期影響，該公司第四季度收入占比常年超過三分之一。一旦技術(shù)路線發(fā)生更迭或科研項(xiàng)目周期出現(xiàn)調(diào)整，其業(yè)務(wù)的持續(xù)性將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

技術(shù)光環(huán)下的高學(xué)歷人才稀缺與絕對投入不足

招股書顯示，截至2025年年末，頻準(zhǔn)激光累計(jì)擁有境內(nèi)授權(quán)專利113項(xiàng)，其中，發(fā)明專利88項(xiàng)，另有2項(xiàng)境外專利，核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比連續(xù)三年超過97%。自主構(gòu)建了“種子源+光纖放大+非線性頻率變換+穩(wěn)頻”的技術(shù)路線，成功實(shí)現(xiàn)了177～5000nm全波段覆蓋的窄線寬、低噪聲、大功率激光輸出。

頻準(zhǔn)激光研發(fā)人員共114人，占員工總數(shù)的22.09%。核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)由16名博士領(lǐng)銜，其中，包含5名核心技術(shù)人員，平均年齡不到36歲，延續(xù)了中科院上海光機(jī)所的學(xué)術(shù)基因——?jiǎng)?chuàng)始人張磊曾任該所副研究員，付小虎、趙儒臣曾在該所從事博士后研究。

然而，從整體員工結(jié)構(gòu)看，2025年該公司516名員工大專及以下學(xué)歷占比高達(dá)63.95%。而在114名研發(fā)人員中，博士僅14人、碩士22人，高學(xué)歷者合計(jì)占研發(fā)人員比例約32%。這種“尖端博士領(lǐng)銜、中基層研發(fā)力量薄弱”的人才結(jié)構(gòu)，能否支撐技術(shù)持續(xù)領(lǐng)跑，仍有待長期驗(yàn)證。

研發(fā)費(fèi)用方面，頻準(zhǔn)激光2023—2025年研發(fā)費(fèi)用分別為2212.45萬元、4170.86萬元和6099.98萬元，占營收比例均超過14%，研發(fā)強(qiáng)度高于同行業(yè)可比公司平均水平。但從絕對額來看，與銳科激光年均超3.6億元、累計(jì)超10億元的研發(fā)投入相比，差距依然顯著。

三大疑問：募資必要性、高增長可持續(xù)性與研發(fā)含金量

頻準(zhǔn)激光在順利通過上交所上市委審議后，仍有三大問題值得持續(xù)關(guān)注。

疑問一：募資14.1億元，其中2.5億元用于補(bǔ)流——錢真的不夠花嗎？截至2025年年末，頻準(zhǔn)激光手持貨幣資金2.38億元，交易性金融資產(chǎn)1.15億元，近四年經(jīng)營性現(xiàn)金累計(jì)凈流入3.82億元。一邊是充裕的資金儲備，一邊是以2.5億元補(bǔ)流為主基調(diào)的巨額募資計(jì)劃，且該公司剛剛在IPO前夜完成2000萬元分紅。這種“先分紅后補(bǔ)流”的操作，其必要性存疑。

疑問二：小眾賽道天花板臨近，高增速是否已至尾聲？上市委在會議現(xiàn)場明確要求該公司結(jié)合市場空間、競爭格局、技術(shù)路線發(fā)展趨勢、產(chǎn)業(yè)化前景及客戶結(jié)構(gòu)等情況，說明業(yè)務(wù)和產(chǎn)品是否具備較強(qiáng)成長性，能否支撐業(yè)績持續(xù)增長。當(dāng)市占率提升空間收窄，增長動(dòng)力將更多依賴市場本身的擴(kuò)容，而科研經(jīng)費(fèi)撥付節(jié)奏和下游產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的不確定性，可能放大業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

疑問三：研發(fā)的真實(shí)“含金量”幾何？2025年年末，頻準(zhǔn)激光員工總數(shù)516人，其中，研發(fā)人員114人，占比22.09%。然而，研發(fā)團(tuán)隊(duì)中擁有碩士、博士學(xué)歷者僅36人（碩士22人、博士14人），占研發(fā)人員比例不足32%。近三年研發(fā)費(fèi)用累計(jì)約1.25億元，年均僅約4167萬元，與銳科激光年均超3.6億元的投入相比，絕對額差距懸殊。高學(xué)歷研發(fā)人員稀缺與研發(fā)投入絕對額的不足，讓市場對其持續(xù)創(chuàng)新能力打上問號。

頻準(zhǔn)激光的IPO之路，折射出硬科技創(chuàng)業(yè)公司的共性問題——技術(shù)突破與商業(yè)化落地之間，橫亙著市場空間、盈利能力和治理結(jié)構(gòu)等多重壁壘。順利過會只是起點(diǎn)。當(dāng)量子科技的熱潮退去，半導(dǎo)體國產(chǎn)化的敘事歸于理性，資本市場終將對頻準(zhǔn)激光的盈利質(zhì)量與成長韌性作出更嚴(yán)苛的檢驗(yàn)。

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