本報（chinatimes.net.cn）記者石飛月 北京報道

聯想集團正在被資本市場重新“稱重”。5月29日，該公司股價漲超20%，再次刷新歷史新高。過去兩周，其股價持續攀升，月度累計漲幅超100%，而點燃這輪行情的，是聯想集團成立40多年來最強勁的一份年度成績單——過去一個財年，其營收首次突破800億美元。

但業績之下，真正讓火焰燎原的是資本市場終于松動了那個根深蒂固的舊標簽——PC制造商。一場圍繞“AI估值”的重新定價，正在轟轟烈烈地展開。只是，蛻變從來不止于敘事，聯想集團仍需回答一個樸素卻鋒利的問題：毛利率水平是否足以承載AI時代的新期待？

營收突破800億美元

5月29日，聯想集團股價最高漲近30%，市值超3000億港元，截至收盤漲幅回落至21.95%，收盤價為24港元/股，市值回落至2977億港元。而在過去半個月的時間里，該公司股價幾乎實現翻番，本周股價漲幅達到52.38%。

多年以來，聯想集團在二級市場始終不溫不火，市值甚至長期低于一些初出茅廬的創業公司。而這一次，它終于用一波凌厲的漲勢，叩開了3000億港元市值的大門。

近期，聯想集團發布了一份歷史最佳財報，這是該公司這波股價漲勢的導火索。數據顯示，該公司2025/26財年全年營收達830.75億美元，同比增長20%，這也是該公司年收入首次突破800億美元；年內盈利21.6億美元，同比增長48%。其中，第四季度營收為215.88億美元，同比增長27%；期內盈利5.94億美元，同比增長378%。

三大業務集團的表現也都可圈可點。第一大收入來源依然是智能設備業務集團，全年收入同比增長17%至589億美元：第四財季，受惠于個人電腦出貨量增速超越市場5.6個百分點，聯想個人電腦全球市場份額同比提升1.3個百分點，創下24.4%的歷史新高；第四財季，摩托羅拉品牌智能手機業務錄得自收購以來最高出貨量，并實現收入雙位數同比增長及經營利潤率擴張。

基礎設施方案業務集團全年收入創192億美元新高，同比增長32%，經營利潤達到7300萬美元，如期實現扭虧，第四財季收入創56億美元新高，同比增長37%，經營利潤為2.02億美元；方案服務業務集團全年收入突破100億美元，同比增長19%，連續二十個季度實現收入雙位數同比增長，經營利潤增長至22億美元，過去五年的復合年增長率達21%。

趁熱打鐵，在上個月的新財年誓師大會上，聯想集團董事長兼CEO楊元慶還給公司立下了新的營收目標——兩年內超過1000億美元。

除了業績因素，GKURC產經智庫首席分析師丁少將對《華夏時報》記者表示，聯想集團最近股價大漲還受AI算力需求爆發帶動的影響，此外市場傳聞該公司成為英偉達H200芯片合規分銷商，且PC市場回暖及Windows 11換機周期形成基本面支撐，短期資金博弈加劇了波動。

不久前英偉達創始人兼CEO黃仁勛跟隨美國總統特朗普訪華時，曾有消息稱，在中國H200芯片采購名單中，聯想集團不僅獲得采購資格，更是美方官方授權的分銷商，阿里、騰訊、字節等互聯網大廠均可通過其合規采購高端算力芯片。《華夏時報》記者就此分別向英偉達和聯想集團方面求證，雙方都未予置評。

AI定位推動估值增長

不過，撥開業績表象，這輪上漲最深層的邏輯，在于資本市場對聯想集團的定位，已經發生了實質性的改變。

財報發布后，多家券商上調聯想集團目標價或盈利預測，并上調評級至“買入”。高盛將聯想集團目標市盈率從7.7倍上調至15.7倍，理由是聯想正在從消費電子向AI基礎設施擴張，目標價則上調至27港元。

AI無疑是過去幾年二級市場最大的造富賽道。除了英偉達這個“賣鏟人”賺得盆滿缽滿，一批國內AI新銳也在資本市場上演了令人咋舌的估值神話——智譜上市不足半年，市值已突破7000億港元；MiniMax雖從高點回落，但峰值市值也曾超過3800億港元。而這兩家公司，至今仍未擺脫虧損。

事實上，AI這張牌聯想集團已經打了數年，但在此前的二級市場，投資者始終不為所動，仍以“PC制造商”為其定價，股價也因此沉寂多年。這一次，財報用實打實的數字，讓“AI公司”這個定位開始具備說服力。

聯想集團表示，2025/26財年第四財季，該公司AI相關業務營收同比增長84%，收入占比大幅提升至38%，全年AI收入同比增長105%，AI已經從新業務方向逐步成長為驅動集團增長、盈利能力提升以及業務結構升級的關鍵驅動力。

與此同時，聯想集團也在持續加大人工智能相關創新投入，2025/26財年第四財季研發費用同比增長16%，全年研發費用同比增長9%，從而進一步強化其在AI時代的技術與產品布局能力。

而如果聯想集團成為英偉達H200分銷商的消息屬實，“還將顯著提升聯想在AI算力供應鏈的戰略地位，短期直接貢獻分銷收入與利潤，中期綁定國內互聯網大廠，帶動配套服務器及方案銷售，長期為自研芯片與算力集群生態鋪路，并強化合規護城河。”丁少將說。

在上個月的新財年誓師大會上，楊元慶給聯想集團立下的第二個目標，就是全面轉型為一家AI原生公司。

然而，需要注意的是，整體業績的高增長，暫時掩蓋了一個結構性難題——毛利率。2025/26財年的15.4%，這個被AI光環照亮的數字背后，是聯想集團從硬件基因向AI定位躍遷時，尚未打通的價值鏈短板。

丁少將指出，聯想集團毛利率相對偏低，主要是因為硬件占比較高，高毛利的方案服務業務雖增長快但基數低，該公司需進一步提升基礎設施方案業務的利潤，同時擴大方案服務業務的訂閱制服務，并借助AI服務器定制化方案提高附加價值。

責任編輯：黃興利 主編：寒豐