本報（chinatimes.net.cn）記者方鳳嬌 上海報道

5月26日，金字火腿一則公告引發關注：實控人鄭慶昇將其持有的870萬股股份辦理質押展期，質權人是一家典當行。而就在一個月前，這家“火腿第一股”交出了他入主以來的首份年報：營收下降，歸母凈利潤暴跌近六成；經營現金流由正轉負，主業造血能力幾乎枯竭。

一年前，莆田富豪鄭慶昇溢價12%入主金字火腿，隨后便拋出“跨界造芯”的宏大計劃——擬以不超過3億元參股一家年營收僅50萬元的半導體公司。一年后，火腿依舊不香，芯片不見蹤影，而他自己近七成的股權，被鎖進了一家典當行。

中國食品產業分析師朱丹蓬對《華夏時報》記者分析認為，金字火腿近年來整體表現不盡如人意，其跨界營銷和產業布局也未能獲得市場積極反饋。從長期來看，公司發展前景不容樂觀。

典當行里的控股權

鄭慶昇本次辦理質押展期的股份占其所持股份比例的6%，占公司總股本比例的0.72%。據公告，本次質押展期不涉及新增融資，質權人為浙江銀通典當有限責任公司，展期后質押到期日為2026年11月25日。截至公告披露日，鄭慶昇累計質押股份1.01億股，占其所持股份比例的69.94%，占公司總股本比例的8.38%。

將上市公司股權質押給典當行，在A股并不常見。典當行的融資成本遠高于銀行和券商——年化息費通常在18%至24%之間，是主流渠道的兩到三倍。

中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英對《華夏時報》記者分析指出，70%的質押率已處于較高風險區間，通常企業質押比例超過70%即被視為巨大風險狀態，投資者需高度警惕。尤其值得關注的是，該公司并未選擇銀行或券商等常規質押渠道，而是選擇了利率更高的典當行，這在上市公司中極為罕見。典當行質押涉及的法律關系更為復雜，后續若進入平倉程序，可能引發更煩瑣的糾紛。

鄭慶昇的這筆質押，起始于2025年11月，半年后選擇展期而非還款，說明資金壓力并未緩解。更值得關注的是，他所質押的1.01億股全部為限售股，占其持股的近七成。限售股無法在二級市場變現，將其押給典當行，幾乎是實控人“最后的融資手段”。

從主業基本面看，金字火腿的頹勢正在加劇。2025年全年營收較2020年的7.1億元峰值已腰斬，品牌肉業務從4.24億元萎縮至2112萬元，幾近“歸零”。公司押注的預制菜業務，兩年間僅推出6款產品，仍處于“試銷”階段，銷售收入占比“很小”。2026年一季度，營收同比再降6.06%，凈利潤降幅擴大至46.99%。朱丹蓬認為，火腿品類消費場景持續收窄，且被貼上了“不健康”的標簽；預制菜業務則因國家行業標準遲遲未能出臺而整體遇冷。

這不是金字火腿第一次面臨大股東高比例質押。在肉制品行業，龍大美食、西王食品、貝因美都曾因控股股東質押爆雷而陷入控股權危機。金字火腿目前69.94%的質押比例雖未觸及平倉紅線，但典當行這個通道本身，比比例數字更刺眼。

跨界“造芯”的未竟棋局

鄭慶昇入主金字火腿的過程，本身就有資本運作的痕跡。2025年4月，他以每股6元的價格從前任實控人手中受讓1.45億股，溢價近12%，耗資8.7億元。他的身份并非食品行業出身——公開資料顯示其旗下經營阿斯頓馬丁汽車銷售、房地產、教育等多個產業。

入主后，金字火腿便很快公告擬以不超過3億元增資參股光通信芯片企業中晟微電子。這家公司彼時年營收僅約50萬元，投前估值卻高達10億至13億元，增值率逾97倍。公告一出，中小股東一片嘩然，質疑其“蹭熱點”“講故事”。一年過去，這筆投資至今未落地，中晟微電子也未出現在金字火腿的任何一期財報中。

王紅英表示，實控人不聚焦主業、進行不熟悉的跨界投資，勢必對上市公司帶來較大負面影響。以近百倍溢價跨行業投資AI芯片，本身就是一個令投資者擔憂的非主業行為。跨業經營勢必帶來巨大風險，尤其是在關聯投資背景下，是否存在估值過高、利益輸送、損害股東利益的可能性，都需要審計機構和監管機構進一步審核。從監管角度看，此類并購應公開全部投資信息供投資者甄別，若構成重大資產重組，還需經過監管部門審核方可進行，否則涉嫌違規。

除此之外，公司內部人事劇烈震蕩。2025年7月，90后鄭虎被任命為副總裁；12月，空降的女總裁郭波上任僅5個月便閃電辭職，鄭虎火速接棒總裁。鄭虎是鄭慶昇的兒子，年僅二十多歲。家族二代倉促上位，往往意味著原定的職業經理人路線已經失靈。

王紅英提醒投資者，應重點關注三個風險指標：一是公司主營業務收入的變化；二是經營現金流是否出現凈流出；三是質押率及平倉線水平。一旦觸發平倉，股價將大幅下跌，投資者利益將受到嚴重損害。

整體來看，這一年，鄭慶昇在資本市場的騰挪較為頻繁：溢價入主、跨界造芯、質押展期、二代接班。然而，當火腿主業持續失血，新故事遲遲講不通，近七成股權被鎖進當鋪，資本運作與主業發展的失衡，已成為“火腿第一股”當前最現實的問題。

責任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳