文：王智遠 | ID:Z201440

Claude今天發了新模型，朋友圈不少人都在聊。翻了一圈，沒看到幾個真正用起來的案例。

我手上買了一些半導體，還有各種科技板塊的基金，每天都會用Claude Opus 4.6跑數據，算是日常操作。

今天晚上照例跑，換上新模型試了一下，結果幻覺還挺重的，本來5分鐘能搞定的活兒，折騰了一個小時，最后沒轍，拿DeepSeek V4 Pro又跑了一遍，才拿到準確的數據。

以前數據基本不往外發，就是自己看看學學。但今天這個過程本身挺有意思，數據也值得聊聊，忍不住想說兩句。

半導體ETF今天跌了五個多點，科創芯片ETF更狠。科創50指數跌了超過5%，是幾個寬基指數里最慘的一個。上證跌了0.7%，創業板跌了兩個點。

手上還有算力方向的光模塊基金，稍微好一點，大概跌了三四個點，這就是5月29日，科技板塊的「收割日」。

把這幾只基金的走勢并排放一起看，會發現一個很有意思的現象：同樣是科技基金，有的跌得多，有的少，甚至還有幾個在漲。

為什么呢？它們不都叫科技嗎？不都投半導體嗎？怎么同一天還能走出兩種趨勢？

我查了一下，今天跟半導體相關的基金，整體資金是凈流出的，大概170多億從科技板塊里撤了出來。

撤得最狠的，是重倉晶圓制造、芯片設計的基金；而重倉通信基建、光模塊、PCB的基金，反而拿到了錢。

說白了，市場在挑半導體了。

它把半導體內部拆成了兩堆：一堆是晶圓制造、芯片設計、存儲，今天被集中賣掉。另一堆是光模塊、PCB、通信設備，有人還在買。市場在給同一個招牌底下的兩撥人，重新標價。

看到這兒，自然會問一句：到底誰在賣？數據服務商一般會把單子按大小分成四檔：散戶、中單、大單、超大單。

先看制造端。重倉晶圓制造方向的持倉，今天超大單凈流出三十多億。中芯國際，直接往外丟，大機構帶頭跑，沒什么好遮掩的。

再看芯片設計方向，更有意思。

寒武紀，收盤數據顯示主力資金是凈流入的，大概0.97億。乍一看，好像有人在大跌里抄底，但把超大單獨拆出來，結果是凈流出二十多個億。

二十多個億；大機構在賣，中單和散戶在接，所謂的主力凈流入，是被散戶的買盤撐起來的。你看到有人在買，但看不到最沉的那只手在賣。

今天好幾只重倉芯片設計方向的基金，都有類似的特征。

最后看基建。深南電路，今天主力凈流入3個多億。超大單方向一致，也是正的，進了接近3個億。錢不多，但干凈，沒有散戶在對面接、機構在偷偷走的情況。

所以，三個方向，三種走法：制造端直接往外丟、設計端機構借著散戶接盤偷偷走、基建端機構不但沒跑，還在買。

這些動作，只看收盤漲跌幅根本看不出來。拆開一看，就清楚了。

我查了一下數據，從4月初到5月下旬，不到兩個月，半導體板塊的融資凈買入額超過了960億，全市場最高，沒有之一。

這個數字來自廣發基金投顧團隊的一份分析，他們統計的是4月1日到5月22日的數據，精確數字是964億。

964億什么概念？

放到更長的時間軸里看，這個數字的分量會更清楚。半導體板塊不是第一次被杠桿資金爆買，但不到兩個月將近1000億，而且集中在單一行業，這個級別確實不多見。

作為參照，上一輪，比較大規模的融資凈買入集中出現在去年年底，大概三個多月才堆到這個量，這次速度快了近一倍。

融資就是借錢炒股。簡單來說，這段時間涌進半導體的錢，有將近1000億是加了杠桿的，杠桿資金漲的時候幫你加速，風向稍一變，它們跑得比誰都快。

而且，這960億進來的時候是不分方向的。

你買科創芯片ETF時，不會刻意區分「我買的是制造端還是基建端」；漲的時候，都叫半導體，買就行了。但到了該撤退時，一定先砍掉估值最撐不住的那一堆。

哪一堆最撐不住？

看一組數字就知道了。半導體板塊整體估值，目前大概120多倍。但同一個標簽底下，結構差異很大。

重倉晶圓制造、芯片設計的基金，持倉平均估值在200倍以上；重倉通信基建和PCB的基金，持倉平均估值七八十倍。

200多倍的估值，貴在哪？

它有一大塊裝的是「國產替代」四個字的溢價。過去五六年，中國半導體的主線敘事就是這個詞：我們要有自己的芯片制造、EDA、光刻機，不管哪家公司，只要沾上這個標簽，估值就能往上抬。

你愿意比它真實業績多付一兩倍的價格，因為你相信未來某一天它值這個錢。這種溢價在情緒好的時候成立，但它有個弱點：它沒有訂單在你手里攥著。

70多倍的估值呢？裝的更多是真金白銀。

AI數據中心擴容的訂單是在賬上的，光模塊的交付日期是排好的。

英偉達財報一季比一季猛。國內的互聯網大廠也在搶算力，字節跳動把2026年和2027年的資本開支拉到了5000億，主要砸在數據中心和AI基建。

阿里今年宣布的AI數據中心投入是3800億；CEO吳泳銘的原話是：「可能之前提的3800億數字偏小」。因為服務器幾乎沒有一張卡是空的。

騰訊一季度單季資本開支就干了319億，比去年全年還多。

摩根士丹利做了份統計，全球超大規模云服務商今年的資本支出，從之前預測的4500億美元直接拉到了8000億。接近翻倍。

下游的需求是有交付日期的采購合同，它靠的是這一季就要收進來的錢。

你看，市場情緒好時，這兩套邏輯可以共存，但當960億杠桿資金開始往外退的時候，敘事溢價第一個承壓。

因為杠桿資金的特性就是：優先砍掉最貴、流動性最好的倉位；制造端恰好全占了，估值最高、盤子最大、最容易出貨，于是就有了今天的分化。

你可以去查一查晶圓制造、芯片設計，看看自己基金里面有沒有這些公司，這個方向下周大概率還是會往下走。

說到這兒，值得聊一句，今天我看到不少人說，國家大基金在2026年5月26日減倉了，主要涉及半導體產業鏈相關公司。

我查了一下港交所的披露文件，減一只晶圓制造龍頭的港股持倉，從8.08%降到了7.99%。0.09個百分點，只減了港股，A股沒動。

0.09個百分點的港股減持，能不能解釋今天三十多億的A股超大單流出？不能。

那為什么這個數字會被拉出來說事？因為它是一個看起來合理的利空：大基金減倉了，國產替代故事是不是變味了？這個邏輯鏈條在恐慌日里特別好用，你只需要它聽起來成立就夠了。

它就是需要一個理由，今天用這個，明天可能是另一個，但走不走的決心，在找理由之前就已經下好了。

今天這一跌，還有人說，是半導體高位回調、科技板塊獲利了結。我不這么看。把時間軸拉到一整年來看，這是兩條敘事線交叉換位的第一天。

過去半年多，市場混著買，你買進去的有制造端的故事票，有設計端的想象力票，也有基建端的訂單票。漲的時候都一樣，沒人挑。

今天第一次，市場把手伸進籃子里，拿掉了一些，留下了一些；留下的都跟AI基建需求直接掛鉤的倉位。

也就是說，它不再把半導體當成一個標簽行業來買了，開始給每一個子方向單獨定一套估值邏輯。半導體不再是一個可以閉著眼睛買的賽道，得分清楚，買的是故事，還是訂單。

說完半導體，再聊聊今天很多人關注的智譜。

我查了一下，今天收盤1595港元，盤中最高沖到過1993，漲了大概23%；5天累計漲幅將近58%。盤中市值一度到了8810億港元，短暫超過了小米。收盤回落到7111億。

那它為啥漲呢？

有一個催化劑：智譜宣布設立AI產業投資基金，要構建全域AI產業生態。消息一出，情緒直接被點燃了。

漲成這樣，底下撐著的就兩件事。

匯豐的報告里提到，智譜自由流通股非常少，流通盤小意味著，少量買盤就能把股價推上天，市場管這叫稀缺性溢價。

再疊加85%的機構給了買入評級，機構看多，散戶跟風，正反饋螺旋就轉起來了。

公司自己也沒閑著。從3月到5月，幾乎每月發一個新模型，GLM-5系列一個接一個往外推，API定價也在往上提。二級市場對標的是Anthropic。先不管業務能不能撐住，至少想象力空間夠大。

漲完了，為什么尾盤跳水呢？

好和壞是一件事的兩面，匯豐同一份報告里也寫了：智譜的股份禁售期預計7月屆滿，今天流通盤小是優勢，解禁之后就變成了拋壓。

第一財經的報道說得比較直接：今天的震蕩，是對7月解禁壓力的一次提前預演。

再看基本面，上市后首份年報：年虧損47.18億元，同比擴大59.5%。收入有增長，但73.7%靠本地化部署，云業務還在拖累毛利率；8000億市值，業績撐不住。

還有一層，獲利盤實在太厚了。

年內漲了1273%，從發行價116.2港元沖到近2000；隨便一個風吹草動，獲利盤跑得比誰都快。今天尾盤30分鐘，從1993砸到1500，典型的資金搶跑。

說白了，今天是擊鼓傳花邏輯的一次集中表演。

產業基金是鼓聲，流通盤小是游戲規則，7月解禁是音樂什么時候停的最大懸念；盤中大漲是故事講得好，尾盤跳水是有人想起來該買單了。

本來還有其他板塊想一起聊聊，但Claude Opus 4.8實在太拉胯了。很多東西都得回頭再查一遍，不太敢信。算了，這個模型做數據抓取和校驗，確實不太行。

寫寫不帶數據的東西，還是可以的。