北京
只要提到AI股票，英偉達總是搶走所有風頭，但這筆7250億美元的軍備賬單，真正默默數錢的角色可能另有其人。根據最新估算，今年AI超大規模企業的總支出將達到7250億美元，其中絕大部分會砸向數據中心，以及驅動這些算力怪獸的芯片和硬件。在這場由GPU主導的敘事里，英偉達固然是當之無愧的明星——過去幾年，其AI GPU占據著數據中心絕大多數的出貨份額。然而，一座算力帝國的建成從來不是一家公司的獨角戲，有些趴在產業鏈關鍵節點上的玩家，實際上正悄無聲息地切走越來越大的蛋糕。
把AI基礎設施建設想象成三層技術地基，這會更容易看清它們的位置。最上層是芯片設計，英偉達靠著A100、H100、B200這些產品定義了AI訓練與推理的基準，這層目前很難繞開。中間層是芯片的物理制造，所有設計圖紙最終都得送到晶圓廠變成實體，而在這個領域，臺積電的統治力甚至比英偉達在GPU上更牢固。最后一塊地基是數據中心內部的互聯與定制化加速，博通則利用網絡芯片和全新XPU產品，成為那個讓各家云巨頭擁有“Plan B”的關鍵先生。大多數討論都集中在第一層，但后兩層的價值抽取能力，被市場嚴重低估了。
先看中間這座沉默的制造之城。英偉達以及絕大多數的芯片設計公司其實都不自己生產任何一片硅晶圓，它們全部委托給像臺積電這樣的專業代工廠。而臺積電的統治力有多夸張？它在全球代工市場中按收入計算大約握有72%的份額，不僅產能最龐大，也掌握著最前沿的制造技術。半導體行業歷史上常有周期起伏，可這輪AI熱潮的體量實在過于巨大，以至于臺積電在沒有動搖周期性規律的前提下，依然劃出了一條陡峭的增長曲線。別忘了，即便不涉及AI，今天幾乎所有的科技設備底層都離不開芯片。臺積電過去幾年的業績已然極為耀眼，而分析師們給出的中遠期預測是：未來三到五年，其盈利的年均復合增長率仍可達22%。這種持續性增長，放在一家體量已如此龐大的企業身上，本身就是一份非常規的劇本。
再來看博通，它在這輪AI建構中的角色切換堪稱精妙。過去博通在數據中心里最出名的資產是網絡芯片，負責讓成千上萬顆處理器高效協同，但這顯然滿足不了它的胃口。真正的爆發點在于XPU，也就是為特定客戶需求而定制的AI加速器芯片。相比英偉達提供的通用型產品，這種定制化路徑最大的吸引力就是能精細化地榨取效率——超大規模企業能根據自己的軟件棧和功耗目標，要求芯片設計做出針對性取舍，從而實現英偉達方案難以達到的能效成本和計算密度。對于動輒布置數萬顆加速器的數據方來說，哪怕單個節點節省一點點功耗，累積下來都是天文數字。博通的XPU客戶名單已經包括了谷歌母公司Alphabet、OpenAI以及Anthropic，這幾個名字幾乎就是當前大模型軍備競賽的核心選手。博通CEO Hock Tan甚至公開表達過一個讓市場短暫失聲的判斷：公司來自AI芯片的收入，有可能在明年一舉突破1000億美元。要知道，博通在2025財年整家公司的總收入不過638億美元，如果這一預測成立，意味著其營收結構會經歷一場脫胎換骨的重塑。分析師們顯然也買賬，目前市場對博通未來三到五年盈利年化增長率的估算達到了49%，這是一個只可能出現在公司核心賽道發生裂變時的恐怖數字。
市面上總習慣把算力戰爭的敘事聚焦在誰能造出更猛的GPU，卻忽略了制造環節的不可替代性，以及下游客戶對供應鏈多樣化和極致效率的饑渴。當巨頭們一邊不計成本地搶購英偉達最新產品，一邊又悄悄把定制加速器的訂單塞給博通，并把所有生產全都壓在臺積電的晶圓廠上時，真正的價值流向已經變得無比清晰。英偉達或許繼續站在舞臺最中央接受聚光燈的炙烤，但臺積電和博通正安靜地在幕后收集籌碼。這場7250億美元的AI基建大潮，與其說是一家公司的獨舞，不如說是一個生態位精密的聯合收割機正在持續推進。下一次市場把全部掌聲送給那顆最強GPU的時候，不妨也留意一下是誰在為它刻下電路、又是誰在幫它的對手插上了效率的翅膀。
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