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華爾街拋棄避險(xiǎn)對(duì)沖,最遭做空股票兩個(gè)月暴漲30%

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風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全面上漲之際,謹(jǐn)慎本身已成為華爾街最昂貴的代價(jià)。

標(biāo)普500指數(shù)本周延續(xù)九連周上漲,創(chuàng)下2023年以來(lái)最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄,同時(shí)刷新歷史高位。與此同時(shí),垃圾債券走強(qiáng),油價(jià)跌向2020年以來(lái)最差單月表現(xiàn),對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)的成本跌至年內(nèi)低點(diǎn)。高盛編制的做空股票籃子在過(guò)去兩個(gè)月內(nèi)飆升逾30%,空頭損失慘重。


這波漲勢(shì)背后的驅(qū)動(dòng)力,與其說(shuō)是投資者對(duì)前景充滿(mǎn)信心,不如說(shuō)是"錯(cuò)過(guò)恐懼"正以更高代價(jià)蔓延。此前數(shù)月持懷疑態(tài)度、低配股票的投資者,正面臨被動(dòng)落后的壓力,被迫追買(mǎi)敞口。在期權(quán)市場(chǎng),防范下跌的成本持續(xù)下滑,而對(duì)上行空間的押注需求卻居高不下。

巴克萊指出,目前對(duì)沖基金與趨勢(shì)追蹤基金已重建股票敞口,但長(zhǎng)線資金的買(mǎi)入勢(shì)頭有所降溫,散戶(hù)參與度維持低位,大量現(xiàn)金仍在場(chǎng)外觀望。市場(chǎng)在局部已顯擁擠,但距離"全面入場(chǎng)"尚有距離。

對(duì)沖成本跌至年內(nèi)低點(diǎn)

下行保護(hù)的價(jià)格正降至市場(chǎng)罕見(jiàn)的低位水平。

普通跌幅的對(duì)沖成本已跌至2025年初以來(lái)最低,而針對(duì)極端崩盤(pán)情景的尾部風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)成本,在短暫飆升后亦回落至年內(nèi)低點(diǎn)。衡量投資者為保護(hù)大幅下跌而支付溢價(jià)的"偏斜度"(Skew),已重新滑落至2025年1月水平。

RBC資本市場(chǎng)衍生品策略主管Amy Wu Silverman表示:

"很多人認(rèn)為即便出現(xiàn)回調(diào),資金也會(huì)立刻買(mǎi)入。舊話說(shuō)'能對(duì)沖時(shí)就對(duì)沖,而不是非得對(duì)沖時(shí)才去對(duì)沖'。問(wèn)題在于,偏斜度看起來(lái)已經(jīng)很便宜,但它還在繼續(xù)走低。"

這一去保護(hù)化趨勢(shì)恰恰發(fā)生在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱之際:消費(fèi)者信心下降,收入增速放緩,4月新屋銷(xiāo)售回落。盡管如此,股市仍在有關(guān)美伊協(xié)議的報(bào)道中收于歷史高位——盡管特朗普本人尚未證實(shí)該協(xié)議。

JonesTrading首席市場(chǎng)策略師Michael O'Rourke指出:

"市場(chǎng)押注的核心邏輯,是特朗普不希望重新卷入大規(guī)模作戰(zhàn)行動(dòng)。如果協(xié)議告吹,市場(chǎng)只會(huì)等待下一輪談判。只有當(dāng)特朗普重啟重大軍事行動(dòng),或油價(jià)大幅飆升,市場(chǎng)才會(huì)出現(xiàn)負(fù)面反應(yīng)。"

半導(dǎo)體期權(quán)需求極度偏向看漲

資金流動(dòng)的方向已經(jīng)清晰:保護(hù)下行的支出在減少,押注上行的成本卻被不斷抬高。

野村控股數(shù)據(jù)顯示,規(guī)模達(dá)680億美元的VanEck半導(dǎo)體ETF的期權(quán)持倉(cāng),顯示出極度的上行需求——即便在漲勢(shì)已充分演繹之后,投資者仍為價(jià)外看漲期權(quán)支付異常高的溢價(jià)。

據(jù)SpotGamma統(tǒng)計(jì),納斯達(dá)克前25大市值公司中,有20家的看漲期權(quán)價(jià)格處于歷史分位的前10%,為2024年6月以來(lái)首次出現(xiàn)此類(lèi)集中度。

Susquehanna國(guó)際集團(tuán)衍生品策略聯(lián)席主管Chris Murphy表示:

"交易員顯然在追逐上行保護(hù),但這并非無(wú)差別的看漲期權(quán)買(mǎi)入,而是那些在AI驅(qū)動(dòng)的漲勢(shì)中低配的投資者,正在為尾部上行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)買(mǎi)敞口。我的判斷是,投資者不再只是對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)——很多人是在對(duì)沖錯(cuò)過(guò)下一輪上漲的風(fēng)險(xiǎn)。"

對(duì)定價(jià)這些交易的交易臺(tái)而言,這波買(mǎi)盤(pán)看起來(lái)更像是補(bǔ)倉(cāng)式追趕,而非市場(chǎng)狂熱的信號(hào):那些此前懷疑反彈的基金經(jīng)理,正在買(mǎi)回他們從未持有的敞口。

多資產(chǎn)情緒改善,油價(jià)下跌,美債收益率下降

這種情緒轉(zhuǎn)變并不局限于股票期權(quán)市場(chǎng),而是貫穿了幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類(lèi)別。

在信用市場(chǎng),企業(yè)債利差持續(xù)收窄,趨近數(shù)十年來(lái)的低點(diǎn);垃圾債券繼續(xù)上漲。在大宗商品市場(chǎng),布倫特原油跌至每桶92美元,波動(dòng)率在幾乎所有資產(chǎn)類(lèi)別中同步回落。美國(guó)國(guó)債受益于油價(jià)下跌和通脹擔(dān)憂(yōu)緩解,收益率走低。

痛苦集中落在空頭身上。高盛追蹤做空程度最高股票的籃子,在過(guò)去兩個(gè)月內(nèi)累計(jì)上漲超過(guò)30%,任何押注行情逆轉(zhuǎn)的倉(cāng)位均蒙受了沉重?fù)p失。

本周,一項(xiàng)偏熱的通脹數(shù)據(jù)將年度通脹指標(biāo)推至近三年高位,波斯灣地區(qū)再現(xiàn)打擊行動(dòng),美聯(lián)儲(chǔ)可能需要維持政策緊縮的預(yù)期依然存在——但所有這些因素均未能阻止風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上行勢(shì)頭。

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