北京
巴倫中文網最近一期的資產配置專欄，用一組很扎眼的描述總結了當下局面。海外是通脹與滯脹的左右互搏，國內則是“外強內弱”的復蘇溫差。這篇文章沒給什么炸裂的致富代碼，倒是把全球資產現在的擰巴狀態攤在了桌面上。
先看海外。美國那邊的劇本又翻回了“加息”這一章：5月末的市場定價顯示，12月加息概率已經躥到了67.6%。與此同時，大西洋彼岸的歐元區卻深陷滯脹泥潭——5月綜合采購經理人指數直接掉到了47.5這條榮枯線下方，而通脹卻反彈至3.0%。日本則是另一番景象：消費疲軟，但生產者價格指數大漲。地緣政治這邊，美伊沖突雖在階段性緩和，但中東局勢的底色依然是“不確定”，直接把油價推出一波沖高回落。
再把鏡頭切回國內，資產配置的邏輯需要先看懂宏觀經濟的數據拼圖。1到4月的數據勾勒出了明顯的“外強內弱”：規模以上工業增加值同比增長5.6%，撐住了生產端；但固定資產投資同比下降1.6%，社會消費品零售總額同比僅增1.9%。地產投資的拖累、可選消費的偏弱，與服務消費的韌性形成對比。央媽雖然維持著流動性寬松，財政發行的節奏也在加快，但地方債務約束實實在在地絆住了資金落地的效率。簡單來說，子彈有，但打到靶子上的速度還不夠快。
這種宏觀溫差，精密地投射在了上周（2026.05.18至2026.05.24）的國內基礎市場里。A股主要股指漲跌分化，科創50一馬當先漲超5%，但兩市日均成交額縮量至30238.36億元，較前一周少了3218.17億元。錢沒走遠，兩市融資余額還在增加。行業層面的輪動像翻書：電子、建筑材料、機械設備成了排頭兵，農林牧漁、石油石化、美容護理掉到了隊尾。而作為價值投資風向標的騰訊濟安指數，上周微跌0.36%。這只由騰訊財經倡導、濟安金信設計、中證指數公司發布的指數，一直試圖在市場中挑選出價值低估的100只個股，構成一個“黑馬”組合。它每年的6月和12月定期換血，持倉完全透明。
資金面同樣在講一個“邊際收斂”的故事。上周央行公開市場有8030億元逆回購到期，通過逆回購與國庫現金定存操作后，全周凈回籠3985億元。銀行間市場資金利率小幅抬升。債市這邊倒是一派震蕩上行。利率債一級市場供給增加，二級市場上關鍵期限國債與國開債的收益率多數下行，期限利差走闊；信用債的各品種也是收益率下行、信用利差收窄的劇本。
落到基金層面，新發的子彈正在重新上膛。上周全市場新發基金共募集141.81億份，混合型和指數型基金扛起了大旗，各自份額占比均超四成。但也有9只基金選擇清盤離場。存量產品的表現，則把“結構分化”這四個字刻得更深。上周權益市場縱然有所回升，半導體等板塊的沖鋒也帶飛了相關基金，但絕大多數權益類基金的體感依然是涼的：混合型、股票型基金中，錄得正收益的比例均不足四成。反倒是基金中基金（FOF）露了把臉，近九成產品上周都飄了紅。
“固收”大本營里，貨幣基金隨著銀行間資金利率的上行，七日年化收益率略有回升，但高收益貨基依然稀缺，絕大多數產品停在低位，穩定發揮現金管理工具的本分。債券基金的凈值表現普漲，純債型和債券指數型基金中超九成翻紅，帶有一定權益倉位的一級債基有八成上漲，二級債基則是五成收正。這剛好呼應了債市整體震蕩上行的圖景。
QDII基金上周的整體表現不怎么好看，僅一成產品實現凈值上漲。究其原因，雖然美國經濟數據超預期與通脹回落，一度催生了降息預期的升溫，推動美股集體收漲；歐元區也借著通脹回落與降息預期的強化，走出回暖行情。但亞太市場在產業結構、政策底牌以及對外圍利好敏感度上的巨大差異下，漲跌并不統一，最終拖累了QDII的整體成績。
面對這樣一個海外高燒未退、國內復蘇磕絆的盤面，究竟如何擺布手中籌碼？這也是巴倫中文網在專欄最后拋出的話題，關于全球市場與跨國公司的深度推演，或許才是下一步配置的真正錨點。
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