作者 ｜ 樊雅婷
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2026年5月11日，一則消息在創(chuàng)投圈引爆：快手計劃將旗下視頻生成業(yè)務(wù)可靈AI分拆出來，以200億美元估值進行Pre-IPO融資，并計劃于2027年實現(xiàn)上市。

隨后官方給出公告表明此事正在推進，但沒有明確定論。也有小道消息說可靈估值根本不止200億美元。

快手分拆可靈，看似個案，實則是今天大廠AI相關(guān)資產(chǎn)拆分的一道縮影。無論是百度將芯片業(yè)務(wù)昆侖芯推上A+H雙線軌道，還是阿里被曝籌劃分拆平頭哥，背后的邏輯都高度一致，就是讓重研發(fā)、重投入的AI業(yè)務(wù)獲得獨立融資通道，擺脫集團報表的束縛，按照成長型企業(yè)重新定價。

并且這套邏輯對于任何一個內(nèi)部正在生長出超級AI應(yīng)用的大廠都適用。

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可靈的200億美元故事

要理解可靈為何要拆分，先要看它的量級。作為全球首個面向公眾開放、對標(biāo)Sora的DiT路線視頻大模型，可靈于2024年6月正式上線，一年多來增長迅猛。2025年全年收入約10.4億元人民幣，四個季度收入分別為1.5億元、2.5億元、3億元、3.4億元。目前全球用戶突破6000萬，服務(wù)超過3萬家企業(yè)客戶和開發(fā)者。

近日，快手發(fā)布2026年Q1財報。其中可靈AI的數(shù)據(jù)直接點燃市場：Q1營收達6.5億元人民幣，同比增長超300%；年化收入（ARR）接近5億美元；去年同期ARR僅1億美元，一年翻了4倍。

然而，漂亮的增長曲線背后是巨大的資本開支。快手CFO金秉在財報會上預(yù)計，2026年集團資本開支約260億元，比2025年多約110億元，新增部分主要投向可靈大模型及其他基礎(chǔ)模型的算力、服務(wù)器采購和數(shù)據(jù)/算力中心建設(shè)。這意味著可靈年收入不過十多億元，卻要“吃掉”百億級別的投資。可靈越是“爭氣”，越需要燒更多錢，這對快手的利潤和現(xiàn)金流構(gòu)成越來越大的壓力。2025年年報發(fā)布后，快手港股一度大跌14%，市場的焦慮甚至蓋過了快手穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。

于是就有了分拆這個選擇。讓可靈單飛，不僅能減輕母公司的財務(wù)壓力，還能讓AI資產(chǎn)獲得獨立的融資渠道和更充分的估值溢價。目前快手總市值約2300億港元，如果網(wǎng)傳估值真實，那可靈200億美元（約合1300億人民幣）已經(jīng)相當(dāng)于三分之二個快手。

可靈分拆上市消息一傳出，快手股價應(yīng)聲大漲約11%。

市場的態(tài)度不言自明：燒自己的錢不行，燒別人的錢可以看好。

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為什么豆包是最有可能的下一個可靈

大廠內(nèi)部生長出的AI產(chǎn)品不少，但要說誰最有可能復(fù)制可靈的分拆路徑，豆包是首選。

這個判斷首先來自體量和增長斜率。與可靈專注于視頻生成不同，豆包是國內(nèi)體量最大的AI對話助手和智能體平臺，產(chǎn)品形態(tài)更接近ChatGPT，覆蓋聊天、創(chuàng)作、搜索、辦公等場景。截至2025年底，豆包日均活躍用戶數(shù)已突破1億大關(guān)，成為國內(nèi)首個日活破億的AI原生應(yīng)用。

QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度豆包App月活飆升至2.27億，穩(wěn)居行業(yè)第一。在26年的第一季度，豆包活躍用戶數(shù)還在持續(xù)增加，在多個榜單中占據(jù)榜首。

換句話說，可靈一年ARR翻四倍，豆包日活穩(wěn)定破億、月活登頂，兩者都跑出了超級應(yīng)用的增長曲線。但增長越猛，算力賬單越沉。可靈的視頻生成是高算力消耗的典型，而豆包雖然以文本交互為主，單次推理成本更低，但120萬億tokens的日均使用量把規(guī)模效應(yīng)變成了另一種剛性壓力，免費服務(wù)的每一分增長都在拉高成本基數(shù)。

這種“越火越燒錢”的處境，正是可靈啟動分拆的核心動力，也是豆包遲早要面對的現(xiàn)實。

壓力之下，商業(yè)化的腳步自然會加快。豆包近期的動作印證了這一點。

2026年5月4日，豆包悄然披露了三檔付費方案：標(biāo)準(zhǔn)版68元/月、加強版200元/月、專業(yè)版500元/月，保留基礎(chǔ)免費版。這是中國體量最大的AI應(yīng)用首次收費嘗試，意味著它正在從完全免費走向“免費+付費”分層。 而可靈70%收入來自專業(yè)創(chuàng)作者和企業(yè)客戶，商業(yè)模型相對清晰。豆包才剛剛邁出第一步，試圖從完全免費走向“免費+付費”分層。收費墻的建立，或許不僅是為了覆蓋成本，更是在為獨立運作鋪路。

與商業(yè)化同步推進的，還有內(nèi)部制度的準(zhǔn)備。2025年四季度，字節(jié)啟動“豆包長期激勵計劃”，為豆包相關(guān)大模型業(yè)務(wù)建立了一套“虛擬股”機制，向Seed部門員工授予與豆包業(yè)務(wù)掛鉤的股票期權(quán)，初期授予價約10美元/股，并附帶類似字節(jié)期權(quán)的回購機制。2026年5月底，新一輪授予價已提升至13美元/股。

“豆包股”的推出就是一個明確的信號，這套安排讓豆包在字節(jié)體系內(nèi)部先獨立出來，有自己的估值、自己的股價、自己的激勵標(biāo)的，直接對標(biāo)了子公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，雖然目前不涉及外部融資，但制度地基已經(jīng)打好。一旦時機成熟，內(nèi)部虛擬股轉(zhuǎn)為外部真實股權(quán)的路徑，遠比從零搭建要短得多。

不過據(jù)官方說法，“豆包股”目前的定位還只是內(nèi)部激勵工具，是對人才投入的持續(xù)加碼，不涉及業(yè)務(wù)拆分或外部融資。

而且，目前看來，母公司差異不但不是障礙，反而可能是額外的推力。 乍看之下，快手拆分可靈可能是因為迫切的財務(wù)壓力，而字節(jié)現(xiàn)金流充裕，并不著急。但換一個角度，快手已上市，可靈分拆可以走成熟的子公司上市通道；字節(jié)尚未上市，整體IPO的時間表始終懸而未決。在等待整體上市的漫長窗口里，將豆包這樣的優(yōu)質(zhì)AI資產(chǎn)提前拆分上市，不僅能讓AI業(yè)務(wù)先一步兌現(xiàn)估值，也能為母公司的最終定價提供一個強有力的參照系。這并非沒有先例可循。換句話說，字節(jié)的未上市狀態(tài)，不是豆包分拆的阻礙，反而可能讓它成為一盤更大棋局里的先手棋。

當(dāng)一項AI業(yè)務(wù)體量足夠大、增長足夠快、資本開支足夠重，并且處在token成本持續(xù)攀升、外部競爭加劇、AI人才爭奪白熱化的背景下，超級產(chǎn)品拆出去獨立融資，讓市場為其增長買單，越來越成為最優(yōu)解。

豆包等待的也許只是一個更好的時機了。

點個“愛心”，再走 吧